我们在9月6日曾经写过一篇《黑色系负反馈行情何时能结束？》的文章。在文章中，我们给出的一个明确的结论是：只要需求下行和成本下移预期不改，黑色系反馈行情就难以结束！

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　　时间过去两周，我们看到文华黑链指数在9月9日至9月13日期间经历一次修复反弹之后，随后再度震荡下行，重回下跌趋势。今天文华黑链指数再度大跌3%，跌破前期周度收盘低点。黑色系商品面临着再度破位下行的风险。那当前黑色系商品的基本面是否支持其价格再创新低呢？下面我们就做个简要的分析，以供投资者朋友们参考。

　　黑链指数

　　数据来源：文华财经

　　在此前的文章中，我们黑色系商品之所以持续下跌，最主要的原因就在于钢铁产业链处于需求持续下行与成本持续下移叠加的环境之中。在这两大因素的影响下，黑色产业链形成了较强的行业负反馈预期。在负反馈预期的持续驱动之下，黑色系商品正经历着一轮与2013年-2015年相似的熊市下跌行情。

　　很多投资者朋友或许比较关心：随着时间的推移，目前的黑色产业链基本面是否出现新的变化呢？黑色系商品的下行动力是否有减弱呢？

　　1、需求下行预期较强，钢价下行压力不减。

　　信用需求作为实体需求的领先指标，其变化方向对大宗商品需求预期，尤其是以螺纹、热卷为代表黑色系商品需求，有着较为显著的影响。当前，虽然我们的信贷利率水平处于近十多年来的低位水平，但我们看到全社会信用需求并未由此而出现改善的状态。自2021年以来，我们看到社融累积同比增速进入了持续下行的状态。根据9月中旬央行公布的数据，8月份社融增速为8.1%，维持低位水平。在此环境下，钢材需求预期表现依然较弱，钢价下行趋势依然难以扭转。

　　 2、原料供应保持增长，成本下移压力不减。

　　首先，铁矿供应维持高位，供应增长趋势较为显著。随着海外矿山产能的持续释放，铁矿发运量保持在高位水平运行。从数据来看，今年以来全球铁矿周度发运量均值达到3048万吨，去年同期为2940万吨，同比增长近108万吨，增幅3.7%。9月份以来，海外矿山发运量持续保持高位，铁矿供应压力也随之而持续加大。未来几年，随着巴西和非洲矿山产能的持续释放，海外铁矿供应增长势头预计将越发显著。由此可见，铁矿的供应压力或将长期存在。

　　数据来源：上海钢联、华闻期货交易咨询部

　　其次，焦煤供应同样维持高位，供应压力逐步加大。上半年，受山西省煤矿安全检查力度加强的影响，国内焦煤产量上半年出现较大幅度的下滑。下半年以来，随着主产区煤矿的逐步复产和提产，国内焦煤供应也随之而进入了持续回升的状态。目前国内焦煤供应同比已经由降转增，在需求持续下滑的环境下，焦煤的供应压力也随之而持续加大。

　　数据来源：汾渭能源、华闻期货交易咨询部

　　从原料的供应变化来看，当前阶段原料的供需压力有增无减，价格下行压力依然较大。在此环境下，钢铁产业成本重心持续下移的预期依然较强，较前期并未有改观。

　　3.后市展望

　　综合上述分析，我们认为：当前黑色产业链仍处于“需求持续下行+成本重心下移”的环境之中，行业负反馈预期并未减弱，由此对黑色系商品形成的下行驱动亦未有减弱。黑色系商品从成材到原料预计仍将延续震荡下跌的趋势。

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