摘要：

　　近期在利好政策催化之下，A股市场出现大幅反弹，市场量能快速恢复，目前市场整体依然处于相对亢奋状态，可能存在超买风险，股指短期追高需谨慎。中长期来看，后续随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市股指上方具有一定空间，可以考虑在回调时逢低布局多头仓位。

　　从股指期货各个品种基差数据来看，目前各个品种当季合约升水幅度达到或者接近历史峰值，从期现套利的角度来看，目前股指期货各个合约的高升水局面将使得多现货空期货的期现套利具备一定的可操作空间。从跨期角度来看，各个股指期货品种的强势表现使得远月合约价格减去当月合约价格的价差维持在一个偏低水平，也就说远月合约隐含的远期基差整体水平偏低，因此可以尝试进行多远月空近月的跨期套利操作。

　　金融期权方面，标的实际波动率短期预计难以下行，鉴于目前期权隐含波动率偏高状态，方向性策略建议仅通过少量买入看涨期权布局。对于持有股票现货的投资者，建议可尝试使用买入看跌期权的方式进行一定的下行保护。对于期权中性卖方策略，由于短期预判波动率下行难度较大，因此短期仍然不是一个好的入场时机。

　　风险提示：

　　历史统计失效风险

　　01 A股市场表现

　　A股市场方面，2024年9月30日当日截止收盘，上证指数上行8.06%，深证成指上行10.67%，创业板指数上行15.36%，上证50指数上行7.17%，沪深300指数上行8.48%，中证500指数上行10.41%，中证1000指数上行11.14%。全A成交额录超2.6万亿元，刷新历史记录。

　　除2024年9月30日当日外，A股市场已经连续多日出现快速上行，主要宽基指数单日及近5个交易日收益率分别为：沪深300指数单日收益率为 8.48%，5日收益率为 25.06%。上证50指数单日收益率为 7.17%，5日收益率为 22.84%。中证1000指数单日收益率为 11.14%，5日收益率为 27.74%。

　　主要宽基指数ETF方面，华夏上证50ETF基金单日收益率为 6.79%，5日收益率为 24.85%。华泰柏瑞沪深300ETF基金单日收益率为 9.41%，5日收益率为 28.93%。嘉实沪深300ETF基金单日收益率为 8.49%，5日收益率为 28.90%。南方中证500ETF基金单日收益率为 9.14%，5日收益率为 31.26%。嘉实中证500ETF基金单日收益率为 8.01%，5日收益率为 31.13%。易方达创业板ETF基金单日收益率为 20.00%，5日收益率为 48.71%。易方达深证100ETF基金单日收益率为 10.01%，5日收益率为 31.21%。华夏上证科创50ETF基金单日收益率为 19.96%，5日收益率为 40.95%。易方达上证科创板50ETF基金单日收益率为 19.95%，5日收益率为 38.49%。

　　02 股指期货市场表现

　　2024年9月30日截止收盘，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货全部合约均涨超9%，其中沪深300、中证500、中证1000股指期货全部合约均达到10%的涨停幅度。

　　股指期货成交量方面，近期出现明显放量，2024年9月30日当天，沪深300股指期货成交量为376070手，上证50股指期货成交量为214499手，中证500股指期货成交量为252295手，中证1000股指期货成交量为363015手，相关数据如下表所示：

　　持仓量方面，2024年9月30日收盘，各个股指期货品种持仓数据如下表所示：

　　基差方面，近期股指期货各品种当季合约均呈现出升水格局，并且升水明显走扩，2024年9月30日收盘各个品种各个合约当日收盘年化基差率如下：

　　各个股指期货品种当季合约年化基差率历史走势如下图所示：

　　从上述股指期货各个品种基差数据来看，目前各个品种当季合约升水幅度达到或者接近历史峰值，对于空头对冲者来说，特别是股票中性策略产品管理人，本次股指期货由贴水转升水或者升水走扩的情况可能会使得部分中性策略产品短期内面临一定幅度回撤，但是由于股指期货在到期时其价格会收敛于现货价格，因此对于该类型管理人，如果其继续持有股指期货合约到期，那么目前的升水部分后续会随着期货合约到期而逐步转化为对冲的收益，当然从另外一个角度来看，目前对于新建仓股指期货空头进行对冲的中性策略产品，由于当前股指期货合约较高的升水后续会转化为对冲收益，因此目前股票中性策略产品可能是一个不错的入场时机。

　　此外，从期现套利的角度来看，目前股指期货各个合约的高升水局面将使得多现货空期货的期现套利具备一定的可操作空间，建议可尝试买入股指期货标的指数对应的ETF同时按照等市值方式在股指期货上建仓空头仓位以获取期现价差。

　　另外，从跨期角度来看，各个股指期货品种的强势表现使得远月合约价格减去当月合约价格的价差维持在一个偏低水平，也就说远月合约隐含的远期基差整体水平偏低，因此可以尝试进行多远月空近月的跨期套利操作，当然这个需要注意流动性风险，避免出现只有单腿成交的情况。

　　03金融期权量价表现

　　金融期权市场方面，标的市场快速上行使得金融期权市场成交量及持仓量均呈上行走势并维持高位运行，2024年9月30日收盘，各个金融期权品种成交及持仓如下表所示：

　　从上证50、沪深300以及中证1000三个股指期权品种的成交量来看，看涨期权成交量相较于看跌期权成交量放大明显，但是从持仓量角度来看，在标的持续上行过程中，看跌期权的持仓量相较于看涨期权的持仓量则出现明显上行。成交量上的差异反映的是在标的上行过程中，使用看涨期权进行方向性交易比较活跃，持仓量的差异则反映的是对股票现货进行看跌保护的力量在增强。看涨期权与看跌期权在成交量及持仓量上的差异性直接的反映就是日度成交的PCR值及持仓PCR值走势出现差异，目前无论是成交量PCR值还是成交额PCR值均处于历史低位，而持仓量PCR值则出现上行，各个金融期权品种主要日度PCR指标如下表所示：

