综述

　　2024年小麦价格整体呈现震荡下行态势，需求持续弱势，市场心态普遍看空，小麦价格上涨乏力。四季度天气转凉，面粉需求温和回暖，能否带小麦价格迎来涨幅？

　　小麦市场关注点：

　　1、供应偏强，小麦承压下行

　　2、需求弱势，粉企运营艰难

　　3、旺季不旺，小麦难有涨幅

　　4、心态谨慎，后市难有突破

　　一、2024年小麦市场供应充足

　　1、新麦上市前市场粮源流通充裕

　　2023年新麦上市后，河南受降雨影响，芽麦占比较大，约4000万吨小麦进入饲料领域，但四季度小麦价格依旧高位回落。由于粉企普遍看空后市，因此四季度粉企多以消耗库存为主，渠道库存积压至2024年上半年。春节过后面粉行业进入传统需求淡季，粉企开机持续低位水平，叠加政策粮不断拍卖投入市场，市场未出现缺粮现象，小麦价格亦呈现接连下跌行情。

　　2024年新麦上市，小麦质量、产量皆高于去年同期。新麦上市后市场各购销主体收购较为谨慎，由于区域差价较小，基本无利润空间，因此小麦跨区域流通不畅，多以本地消耗为主。新麦上市期间玉米价格低位盘整，小麦饲料替代优势不大，饲料企业按需采购为主，今年小麦饲料用量仅2000万吨左右，较上一年度减少50%。制粉企业收购建仓亦较为谨慎，延续低库存按销定采的策略。

　　全球小麦产量高于上年，供应充足使得国际小麦价格继续走低。一方面国际小麦价格进口优势较大，因此近几年小麦进口量增加明显。另一方面，国内制粉消费对高等级小麦需求不减，进口高品质小麦以调节余缺。

　　二、2024年小麦市场需求不佳

　　今年以来全球经济环境呈现弱势，国民经济缓慢恢复，由于面粉行业持续产能过剩，存在产能利用率不足、竞价销售等现象，不断压缩企业生产利润。市场面粉需求量减少，导致粉企对小麦消耗量减少，因此企业接连压低小麦采购价，从而降低生产成本，缓解运营压力。

　　近几年我国面粉行业竞争激烈，普遍开工不足。中小型面粉企业开工在30-60%之间，淡旺季有一定区别，但季节性现象逐步减弱。中大型面粉企业的开工要高于小型企业，但同样面临开工不足的情况。由于粉企运营较为艰难，利润处于亏损状态，降本增效情绪较高。小麦维持低库存，随用随采为主，整体采购积极性较低，价格高位缓跌。

　　2024年以来玉米小麦价差持续在200元/吨以上水平，玉米价格持续低位盘整态势，小麦价格无饲料替代优势，饲料企业消耗前期芽麦库存为主。直至新麦上市，玉米小麦价差缩减至50元/吨水平，饲料企业建库部分小麦，但由于玉米、豆粕等饲料原料价格持续跌势，今年小麦进入饲料领域数量不及去年同期。

　　三、国际小麦供需分析

　　从国际小麦供需平衡表可以看出，近5年全球小麦供应保持增长趋势，总产量维持在7.8亿吨。2024/25年度欧盟小麦出口预计将处于3年来的最低水平，主要驱动因素是欧盟小麦产量减少，该地区结转库存较低，可供出口量进一步收紧。从总消费量来看，2024/25年度跟去年基本持平，消费结构变化并不明显，国际小麦市场供需格局依旧较为宽松。

　　四、国内小麦供需分析

　　今年小麦市场供应整体表现宽松，一方面去年市场结余库存较多，市场粮源供应充裕。新麦上市后，由于今年小麦种植面积稳中有增，新麦收获期间无不良天气影响，今年小麦质量、产量高于去年。1-7月份小麦进口量达998万吨，同比增幅15.88%，2024年小麦市场供应整体呈现增加趋势。

　　需求方面：制粉消费延续弱势，面粉作为主要的口粮之一，消费增长主要受到国内人口增长驱动及饮食结构变化的影响。近几年国内人口增长缓慢，人口老龄化现象明显。随着居民生活水平的不断提升，对肉、蛋、果蔬的消费量日益增加，面粉消费量降低。小麦在制粉领域的消费占比在75%-85%，年消费量在9500万吨左右。饲料消费方面，小麦饲用替代短期内有利于弥补玉米缺口，同时可以促进往年轮换粮的库存消耗。2024/25年度小麦饲料消费量减少明显。

　　综上所述，小麦期末库存量较去年同期增加明显，国内小麦供大于求的格局依旧明显。

　　五、供大于求小麦涨幅有限

　　四季度随着天气转凉，面粉消费较三季度温和回暖，一定程度上带动制粉企业采购积极性提升。但国庆节过后，临储、轮换粮或将继续投放竞拍，增加市场粮源供应压力。而且市场购销主体普遍看空后市行情，因此只要小麦价格略有涨幅，粮贸环节售粮积极性便会提升，市场扎堆卖粮亦会限制小麦涨幅。当前粉企库存普遍低位，后市依旧有采购刚需，而且中储粮持续在主产区增加增储库点，继续增加政策收储力度，支撑小麦价格底部。因此四季度小麦价格会有上涨的机会，但涨幅有限，供需频繁博弈小麦价格亦会呈现频繁震荡调整态势。后市还需多关注新季玉米质量、产量情况以及粮商售粮心态变化情况。

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