海通证券发布研报称，8月需求边际有所好转，得益于火电需求同比由负转正，主因是气温及水电基数相对较高，但钢铁和水泥或因地产相关经济偏弱仍显著负增长;供给端亦有所恢复，日均产量微增。展望9月，由于气温相对偏高及水电出力减弱，火电需求维持高位，且化工等非电需求或提升，需求有望淡季不淡;供给或维持当前水平，进一步增量空间有限，供需格局有望持续改善。淡季临近煤价下行压力或逐步显现，但海通研究认为煤价下限支撑仍在。

　　8月供需格局边际改善，9月有望进一步延续。(1)产量：8月全国原煤产量3.97亿吨，同/环比+2.8%/1.6%;1-8月累计产量30.52亿吨，同比-0.3%(1-7月为-0.8%)。(2)需求：8月火电/生铁/水泥产量同比+3.7%/-8.8%/-11.9%;1-8月累计同比+1%/-4.3%/-10.7%(1-7月为+0.5%/-3.7%/-10.5%)。(3)国家统计局：8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比增长0.32%;1-8月同比+5.8%(1-7月为5.9%)。海通证券认为，8月需求边际有所好转，得益于火电需求同比由负转正，主因是气温及水电基数相对较高，但钢铁和水泥或因地产相关经济偏弱仍显著负增长。供给端亦有所恢复，从日均产量看，8月日均产量1279万吨，同/环比+3.7%/1.6%。展望9月，由于气温相对偏高及水电出力减弱，火电需求维持高位，且化工等非电需求或提升，需求有望淡季不淡;供给或维持当前水平，进一步增量空间有限，供需格局有望持续改善。

　　港口煤价继续反弹，短期或维持小幅震荡。(1)截至9月14日，秦港煤价反弹至857元/吨，环/同比+15/-68元/吨(增幅1.8%/-7.4%)。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+9/+9/+9元/吨至720/661/712元/吨。(2)9月6-12日，沿海及内陆25省电厂平均日耗613万吨，较同期+6.3%(前一周分别为618万吨、+12.2%);平均库存11723万吨，较同期-1.9%(前一周分别为11803万吨、-1.9%)。(3)截至9月14日，北方四港库存1524万吨，较23/22年同期+156/+169万吨(前一周同比+169/+229万吨)。海通证券认为，节前电厂日耗环比继续下降，但仍高于去年同期，叠加库存持续去化，煤价继续反弹。后续随着高温天气逐渐消退，日耗或持续下行，下游或开始主动去库，煤价或进入小幅下行通道，但考虑到化工等非电需求回升及水电出力或显著减弱，叠加倒挂带来的港口现货资源紧缺，煤价或出现震荡。后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

　　钢价显著回升，焦炭开启首轮提涨。(1)产量：8月全国焦炭产量4089万吨，同/环比-2.1%/-1.6%;1-8月累计产量3.25亿吨，同比-0.4%(1-7月为-0.4%)。(2)节前焦炭完成第八轮降价，累计降幅400元/吨，临近周末焦企相继对焦炭价格开启首轮提涨50~55元/吨，目前暂未落地。(3)截至9月13日，供给端，焦化厂开工率69.1%，环比-0.5pct;需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量223万吨，周环比/同比+0.3%/-9.9%(前一周同比-10.3%)。

　　海通证券认为，受季节性及螺纹钢新旧国标切换影响，钢价7月以来持续下行，本周钢价显著回升，铁水产量持续小幅提升。受钢厂负反馈传导，焦炭八轮降价落地，开工加速回落，本周焦企开启首轮提涨。焦煤方面，受产业链供需整体双弱影响，本周焦煤价格暂稳，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：海通证券认为，淡季临近煤价下行压力或逐步显现，但海通证券认为煤价下限支撑仍在，短期美国降息预期与国内经济压力并存，煤炭“稳健+红利”攻守兼备逻辑依然占优，在市场风险偏好仍未显著改善情况下，红利风格有望重新回归。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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