国泰君安发布研报称，2024H1长协占比高的红利资产业绩继续大幅度跑赢行业，上半年量价齐跌带来的业绩压力得以释放，判断H2煤价底部不破800元/吨，拐点预计在9月中旬。煤炭板块在2024H1业绩压力已经基本释放完毕，自2023年年初以来煤价持续下降带动行业ROE回落预计在2024Q2-Q3见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。

　　国泰君安主要观点如下：

　　板块业绩普遍承压，红利龙头企业业绩领跑

　　2024Q1-Q2煤炭板块业绩分别同比下降32%、26%，已经显现出从板块视角而言，大多数企业由于市场煤占比偏高，整体盈利依然紧密跟随煤价波动。同时我们也观测到，在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源Q2在行业盈利下滑26%情况下，Q2单季度盈利分别下降7%，增长26.9%(公允价值波动)、增长2%，红利龙头企业业绩一路领跑。国泰君安认为，背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动，从业绩的角度证明是有盈利的护城河的。

　　行业盈利下行压力趋缓，Q3下滑幅度有望进一步趋缓

　　上半年行业另一个变化是盈利下滑幅度收窄，Q2行业盈利同比下滑幅度收窄至-26%，虽然从数字角度其实并不明显，但是从量和价格的角度去预判Q3，整体降幅有望明显的下降。从价格角度，今年Q1的同比压力是最大的，同比降幅20%；Q2价格的同比降幅收窄至7%，而Q3截止到8月底同比降幅仅为3%。

　　从量的角度，Q1全国煤炭产量下降4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降，山西上市企业Q1产量下滑幅度均在10%以上。而山西区域5月中旬开始要求省内企业增产，从6-7月数据看，山西已经增产恢复至2023年月均的超1.1亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计Q3产量的维度同比均恢复增长。

　　中期分红逐步增多，板块分红向上趋势不改

　　从24年中报看，中煤能源、陕西煤业、兖矿能源增加中期分红，中期分红率分别为30%、10%、30%，龙头率先响应政策号召。从板块资本开支看，呈现持续下降的趋势，整体分红提升的大逻辑仍未变，行业分红有望继续呈现向上趋势。

　　推荐标的：优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH)；煤电一体的新集能源(601918.SH)；受益陕西能源(001286.SZ)；长协焦煤标的：淮北矿业(600985.SH)、恒源煤电(600971.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)；业绩底部恢复的山煤国际(600546.SH)、潞安环能(601699.SH)、兰花科创(600123.SH)。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。