纸浆：旺季需求变化，指引价格方向

　　成文日期：2024年08月31日

　　戴瑞

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　　周肖肖

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　　摘 要

　　从当下的基本面看，纸浆供需两弱的基本面格局延续，纸浆进口量受到前期检修、罢工事件以及需求不足的影响而持续缩减，下游成品纸厂产量和产能利用率虽有抬升，但整体成交改善并不明显，需求端的支撑力量不强。

　　后续来看，供应端，纸浆8月进口量或将回升，港口库存预期先增后降，外盘报价基本持稳，但阔叶浆弱势下行仍对针叶浆价格产生拖累。需求端，即将进入成品纸的消费旺季，纸厂生产走货有回暖迹象，若后续需求继续走强，成品纸厂原料采购将会逐步跟进，浆价需求支撑因此显现。此外，加拿大罢工事件尚未得到妥善解决，事件反复或将带来更强的情绪支撑。整体上看，当前市场情绪有所弱化，纸浆短期维持震荡走势，若后续需求恢复明显，浆价上行空间仍存。关注罢工事件和人民币走强对浆价的影响，注意止损保护。

　　一、历史行情逻辑梳理

　　从纸浆2501合约的历史行情来看，2024年上半年，得益于供应端的利多支撑以及宏观情绪的推动，纸浆期货价格走出了强势上行，但随着供应利多被市场逐步消化，需求不足的拖累和供应增加的预期渐渐被交易者所重视，浆价籍此震荡下行。进入七月，纸浆价格延续偏弱走势，但在经历一波较为剧烈的下行后，浆价获得较强的支撑，维持区间震荡运行。八月以来，纸浆价格先是受产能投放的影响触及震荡区间下沿，而后由于纸浆进口量持续缩减、海外主要出口国铁路工人罢工、外盘报价有所支撑等利多因素的影响，纸浆价格震荡上行，现今已突破6000元/吨。

　　二、多空因素分析

　　（一）外盘报价持稳，价格支撑增强

　　纸浆作为高度依赖进口的商品，外盘报价则是国内纸浆价格的重要参考对象，自2024年上半年纸浆外盘报价不断上涨后，于七月开始纸浆的外盘报价受到需求不足的拖累和产能投产的压力出现了不同程度的下调，让一直以来坚挺的价格支撑出现了松动。进入八月，针叶浆外盘报价支撑显现，据隆众资讯，8月8日，俄浆宣布最新外盘报价，针叶浆净价720美元/吨。因年度检修，本轮供应量为正常量的1/3。8月26日，智利Arauco公司公布8月份木浆外盘：针叶浆银星765美元/吨，持平。但针叶浆价格却因产能投产的原因，价格下行压力仍存。

　　（二）进口数量缩减，回升预期增加

　　据海关总署公布的数据显示，中国2024年7月纸浆进口量为232.5万吨，环比-10.8%，同比-14.6%，全年累计进口量2015.6万吨，累计同比-0.6%。其中，漂白针叶浆进口数量55.1万吨，环比+0.2%，同比-24.3%。全年累计进口量497.9万吨，累计同比-5.7%；漂白阔叶浆进口数量101.1万吨，环比-16.2%，同比-10.6%。全年累计进口量879.7万吨，累计同比+2.0%。受海外浆一季度末和二季度初因不可抗力因素所导致的供应缩减，纸浆进口量缩减明显，其中作为交割品的漂针浆更为明显。但从纸浆主要出口国数据来看，6月主产国出口至中国的数量环比增加了22.63%，其中智利6月发往中国的针叶浆和阔叶浆数量环比增加30.62%和34.27%，结合船期时间，预计8月我国纸浆进口数量将有所回升。

　　（三）库存继续累库，去库预期仍存

　　截止2024年8月29日，中国纸浆主流港口样本库存量：184.9万吨，较上期上涨7万吨，环比上涨3.93%，同比减少12.70%，库存量在8月继续呈现累库的走势，港上库存连续三月呈现累库的走势。从海外发运量以及运输市长来看，6月出口到中国的木浆环比增加相对明显，因此8月的进口量理论上讲呈现增加趋势，基于此预期短期港口库存维持上升走势。但后续进口量或将因前期订货积极性不足而减少，叠加近期即将进入下游需求旺季，预计港口库存在短期上扬后，依旧会有下降的预期。重点关注下游开工以及厂商原料采购的积极性。

