“黄金与其他大类存在弱相关性甚至负相关性，可以帮助投资者的投资组合起到风险分散和风险对冲的作用。因此，投资组合中配置5％至10％权重的黄金是合适的。”华安基金资深研究员周泓灏建议。美联储有望在9月开启降息周期，叠加海外央行持续购金的逻辑，他看好黄金的中长期配置机会。

　　过去8年，国内Au99.99现货价格7年上涨，具有不错表现。长期来看，1971年至今的50余年，黄金年化收益8.3％；2004年至今，过去20年黄金年化增速超过10％，跑赢标普500和上证指数。

　　国内黄金ETF（交易所交易基金）规模持续增长，成为全球亮点。根据世界黄金协会数据，2024年上半年，海外黄金ETF黄金持仓量整体减少105.3吨，中国黄金ETF逆势增长32.9吨。

　　据上海证券交易所数据，截至8月16日，国内黄金ETF规模超过533.6亿元，年初以来日均成交额17.6亿元。其中华安黄金ETF规模占比46％，流动性占比近60％。截至8月23日，华安黄金ETF规模237.76亿元。

　　相比国外黄金ETF，国内黄金ETF跟踪上海黄金交易所Au99.99，底层有实物黄金支撑，并且将黄金租赁收益计入ETF基金净值。周泓灏表示，目前国内黄金ETF个人投资者占比60％左右，机构投资者占比40％左右。其中机构投资者主要涵盖银行理财、券商、资管等资金。

　　个人投资者对于黄金资产的认可度提升，资产荒背景下，机构投资者聚焦黄金的配置功能，黄金ETF交易费用较低、投资门槛低、场内T+0交易规则具有吸引力等因素推动国内黄金ETF规模快速增长。

　　周泓灏认为，黄金投资的本质是对抗货币超发与信用风险。同样，金价上涨本质是货币属性对抗信用货币超发。而黄金定价逻辑=实际利率下行+央行超预期净购金。其中实际利率=名义利率–通胀预期，由于黄金不生息，实际利率可以理解为持有黄金的机会成本，因此实际利率越低，黄金逻辑越顺。

　　2022年之前，国际金价与美国实际利率呈现明显负相关，把握国际金价的本质只需要判断美国实际利率变化方向，背后是美联储降息与加息节奏。2022年以来，由于全球央行购金因素，国际金价在加息周期中与美元、美债利率同步上涨，黄金相对于美债出现了超额收益的新逻辑，开启了新周期。

　　所以，目前国际金价主要受三类数据影响：长期看货币属性、中期看金融属性、短期看交易属性。其中交易属性参考指标包括地缘风险、股债相关、期货持仓、技术面因素，金融属性参考指标包括实际利率、通胀、就业等，货币属性参考指标包括汇率、信用货币超发、“去美元化”、央行购金等。其中最重要的是跟踪实际利率和联邦基金利率。

　　周泓灏分析表示，从宏观变量对国际金价敏感性来看，美国通胀、美债利率及央行购金行为对国际金价短期走势影响较大。三季度美国通胀持续下行，降息预期逐步落实，将成为黄金配置的核心因素。中国央行虽然购金暂停，但不改变全球央行购金浪潮。

　　全球央行购金支撑国际金价表现。近年全球黄金需求结构变化亮点之一是央行净购金比重明显提升，超越了民间投资需求。黄金是唯一一个央行可以直接配置的资产，这也是它货币属性的本质，黄金能够替代美元、欧元等任意的外汇储备。

　　中长期看，利好国际金价三大长期逻辑不变。一是2024年至2025年的美联储降息大周期不变，美国经济指标趋向衰退，通胀温和下行，叠加美国高债务影响，降息渐进；二是全球央行延续购金，本质是对于美元体系的依赖度降低；三是美国大选、地缘风险可能反复等或对国际金价有利好影响。

　　当前的宏观环境和市场动态或为黄金投资提供了良好的机会。对于投资者而言，选择合适的黄金ETF不仅可以有效分散风险，还能在长期趋势中捕捉到黄金价格上涨的潜力。因此，认真考量市场规模、流动性和跟踪误差等关键因素，将有助于做出更加明智的投资决策，在复杂多变的市场中实现稳健收益。

　　相比于其他黄金投资方式，黄金ETF的交易损耗较低，流动性好，紧密跟踪Au99.99价格，较为适合黄金投资。对于想要投资黄金ETF的投资者，周泓灏建议，在选择黄金ETF的过程中，建议关注规模大、流动性好、跟踪误差小的黄金ETF。

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