国君国际发布研报称，美国经济的表现显著好于预期和市场此前过度押注降息交易是影响美元反季节上扬的主要因素。对于港股而言，美国降息本来是推升股市的利好外因，但如果美元利率上行较快，港股在某个时点上也可能会面临压力。

　　国君国际宏观认为，美元近期的表现让市场有些出乎意料。第四季度本身是美元季节性表现较弱的时刻，但10月以来美元却出现了快速上扬。从利率角度而言，美债利率近期出现全面反弹，美联储大幅降息预期降温，成为了美元走强的注脚。

　　从跨货币的比较来看，美元与欧元的利差有进一步扩大的迹象。与此同时，欧元虽然开始走软，但仍然似乎不如利差预示的那么弱。从这个角度而言，欧元可能会进一步走软。换言之，美元有进一步上行的动力。

　　影响美元的因素，主要来自于两个方面，首先，是美国经济的表现显著好于预期，尤其在9月非农就业数据公布后，市场进一步调降了对年内降息的预期。另一个因素则是市场此前过度押注降息交易。在降息交易初期，大量的头寸累积会带来利率的快速下行，但这样的交易一旦过度集中，则可能在交易反转时带来巨大的反噬效应。

　　导致美债利率上行的外因则包括中东冲突带来的原油价格上行，国君国际宏观相信这会在今晚的美国CPI数据中有所体现，由于CPI是月度数据，如果本月数据高于预期，那么对市场的心理冲击将会持续一段时间。另一个影响美元利率的外界因素，则是中国持续出台的大规模经济刺激，这在一定程度上推升了市场对于reflation的预期。

　　与此同时，港币的利率开始出现显著上行，这也会产生对于美元资产的“虹吸效应”——因为过去数年中大量的港币资金转向购买美元固收产品，而近期港股火爆则导致了部分资金从美元固收产品撤出，这也可能成为压倒美债的一根稻草。对于港股而言，美国降息本来是推升股市的利好外因，但如果美元利率上行较快，港股在某个时点上也可能会面临压力。换言之，中美资产定价之间互为因果，是未来值得关注的现象。你的内因，可能是我的外因，反之亦然。

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