　　04 金融期权波动率表现

　　伴随着国庆节前几个交易日主要宽基指数的快速上行，无论是标的自身还是期权隐含波动率均出现了快速上行，截止2024年9月30日收盘，各个金融期权品种波动率相关数据如下表所示：

　　从标的实际波动率的走势来看，主要宽基指数20日历史波动率已经到达或接近最近7年的最大值。虽然目前股票市场波动整体已经处于偏高状态，这个可从各个宽基指数历史波动率锥看出，但是后续短期仍然存在进一步冲高的可能性，主要原因有二，一个是目前A股市场整体情绪处于亢奋状态，如果后续进一步走高，增量资金的持续入场仍然会使得市场出现进一步加速上行的状体，第二个是如果短期出现回调，那么获利资金的了结也可能使得市场短期出现快速下行走势，因此整体来看，标的实际波动率仍将维持较高状态。

　　金融期权隐含波动率方面，整体来看，无论是波动率指数还是以下月平值合约隐含波动率衡量的隐含波动率水平均呈现快速上行状态。从2024年9月30日当天的当月平值期权日内隐含波动率走势来看，各个金融期权品种上述指标均呈现全天高位运行状态，并在尾盘呈现收涨状态。

　　方向性策略方面，鉴于短期实际波动预计仍将较大，建议可通过买入期权尝试进行方向性布局，由于期权目前隐含波动率水平偏高，因此规模上建议数量不要太大。

　　由于各个股指期货品种呈现的高升水局面，使得以标的指数价格为基础计算的股指期权隐含波动率在看涨与看跌两种不同的合约类型上呈现出了较高的差异，看涨期权合约隐含波动率明显高于看跌期权合约隐含波动率，这对于后续使用看跌期权对股票现货进行下行保护的投资者相对友好，因此建议投资者可尝试通过买入看跌期权的方式对股票现货进行一定的保护，在防范股票下行风险的同时，仍然保留股票现货端可能的上行收益空间。

　　对于期权中性卖方策略，由于短期预判波动率下行难度较大，因此短期仍然不是一个好的入场时机。

　　05 外围市场表现

　　国庆假期期间，港交所的主要宽基指数与股指期货市场以及新交所的富时A50指数期货均呈现上行走势，本文统计了相关期货合约在2024年9月30日15点以及2024年12点的价格并计算变动幅度如下表所示：

　　从上述相关期货合约可大致推测节后首个交易日A股市场主要宽基指数有较大概率呈现高开的局面。

　　06 研究结论

　　近期在利好政策催化之下，A股市场出现大幅反弹，市场量能快速恢复，目前市场整体依然处于相对亢奋状态，可能存在超买风险，股指短期追高需谨慎。中长期来看，后续随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市股指上方具有一定空间，可以考虑在回调时逢低布局多头仓位。

　　从股指期货各个品种基差数据来看，目前各个品种当季合约升水幅度达到或者接近历史峰值，从期现套利的角度来看，目前股指期货各个合约的高升水局面将使得多现货空期货的期现套利具备一定的可操作空间，建议可尝试买入股指期货标的指数对应的ETF同时按照等市值方式在股指期货上建仓空头仓位以获取期现价差。

　　另外，从跨期角度来看，各个股指期货品种的强势表现使得远月合约价格减去当月合约价格的价差维持在一个偏低水平，也就说远月合约隐含的远期基差整体水平偏低，因此可以尝试进行多远月空近月的跨期套利操作，当然这个需要注意流动性风险，避免出现只有单腿成交的情况。

　　金融期权方面，从标的实际波动率的走势来看，主要宽基指数20日历史波动率已经到达或接近最近7年的最大值。虽然目前股票市场波动整体已经处于偏高状态，这个可从各个宽基指数历史波动率锥看出，但是后续短期仍然存在进一步冲高的可能性，主要原因有二，一个是目前A股市场整体情绪处于亢奋状态，如果后续进一步走高，增量资金的持续入场仍然会使得市场出现进一步加速上行的状体，第二个是如果短期出现回调，那么获利资金的了结也可能使得市场短期出现快速下行走势，因此整体来看，标的实际波动率仍将维持较高状态。

　　隐含波动率方面，整体来看，无论是波动率指数还是以下月平值合约隐含波动率衡量的隐含波动率水平均呈现快速上行状态。从2024年9月30日当天的当月平值期权日内隐含波动率走势来看，各个金融期权品种上述指标均呈现全天高位运行状态，并在尾盘呈现收涨状态。

　　方向性策略方面，鉴于短期实际波动预计仍将较大，建议可通过买入期权尝试进行方向性布局，由于期权目前隐含波动率水平偏高，因此规模上建议数量不要太大。

　　由于各个股指期货品种呈现的高升水局面，使得以标的指数价格为基础计算的股指期权隐含波动率在看涨与看跌两种不同的合约类型上呈现出了较高的差异，看涨期权合约隐含波动率明显高于看跌期权合约隐含波动率，这对于后续使用看跌期权对股票现货进行下行保护的投资者相对友好，因此建议投资者可尝试通过买入看跌期权的方式对股票现货进行一定的保护，在防范股票下行风险的同时，仍然保留股票现货端可能的上行收益空间。

　　对于期权中性卖方策略，由于短期预判波动率下行难度较大，因此短期仍然不是一个好的入场时机。

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