中信证券发布研报称，煤炭板块中期业绩虽然同比下滑明显，但Q2单季也有公司存在超预期的表现，且后续在煤价底部预期明确、部分公司产量恢复正常等因素推动下，预期板块Q3业绩或逐步趋稳，利好估值提升。后续若煤价显著上涨，则有望强化板块反弹的持续性。下半年板块的主要驱动力仍将是红利风格，后续在煤价企稳上涨或宏观政策叠加共振下，预计板块会有明显的超额收益，以红利预期和中报公布后的业绩预期为基础，沿三条主线推荐：1)业绩稳定性相对较好的企业;2)股息预期相对有优势的企业;3)“破净”有估值修复潜力的企业。

　　中信证券主要观点如下：

　　样本公司经营数据：样本公司煤价同比下降约7%，产量同比下降约1%。

　　跟踪的23家煤炭上市公司2024年上半年合计生产原煤5.80亿吨，同比下降1.2%，上市公司产量降幅略好于同期全行业水平。煤炭销售均价同比下降6.7%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤公司销售均价同比分别下降9.4%/2.7%/9.1%;各公司吨煤毛利算数平均同比下降25.7%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤吨煤毛利分别同比下降27.5%/14.2%/35.2%。

　　样本上市公司净利润上半年同比下降约24%，Q2环比下降8%。

　　2024年上半年，受煤价下行影响，样本公司毛利率同比-4.76pcts，上半年共实现净利润815亿元，同比下降24.2%，分季度来看，Q2毛利率环比稳定(环比-0.15pct)，但净利润仍环比下降(Q2实现净利润391亿元，环比-7.7%)。上半年行业管理费用率有一定提升，2024H1同比+0.72pct，2024Q2环比+0.76%，销售费用率和财务费用率基本稳定。同时行业平均每股现金流也有所下降，2024H1为0.97元，同比-15.1%，偿债能力指标亦有一定下降。此外，行业Q2库存有小幅增长，存货占营业成本比例环比+1.10pcts。

　　基本面展望：煤价年内底部预期逐步明确，动力煤公司Q3盈利能力环比或企稳。

　　6月开始，煤价整体表现低于预期，动力煤夏季用煤旺季价格没有上涨，焦煤价格跌幅也超出预期，导致板块7月份集中调整。但进入8月份，高频数据显示水电同比增速明显放缓，对火电和电煤需求挤压减轻，加上9~10月份非电力行业季节性因素扩张，动力煤价有一定的上涨预期。焦煤价格7月份因钢铁价格的连续下跌和产业链利润压制下跌明显，目前部分钢材需求和价格回暖，盈利有所改善，焦煤价格也逐步止跌，煤价底部预期逐步明确。虽然焦煤公司Q3盈利环比还有下行压力，但动力煤公司盈利Q3环比或趋稳，上市公司全年业绩和股息预期的稳定性也在增强。

　　风险因素：

　　宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价;安监力度有所放松，导致供给增加;海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价。

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