中信证券发布研报称，预计2025年全球原油供需结构由2024年的紧平衡逐渐转变为松平衡，在海外经济见底回升以前，商品属性略微压制油价走势，整体或仍呈现震荡偏弱行情。2025年OPEC+大概率缓慢进入增产周期，美国页岩油进一步增产难度较大，产量或在13.5-14mb/d。此外，伊以冲突尚未结束，预计对油价影响以脉冲上涨为主，伊朗原油禁运基本不影响油价走势。综合商品和金融属性的分析来看,四季度至年底国际油价中枢或仍将在75美元/桶左右震荡运行。

　　以下为研报摘要：

　　综合原油供给端的分析，我们认为冬季用能高峰期背景下，2024年内全球原油供需结构仍呈现紧平衡，不过2025年全球原油供需结构或将逐渐由紧平衡过渡到松平衡。需求端，在美国及海外经济转暖预期出现之前，商品属性整体对油价仍呈现震荡压制状态。

　　具体而言：

　　 OPEC+政策：2025年OPEC+大概率进入缓慢的增产周期。目前OPEC+处于进入增产周期前的过渡阶段，当前OPEC+或仍通过“主要国家继续延长自愿减产、此前超产成员国减少后续配额”的方式变通地执行此前减产挺油价政策，实质性增产周期或仍待全球经济底出现之后。我们认为OPEC+进入增产周期只是时间问题，2025年大概率进入增产周期，增产周期进程或呈现类似2020年新冠疫情冲击全球经济后缓慢的、动态调整的逐月小幅增产的特点。

　　美国原油产量：现有资本开支规模下页岩油或难进一步增产。一方面，在现有资本开支下可开采油井数量持续回落，增加资本开支仍然需要高油价刺激;另一方面，库存井规模不断被消耗，当前数量已跌至2014年以来新低，并限制进一步增产空间。同时，近期完井数量持续阶段性高于开工油井数量，且2023年的增产主要依赖于产油效率的提升，而部分产区产油效率已难进一步增长。EIA预测2024-2025年美国原油产量规模或在13.5-14mb/d。

　　地缘政治：地缘溢价或仍将多次脉冲支撑油价。

　　伊以冲突尚未平息，并存在进一步升级的可能性，但较难升级成区域战争，地缘溢价或能支撑油价并呈现多次脉冲式上行随后回落的特点，每次溢价幅度或在5-10美元/桶左右。此外，对伊朗原油出口进行的制裁对全球原油供需结构影响不大，后续需要关注伊朗政坛以及美国大选走向。

　　油价观点：四季度至年底国际油价中枢或仍将在75美元/桶左右震荡运行。

　　商品属性方面，预计在冬季用能高峰期背景下，海外市场边际走弱叠加原油供需紧平衡影响下，国际油价整体呈现偏弱震荡为主，地缘政治扰动或阶段性脉冲式影响油价表现。金融属性方面，我们认为年内美联储降息预期已调整到位，同时应当警惕朝韩冲突等地缘政治扰动下风险偏好的短时扰动。综合分析来看后市走势或以震荡为主。

　　风险因素：

　　 OPEC+产量变动超预期;美国页岩油资本开支、产量超预期;美国等海外宏观经济表现超(低)于市场预期;美联储货币政策表现超市场预期;伊以冲突等地缘政治事件的走向超市场预期。

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