我们经常提到期权给了投资者在胜率和回报之间做出取舍的便利但绝对不是快速致富的利器正如彩票每个星期都会带来一朝暴富的故事但买彩票发达绝对不是一条靠谱的路。

但期权也绝对不是洪水猛兽也不是rocket science, 而是一种实践性很强的投资手段期权交易者应当通过提高胜率实现长期的盈利总的原则应该是trade small, trade often让大数原则发挥作用

正如在使用所有的工具之前一定要先阅读说明书一样期权交易者应该认真了解风险所在

01

做得太大在所有的错误当中这个错误带来的损害最大甚至是致命的而且对于初学者来说这个错误几乎是不可避免的希望初学者时刻警醒自己

为什么说这个错误的风险最大呢因为其他的错误最多会影响到回报的高低而做得太大了会令你破产

做得太大而导致破产的例子很多而对于对期权交易者最有教育意义的莫过于长期资产的故事了事件的来龙去脉不再赘述。

值得指出的几点事件当中的核心人物Myron S. Scholes和 Robert C. Merton正是期权理论的开山宗师Black-Scholes formula的作者诺贝尔经济学奖获得者破产之前基金的自有资金30多亿美元而他们做了多大呢所有的头寸名义市值超过一万亿美元

而当年1998美国的GDP只有90000亿美元以至于美联储不得不出面组织拯救以避免全球的金融系统崩盘而这个基金的在破产之前的回报都是可圈可点的第一年21%第二年43%第三年41%而第四年就破产了这个故事告诉我们一个再好的投资方法或策略如果若干年就要破产一次的话的之前再高的回报都是没有意义的

期权是无法绕开杠杆的有的人可能会说既然做得太大这么危险那就做小一点永远不加杠杠就好了问题没有这么简单期权的杠杠远比一般人想象的复杂因为期权的杠杆是随着底层证券价格的变化而变化的而且不是线性的总的来说很难用单一的数字去量化期权的风险下面具体分析一下

02

买入期权最大的亏损就是付出的期权金可是我们一再指出买入期权等上升长期来看是大概率是亏钱的对于所有的零售客户期权交易应该以卖出期权收取期权金为核心

而卖出期权保证金的计算是一种叫做SPAN margin的计算方法不同的市场不同的券商有不同的计算方法但大同小异。

背后的概念都是动态地计算出底层证券在两个标准差的波动下该仓位可能的损失不难看出这种保证金的计算方法大体可以覆盖98%的情况下的损失

按照行使价离股价的远近保证金大概为正股价的10%～25%即4到10倍的杠杆但是需要注意的是保证金是动态的会随着股价的变化而变化的而且保证金和损益之间并没有直接关系

03

在保证金的计算方法上A50期权和国外也是接轨的

例如A50etf现价2.33卖出一张2.3的put保证金为3160元即行使金额的13.7%或者说名义市值的杠杆倍数为7倍如果卖出一张2.2的put, 保证金为2024元即行使金额的9.2%即杠杆为11倍到底应该做多大呢

如果一个户口的净值为100万如果完全不加杠杆即卖出期权的名义市值不超过100万如果是2.3的put, 不应该超过43张即只使用135880的保证金而如果是2.2的put, 不应该超过45张使用91080的保证金

可以看出如果真的不加杠杠的话就只能使用大约10%上下的保证金而剩下90%的保证金只能放在户口闲置

现实当中我接触到的交易者绝大多数人不会如此保守让90%的钱闲置在户口上大多人是走另一个极端很多人会把保证金用到尽不难倒推出他们的名义市值最极端的情况下会去到净值的10倍

如果是2.2的put, 在用尽100万保证金的情况下可以沽出494张名义市值1087万很多人没有意识到他们的真正风险敞口不是保证金而是名义市值因为在大的波动下卖出的期权会变价内亏损是直接和名义市值挂钩的

而且由于保证金是动态的随着股价的大幅波动保证金也会大幅增加如果股价大幅下跌到2元2.2的put的保证金将会从2024元暴涨到5000元而且每张的亏损超过2000以上494张就是988000而保证金会暴涨到5000元每张爆仓了

而这仅仅是16.5%的波幅而已而在2015年大约有一半的月份的波幅在这之上无论潜在的回报多高都不值得去冒这样的风险

那么我们到底应该做多大呢取决于个人风险偏好这个问题没有标准答案但是需要记住过去十几年A50指数的单月最大波幅为正的40%负的25%你的杠杆水平应该要能够抵御这样的波动所谓的黑天鹅事件是无法事先预知的

有很多控制杠杆的方法在A股期权的单一标的的环境下名义市值是最好也是最简单的衡量方法以单边裸沽期权多的那边来计算名义市值初学者以不2倍为上限大约使用30%的保证金而熟练的交易者以4倍为上限使用不超过50%的保证金

04

对于多标的的港股期权和美股期权名义市值的计算要复杂许多一般以几个指标作为风险控制的参数: theta, delta保证金使用的比率

Theta值在这里是指整个组合的期权每天产生的时间值损耗对于期权卖出者来说theta是正的一般来说这个数值处于千分之一到百分之一之间

初学者需要记住的是theta值应该是个风险指标而不是一个盈利目标当theta值超过千分之五接近百分之一时你不应该沾沾自喜而是应该小心谨慎调整仓位一般来说千分之一的theta值是相当安全的

Delta值这里是指整个组合的delta金额相当于纯股票账户的净头寸如果delta金额为净值的30%就相当于一个30%仓位的股票组合

由于各个底层证券的波幅不同应该以贝塔加权数字为准Delta金额反应的是组合的方向性风险在之前的帖子中说过永远维持delta为零或某一固定数字都是不现实的而且delta值是时刻变化的在具体操作中我们应该给自己一个限定可以容忍上限和下限。

例如80%～＋50%一般来说作为期权卖出者我们对于负delta的容忍度远大于正delta而对于职业期权交易者来说应该是时时刻刻维持负delta, 即在方向上做空的这和绝大多数人的直觉相反的当中的原因以后会单独写一篇文章

保证金的使用比率顾名思义就是已经使用的保证金占户口净值的比率一般来说取决于具体的市况当整体IV偏低时应该少做低于30%而IV很高时可以去到50%是因为IV有明显的均值回归特性

而作为一个风险控制的普遍原则rule of thumb), 任何时候保证金使用都不应该明显超过50%对于期权交易者那闲置的保证金其实并非闲置的

最后为了赚取某一目标的期权金我们有两种方法一种是卖出较近的行使价合约张数少一些另一种是卖出较远的行使价合约张数多一些大多数情况下应该选前者原因在于合约张数的多少决定我们的潜在杠杆

期权的保证金和行使价的距离成反比离得越远保证金越少很多初学者会忍不住诱惑卖出大量看上去很安全的便宜期权不知不觉中加的杠杠超过了自己可以承受的范围请记住没有哪一个行使价是绝对安全的。