摘要：上周初市场再次定价衰退，主要在于美国PMI表现羸弱，尤其新订单等重要分项表现疲软，但周中市场有些利空出尽的迹象，面对较弱的劳动力市场数据，反而强化了50BP的加息预期，促使价格在周内有所反弹，周五非农数据公布后，降息50BP的预期再次下降，重新对价格承压。

　　1、上周贵金属及铜价显著上涨

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.57%，白银上涨1.38%；沪金2412合约小幅上涨0.88%，沪银2412合约上涨1.67%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.67%、+2.54%。

　　2、降息落地推动铜价反弹

　　上周中FOMC会议FED降息50BP，但鲍威尔发言较为鹰派，市场在日内一度出现波动。不过随后还是相信50BP可以助力经济软着陆的力量占据上风，铜价后续走出反弹。目前降息靴子落地之后，仍然需要经济基本面数据的进一步配合，降息只是着陆的开始，并不是一两次降息就能决定整个着陆的姿态，因此后续经济数据对于降息的反馈至关重要。

　　3、金价再创历史新高

　　上周美联储宣布将政策利率下调50bp，标志着降息周期的开始，贵金属价格随之上行。此后，鲍威尔发言相对鹰派，叠加美国公布的经济数据表现依然不错，市场加深对软着陆的预期。降息周期下，利率角度依然支撑贵金属价格，无论是潜在的二次通胀风险、还是地缘冲突，均对金价形成利多，在未有流动性危机出现之前，中长期金价仍有上行空间。

　　 COMEX铜价上周震荡反弹，周中FOMC会议FED降息50BP，但鲍威尔发言较为鹰派，市场在日内一度出现波动。不过随后还是相信50BP可以助力经济软着陆的力量占据上风，铜价后续走出反弹。目前降息靴子落地之后，仍然需要经济基本面数据的进一步配合，降息只是着陆的开始，并不是一两次降息就能决定整个着陆的姿态，因此后续经济数据对于降息的反馈至关重要。

　　上周SHFE铜价小幅回升，近期国内精炼铜供需基本面有比较明显的改善。供应方面精炼铜供应扰动增强，有大型冶炼厂因为事故减停产，需求方面进入旺季整体表现尚可，去库幅度近期明显提升，如果维持此去库幅度进入10月底，库存下降规模将非常可观，届时给予铜价的支撑会更加显著，因此后续铜价大概率易涨难跌。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存来到4万吨水平，但是上周交仓重新开始，有传言表示，COMEX铜的交仓可能持续至年底，如果真的如此，那么月差还是将以contango为主，并没有太好的机会。

　　 SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端呈现Back结构、远端维持contango结构。进入9月之后的去库情况也符合预期，根据我们的了解，有理由相信去库会持续到10月。因此我们认为月差还是可以有一定的行情可以期待，当然月差的上限不会太高，会受到进口的抑制，同时价格回到75000元/吨以上之后，对下游采购可能会有一定影响。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续回升，与价格反弹匹配，预计降息落地后，多空双方的博弈会更加显著。

　　上周COMEX金银价格先抑后扬，金价再创历史新高，COMEX金银于2573-2651美元/盎司、30.1-31.8美元/盎司区间内运行。上周美联储宣布将政策利率下调50bp，标志着降息周期的开始，贵金属价格随之上行。此后，鲍威尔发言相对鹰派，叠加美国公布的经济数据表现依然不错，市场加深对软着陆的预期。

　　2.比价与波动率

　　上周，白银涨幅强于黄金，金银比较前期震荡下行；铜价涨幅强于黄金，金铜比震荡下行；原油价格较前期上涨，涨幅强于黄金，金油比较前期下行。

　　黄金VIX持续上行，市场的恐慌情绪有所增强，避险需求增加。

　　近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差有所减小，白银内外价差持续减小；黄金内外比价回落，白银内外比价较前期有所减小。

　　近期国内精炼铜供需基本面有比较明显的改善。供应方面精炼铜供应扰动增强，有大型冶炼厂因为事故减停产，需求方面进入旺季整体表现尚可，去库幅度近期明显提升，如果维持此去库幅度进入10月底，库存下降规模将非常可观，届时给予铜价的支撑会更加显著，因此后续铜价大概率易涨难跌。

　　美国降息周期开始，利率角度依然支撑贵金属价格，无论是潜在的二次通胀风险、还是地缘冲突，均对金价形成利多，在未有流动性危机出现之前，中长期金价仍有上行空间。

　　关注及风险提示：美国PMI，新屋销售、初请失业金、核心PCE、通胀预期等。

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