泰和新材：从军工概念走向基本面

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2015-09-21

　　氨纶库存高企竞争持续激烈

　　今年以来氨纶的价差不断缩小，40D的价差年初至今下跌了21%，上半年产能投放增速达到17%，高于行业需求增速；9月也出现旺季不旺的情况，行业库存高企，已经达到45天需求以上。加上氨纶价格跟随原料价格下降，即使毛利率变化不大，绝对利润也应出现了明显下降。

　　下调盈利预测

　　我们下调公司15-17年的EPS预测至0.18/0.20/0.22元/股(原为0.26/0.30/0.32元/股)。氨纶的价格跟随原料价格继续疲弱，虽然产能扩张接近尾声，但高库存需要时间消化，因此我们下调了15年的氨纶毛利率预测至18%，原为21%。

　　军工主题投资热走向理性

　　公司的芳纶业务近年来发展较好，在下游各类环保军工方面拥有良好的前景，公司的芳纶类产品(防弹和芳纶纸)在“9.3阅兵式”上也有登场，但芳纶利润占比仍然偏低，且放量和出业绩仍然有待时间。年中以来军工指数平均下跌50%，平均PB为6倍，且之后或缺少足够的催化剂，我们认为投资者会更加关注业绩，而非纯粹的军工概念股。公司的估值水平可能逐步从军工类向化纤类靠拢。

　　估值：下调目标价至10.35，下调评级至“卖出”(原“中性”)

　　我们采用PB估值法，下调目标价至10.35元(原为20元)，基于2016年的3XPB，全化纤行业平均PB为3.09倍。主要由于我们认为公司的估值可能随着阅兵结束，将从军工类股票的6XPB，向化纤类3XPB靠拢。我们认为股价的上行风险为市场反弹，青睐小市值的高弹性品种。

　　北京君正三季报点评：智能硬件大时代渐行渐近，君正芯迎来新机遇

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-10-27

　　中报简述：

　　北京君正今日发布三季报，营业收入4864.6万元，同比增长6.6%%；归属上市公司净利润3872.1万元，同比大幅增长。经营活动产生的现金流量净额为3874.3万元；基本每股收益0.23元；加权平均净资产收益率3.60%，同比增长3.72%。

　　投资要点：

　　公司传统市场业务下滑趋缓，公司业绩处于底部区域：公司是集成电路芯片设计企业，具有自主芯片核设计开发能力。公司传统芯片面向的教育平板、MP4、复读机等市场近年来逐渐被智能平板等产品替代，导致公司营收出现下滑。2015年原有市场下滑基本见底，公司营收同比开始出现小幅增长。

　　智能硬件大时代渐行渐近，多个新业务正在培育中：公司紧跟消费电子市场发展，针对智能手表、智能眼镜、物联网智能家居分别推出了Venus平台、Newton平台、Halley平台，并针对智能手表推出了turnkey方案，降低了下游厂商的开发难度，未来还将根据智能硬件的发展，在几个平台上持续进行优化升级。目前公司已经和腾讯、阿里巴巴建立了合作关系，未来随着以可穿戴设备和智能家居为切入口的智能硬件产品逐渐丰富，我们认为公司营收有望重拾成长动力。

　　政府大额后补助项目兑现，大幅提振本年业绩：公司9月一次性收到《基于国产CPU/OS 的平板电脑类产品批量应用》核高基重大专项后立项后补助资金4699.96万元，将大幅提振本年业绩。公司基于MIPS 架构设计的芯片在功耗上有一定优势，获得核高基重大专项也证明了公司出色的芯片设计能力。自去年以来，我国对集成电路产业支持力度明显增强， 我们认为国家支持芯片设计自主化的方向明确，公司将成为芯片国产化的受益者。

　　给予增持评级：预计2015-2017年公司将分别实现营业收入7054、10282、17302万元，实现归属母公司的净利润4267、2276、4689万元，EPS 分别为0.256、0.137、0.282元，当前价格对应2015-2017年PE 分别为109、203、99倍。给予公司增持评级。

　　风险提示：智能硬件市场拓展慢于预期；MIPS生态圈发展遇阻