　　（四）海外罢工反复，看涨情绪支撑

　　据金十数据8月25日讯，在与加拿大铁路司机工会（TCRC）的谈判失败后，加拿大国家铁路公司（CN）和加拿大太平洋堪萨斯城铁路公司（CPKC）于8月22日暂停了运营。在麦金农向委员会提出要求后，CN列车于周五早些时候恢复运行，但CPKC工人继续罢工。工会向CN发出了8月26日上午10点罢工的通知。代表这两条铁路近1万名工人的工会在一份电子邮件声明中表示，它将“依法遵守”这一决定。然而，它将向联邦法院提出上诉。尽管CN表示他们将尽快把货物运回，努力弥补停工带来的损失。CPKC也在努力让铁路网络恢复正常，但这可能仍然需要几周时间，对加拿大整体的货运必将产生较大的影响。此外，罢工事件尚未得到妥善的解决，关注后续事态的发展情况带来的影响。

　　（五）下游旺季将至，需求预期回暖

　　纸浆自身并未有明显的季节性变化，其淡旺季区分主要来源于下游成品纸的需求变化。从耗浆量来看，纸浆需求主要是受到生活用纸、白卡纸、双胶纸、双铜纸、特种纸这些纸品消费的影响。其中，特种纸应用领域相对分散，生活用纸淡旺季不明显，主要是以刚需为主，因此纸浆下游季节性分析的重点在于双胶纸、双铜纸以及白卡纸。

　　文化纸的终端需求主要是印刷和出版行业，铜版纸的旺季主要是3-6月和9-12月，双胶纸的旺季主要是3-5月和9-12月。但从文化纸近几年的产量来讲，明显的季节性需求并不明显，多呈现出旺季不旺的情况，随着出生率下降和社会无纸化趋势，文化纸的季节性特性在逐渐弱化。白卡纸的终端需求是各种消费品的包装，一般趋势是年初春节月份较低，随后逐月上升。由于双“11”、双“12”等网购促销活动，叠加中秋春节前的礼品需求，四季度为全年顶峰。

　　总的来说，木浆系成品纸的消费旺季主要是集中在每年的3-6月和9-12月，并且受制于消费的影响，9-12月的旺季需求会更加的明显。一般来说，在旺季来临前，成品纸厂会做好原料的储备，用以应对生产需求的增加。因此从季节性因素来看，9月纸浆需求或将因旺季到来而有所增加。

　　（六）纸厂开工增加，原料采购跟进

　　进入8月，纸浆下游原纸厂家产能利用率整体呈现上升走势，主要是受到旺季需求的带动。据隆众数据显示，生活用纸8月产能利用率为63%，较7月上升2.4个百分点；双铜纸8月产能利用率为63.86%，较7月上升3.26个百分点；双胶纸8月开产能利用率为60.47%，较7月下降1.07个百分点；白卡纸8月产能利用率为82%，较7月上升3.2个百分点。从产量方面来看，8月我国四种纸品总产量为383.32万吨，环比增加2.72%，同比增加7.44%。其中，生活用纸月度产量为111.3万吨，环比增加3.25%，双铜纸月度产量为38.25万吨，环比增加5.23%，双胶纸月度产量为88.47万吨，环比减少1.73%，白卡纸月度产量为145.3万吨，环比增加4.53%。产量的增加意味着耗浆量的上升，但当前成品纸厂家多以消耗原料库存为主，虽产量上升但原料采购并未有明显的跟进。后续随着金九银十旺季的来临，原料库存走低的同时若走货顺畅，必将带动纸浆采购需求的跟进。此外，当前下游各成品纸毛利率不佳，涨价落地效果不好，原纸厂家采买积极性提高的核心仍在于需求终端的发力。

　　三、后市展望及操作建议

　　从当下的基本面看，纸浆供需两弱的基本面格局延续，纸浆进口量受到前期检修、罢工事件以及需求不足的影响而持续缩减，下游成品纸厂产量和产能利用率虽有抬升，但整体成交改善并不明显，需求端的支撑力量不强。

　　后续来看，供应端，纸浆8月进口量或将回升，港口库存预期先增后降，外盘报价基本持稳，但阔叶浆弱势下行仍对针叶浆价格产生拖累。需求端，即将进入成品纸的消费旺季，纸厂生产走货有回暖迹象，若后续需求继续走强，成品纸厂原料采购将会逐步跟进，浆价需求支撑因此显现。此外，加拿大罢工事件尚未得到妥善解决，事件反复或将带来更强的情绪支撑。整体上看，当前市场情绪有所弱化，纸浆短期维持震荡走势，若后续需求恢复明显，浆价上行空间仍存。关注罢工事件和人民币走强对浆价的影响，注意止损保护。