美联储大幅降息为日元带来了顺风，但日元正面临的诸多负面因素似乎压过了这些优势。在经历了近五个月来最糟糕的一周后，日元周二上午在东京继续承压。

　　美联储主席鲍威尔对宽松步伐的谨慎态度引发了这样一个问题：即使在美联储将策利率下调50个基点之后，收益率差异是否会缩小到足以支撑日元的程度。与此同时，日本央行行长植田和男似乎并不急于再次加息。

　　本季度迄今为止，日元兑美元已升值12%，是彭博追踪的17种货币中表现最好的。不过，从资本流动到投资者仓位等各方面来看，投资者不难找到反弹或将短暂的原因。

　　这四个图表说明了原因:

　　尽管日本央行结束了负利率政策，但日本经济增长乏力和人口老龄化的前景一直在鼓励当地基金经理和企业到其他地方投资。虽然今年购买外国债券的速度有所放缓，但直接投资抵消了这一下降，使总流出量保持在9.42万亿日元(660亿美元)的强劲水平。

　　这种情况与日本的贸易平衡类似。从2022年达到峰值开始赤字便有所缩减，但经季节性调整后已连续三年保持在零以下。

　　道富银行(State Street Bank & Trust Company)东京分行外汇销售主管Kazushige Kaida表示，“潜在趋势是抛售日元。许多日本投资者认为，超额回报无法在日本国内获得，但可以在境外获得。”

　　即使在日本央行开始紧缩政策之后，日本整体收益率曲线仍低于该国通胀率。这与美国等其他主要经济体形成鲜明对比(如美国的实际收益率为正值)，使这些市场对日本资金极具吸引力。

　　美联储9月18日的大规模降息也被视为鲍威尔为确保美国经济软着陆所做的努力，或将限制美债收益率的进一步下跌和日元的升值。

　　东京信金资产管理公司的首席市场分析师Jun Kato说:“由于日元的收益率为负，日元仍易受到抛售影响。”“考虑到美国经济并未处于如此突然的减速状态，美日之间实际利率差距大幅缩小的趋势可能会停止。”

　　日本央行上周五将基准利率维持在0.25%不变。植田和男说，日元走软给通胀带来的上行风险正在缓解，这给了央行考虑政策的空间。

　　对涨势可持续性的怀疑或促使投机者重新考虑看涨日元头寸，而日元本月达到了2021年以来最高水平。日本相对其他国家的低利率意味着除非日元涨幅足以抵消收益率差，否则投资者的多头头寸将蒙受损失。

　　东京东海东京情报实验室(Tokai Tokyo Intelligence Laboratory Co.)高级利率和外汇策略师Hideki Shibata说:“投机者不太可能从现在开始建立更多日元多头。”“市场已经消化了美联储相当程度的降息。由于日美实际利率差异，购买日元的压力可能已经见顶。”

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