三季度，国际油价震荡回落，布伦特原油从88美元／桶跌至70美元／桶附近。市场对OPEC+增产的担忧、美国汽油消费季节性旺季表现平平等因素推动油价走弱。国庆假期期间，中东地缘政治紧张局势突然加剧，带动油价短期快速走强。

　　短期来看，中东地缘政治仍是影响油价的关键变量。关注以色列对伊朗报复行动是否会涉及伊朗上游能源基础设施，尤其是哈尔克岛。考虑到伊朗约170万桶／日的原油出口量，伊朗对全球原油供需平衡的作用至关重要。抛开地缘政治因素，中期来看，影响原油市场的因素主要是OPEC+产量、美国和中国原油需求。

　　 OPEC+方面，计划于12月开始逐月增产，每月增产约20万桶／日，持续到明年11月，完成220万桶／日的增产。也就是说，随着时间的推移，OPEC+增产会导致全球原油供应的持续增加，2025年原油市场供需平衡转向宽松。一种极端的情形是，若伊朗原油出口受损幅度较大导致油价短期大涨，OPEC超过400万桶／日的剩余产能使其能够通过增产来平抑油价。

　　需求端，关注美国和中国原油需求。美国方面，三季度汽油消费季节性旺季，美国炼厂利润持续回落，汽油需求表现平平，同时市场对美国宏观经济增长的担忧带动油价持续回落。四季度，汽油消费季节性旺季过去后成品油需求将边际减弱，炼厂利润将维持低位。同时，美联储进入降息周期，进一步刺激信贷和消费增长的难度较大，美国就业市场仍然面临较强不确定性，美国原油需求偏弱将对油价形成压力。

　　中国市场关注三方面：

　　一是政策刺激对经济增长拉动作用的兑现力度。今年以来，中国市场原油需求偏弱，成为压制全球原油需求的重要力量。9月底央行出台了一系列降准降息的货币政策，房地产市场利好频出，市场信心有所恢复，期待后续财政政策能够继续发力，关注预期和现实的兑现情况。

　　二是11月5日美国大选。国庆假日之后特朗普的胜率快速走高，若后期特朗普当选，其贸易和关税政策可能对全球和中国经济带来压力。

　　三是替代能源对汽柴油需求的影响。国内新能源汽车销量渗透率持续位于50%以上后，新能源汽车对汽油需求的替代将持续。同时LNG重卡对柴油需求的替代也在持续。

　　整体来看，短期油价不确定性较强，主要来自中东地缘政治。中期OPEC+增产和原油需求偏弱对油价有压力。预期原油波动率将进一步放大，投资者需注意风险。

　　投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号

　　作者：南华研究院能化分析师刘顺昌Z0016872

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