当观察产业卖出套保，注册仓单量大幅增加，多头面临着比较大的交割压力。此时多头会将头寸转移到远月合约，从而导致近月合约的持仓下降，远月合约的持仓增加。远月合约也会因为移仓换月而上涨，就形成了正向市场结构，这种情况下就适合做反套。其次，如果观察到在盘面价格升水时，现货贸易商会更倾向于将货物卖出在盘面上，这也帮助期现货价差回归。因此，在盘面升水时期也是有利于反套行情发生，反之亦然。同时，高库存也容易引发反套结构，高库存意味着当下现货市场货源充足时期，现货价格相对较弱，从而导致近月合约价格弱势，又因为市场大多数时候是正向的，所以更利于做反套。

　　本文通过对过去五年内的反套行情时间节点进行复盘，对反套可能出现的因素做了分析。当我们观察到注册仓单量开始大幅快速增加时，如果刚好主力合约开始移仓换月，基差以及库存满足我们上述条件时期，反套行情可能会发生。按照历史数据来看，一般利润区间在120-150元之间，但注意防范突然出现的事件导致盘面交易逻辑的变化可能会造成亏损。

　　螺纹钢市场情况

　　近些年由于市场对于黑色系终端需求疲软，由于房地产行业不景气，对螺纹钢的需求造成了沉重的打击。也导致整个钢材需求结构发生了一定变化，螺纹钢对于黑色系的影响也逐步弱化。市场更关注于即期价格的与利润的变动，远期的价格走势不确定性增强。现货端更偏向于以销定产，以刚需采购为主，因此在摸清楚市场的结构时，可以适当使用套利逻辑获得利润。如果可以使用对价差结构套利，不失为一种更为稳健的方式。本文将对房地产结构发生变化的时期，螺纹钢反套利时期的情况进行复盘，归纳螺纹钢出现反套利时出现的因素。

　　在仓单量快速增长时期，容易出现反套机会

　　复盘2021年8月20日，螺纹钢的注册仓单快速且大量增长。由于当时市场情绪较好，螺纹钢价格处在绝对高位，并且临近旺季时间节点，市场对旺季抱有较强预期。从持仓的角度来看，8月20日，10月合约开始大幅减仓，01合约开始增仓，主力合约之间开始发生移仓换月，反套的机会开始显现。在2021年8月底的时间节点，现货价格较强，对近月盘面价格有较强支撑，导致价格出现反套。同时，如果观察到注册仓单大幅增加，说明卖在盘面上的货物变多，近月合约的多头接货压力变大。可能会引发一部分头寸转移到远月合约，进而导致近月合约的持仓下降，远月合约的持仓增加，远月合约也会因为多头的移仓而上涨，就形成了正向市场结构，这种情况下就适合做反套。

　　因此我们观察到RB 2201-RB2110合约价差从-50增长到了100，有将近150元的空间。但好景不长，随着9月16日当日螺纹钢需求不及预期，库存处在相对高位，套利交易的逻辑发生变化。盘面上的近月合约接近于跌停，远月合约跌幅较少，导致跨期套利一天之内前期的利润全部回吐。因此在做跨期套利时，须特别小心突然出现的风险事件导致套利的逻辑变化。

　　盘面价格升水有利于反套的发生

　　2023年3月14日-5月15日：回顾当时的情景， 房地产行业复苏缓慢，旺季复工不及预期，库存去化速度偏慢，叠加宏观不利因素，市场对近月合约的预期值降低。于此同时，我们观察到注册仓单量同样满足在快速增加的条件，盘面价格升水。在盘面价格升水时，现货贸易商会更倾向于将货物卖出在盘面上，这也帮助期现货价差回归。因此，在盘面升水时期也是有利于反套行情的发生，反之亦然。

　　那通过观察案例当中主力合约的持仓量也满足近月快速下降，远月升高的条件，多头移仓换月的迹象，以及期货价格升水现货70元/吨。RB2310与RB2305价差从-60元走到了77元，有接近130元的空间。本此RB05-RB10合约反套走势相对比较顺利。

　　2023年七月中旬：2310与2401合约价差-47元涨到127元（174元左右的空间），注册仓单量较往年来说增幅较快，基差为-174元。此时我们就可以尝试将注册仓单量快速增加作为反套可能会出现的信号。同时叠加负基差的情况，是有可能发生反套行情。

　　回顾当时的场景, 七月中旬正值施工旺季，部分建筑工地需求恢复，价格迎来小幅上涨。后续因为需求不及预期，累库情况严重，打击了市场信心，有小幅负反馈的趋势。因此，在震荡的行情走势当中，如何判断反套价差逻辑能持续走下去是关键因素。首先，由于近年来的房地产市场环境较差，导致远期钢材价格走势的不确定性更强。如果可以判断出现货价格比较坚挺，或者市场对近月的信心强于远月。我们如果同时观察到仓单量快速大量增加，说明部分现货被卖在盘面上，产业资金认为现市价格更有利可图，推动了本次的反套行情发生。

　　高库存有利于反套行情的发生

　　2024年：3月中旬时期，房地产弱势不改，基建发力尚不明显，新开工及复工数据较差。贸易商普遍对后市需求并不看好，进行降价销售策略，现货端弱势延续。库存方面，持续增加高于历史同期，需求不及预期的情况下高库存为价格带来一定压力。高库存也是诱发反套的主要原因之一。因为，当在现货市场货源充足时期，现货价格相对较弱，从而导致近月合约价格较弱，因为市场大多数时候是正向的，所以更利于做反套。

　　同时，我们观测到螺纹钢的期货仓单快速大量增加，合约开始逐步移仓换月，基差是-80元/吨，与我们上述两个例子的情况相似。发生了RB2405 与RB2410的反套。价差从7元走到150元，大致有140元的空间。

　　总结下来：我们可以观察出有三个可能导致反套行情的指标：仓单、基差、库存。

　　（1）注册仓单量大幅增加时，说明多头面临着比较大的接货压力。此时多头会将头寸转移到远月合约，从而导致近月合约的持仓下降，远月合约的持仓增加，远月合约价格也会因为移仓换月而上涨，就形成了正向市场结构，这种情况下就适合做反套。（2）如果观察到在盘面价格升水时，现货贸易商会更倾向于将货物卖出在盘面上，这也帮助期现货价差回归。因此，在盘面升水时期也是有利于反套行情发生，反之亦然。（3）高库存意味着当下现货市场货源充足时期，现货价格相对较弱，从而导致近月合约价格弱势，又因为市场大多数时候是正向的，所以更利于做反套。

　　所以，当我们观察到注册仓单量开始大幅快速增加时，如果刚好主力合约开始移仓换月，基差以及库存满足我们上述条件时期可以尝试做反套。按照历史数据来看，一般利润区间在120-150元之间，但注意防范突然出现的事件导致盘面交易逻辑的变化可能会造成亏损。

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