周内（8月26日-8月30日），商品市场在经历了过去两周低迷后，本周开始有所反弹，其中原油小幅反弹，黑色系价格上涨，碳酸锂大幅反弹。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.24%、原油上涨2.49%；黑色系板块，铁矿石周上涨4.79%、焦煤上涨4.30%；基本金属板块，碳酸锂周上涨7.57%、沪镍上涨0.43%、沪锌上涨0.21%、沪铜上涨0.98%；农产品板块，棕榈油周上涨3.12%、鸡蛋上涨1.14%、生猪上涨2.18%。

　　交易行情热点

　　热点一：油市利多，国际油价或将持续反弹

　　8月29日晚，有消息人士称，伊拉克计划在9月将石油产量削减至385万~390万桶/日。二手数据显示，伊拉克7月石油产量约为425万桶/日，该国与欧佩克+商定的产量配额为400万桶/日。伊拉克石油部已向欧佩克提交了一份计划，在本月至明年9月期间对产量超出配额部分进行弥补。伊拉克取消了8月的100万桶现货运输，以减少出口。

　　此外，利比亚超过一半的石油产量已经停产，即约70万桶/日，利比亚7月份的石油产量约为118万桶/日。

　　咨询公司Rapidan Energy Group估计，利比亚产量损失可能达到90万至100万桶/日，并持续数周。利比亚国家石油公司称，三天内油田关闭造成的总损失为1504733桶，价值约为1.2亿美元。

　　夜盘时段，WTI原油涨超3%，布伦特原油涨2.64%。截至收盘，WTI原油期货收涨近1.87%，报75.91美元/桶。布伦特原油期货收涨1.64%，报79.94美元/桶。

　　近期原油价格走势偏震荡。8月28日，市场风险偏好再次降温，SC原油主力合约报收550.1元，跌2.13%。

　　回顾8月份全球原油、燃料油市场，整体呈现大幅回落后反弹的态势。国元期货原油分析师韩广宇介绍，8月中上旬，美国非农就业数据不及预期，触发“萨姆法则”，引发市场的“衰退交易”。8月中下旬，商品市场整体持稳，原油系在地缘问题升温下出现反弹。

　　海证期货能化研究员郑梦琦表示，宏观的利空及经济的疲弱，抑制了油价的上行。美国7月的非农就业人数新增11.4万，低于预期17.5万，且前值也由20.6万下修至17.9万；失业率4.3%，高于预期4.1%，续请失业金人数重心上移，劳动力市场降温。另外，欧美8月制造业PMI均处于荣枯线下方，不及预期，再次凸显制造业及经济的疲软。

　　在美国7月CPI降至3%以下后，美联储9月降息预期较高。美联储主席鲍威尔发出了迄今为止最强烈的降息信号，称打算采取行动避免美国劳动力市场进一步疲软。美联储很可能选择在第一次降息时放慢速度，之后再考虑更大幅度的降息。美联储主动释放降息信号，意味着当前经济已出现疲态，原油价格承压。“近期美国科技股密集公布财报，英伟达等代表性公司财报表现不佳，美国股市的走弱导致VIX指数高于正常水平，市场避险情绪仍然偏高。”徽商期货工业品分析师黄琛说。

　　地缘方面，英国油轮Sounion载有约15万吨原油，在红海遭也门胡塞武装袭击，发生火灾，有沉没风险，在多个国家的要求下，也门胡塞武装目前已同意临时停火，以便拖船和救援船只能够前往红海施援受损的油轮Sounion。

　　“红海危机的再次发酵，加剧了地缘紧张局势，但难以造成地缘风险升级，因此并未推动原油大幅溢价。”郑梦琦说。

　　黄琛分析称，8月26日，利比亚东部政府在社交平台上发表声明称，所有油田码头和石油设施都面临“不可抗力”。但根据利比亚当地工程师8月29日的消息，位于利比亚oil crescent的港口运作正常，目前还没有接到停止出口的命令。这也说明利比亚并未全部停止出口，据市场估算，利比亚原油出口量可能降至40万桶/日，相较于正常水平减少约70万桶/日，小于此前市场预计的减产117万桶/日。

　　“事实上，基本面的供应还存在一定不确定性。一是美国飓风高发季节，飓风的生成以及走向或对美国海上原油作业产生一定影响，需进一步跟踪。二是随着近期油价的下跌，OPEC+可能会延迟原有的生产计划。原计划四季度逐步放松减产，但目前市场对此存在分歧。在原油去库存且原油、成品油库存均不高的情况下，油价基本面有一定支撑。”郑梦琦补充说。

　　值得注意的是，美国原油商业库存去化速度也不及预期。韩广宇表示，截至8月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03亿桶，比前一周下降10.1万桶；在诸多消息的刺激下，市场悲观情绪较重。

　　展望后市，黄琛认为，近期中东巴以和谈依旧未能达成，加之以色列与黎巴嫩的相互袭击事件，预示着中东地缘危机依旧持续。在上周鲍威尔明确降息的表态下，整体宏观情绪也有所回暖，加之利比亚油田减产，本周原油延续反弹态势。

　　韩广宇提示，四季度原油端定价要考虑到OPEC+四季度产量回补、汽油消费旺季退潮以及秋季检修，整体上原油以逢高沽空为主，价格重心在四季度可能进一步下移。

　　“整体来看，原油基本面有支撑，利比亚的供应下滑、地缘风险的阶段性爆发以及飓风的不确定性，均对油价产生一定利多。”郑梦琦说，不过，也需要注意，按照以往规律，利比亚原油产量因不可抗力下滑后再次恢复供应的时间周期均不是太长，且沙特、阿联酋、科威特、伊拉克闲置产能充足，能完全补足其缺口。重点关注此轮油价下跌能否扭转OPEC+继续增产的决定。

　　热点二：金价走势强劲 黄金ETF人气攀升

　　近日，伦敦金连续多个交易日站上2500美元/盎司的历史高位，看似突破了今年4月以来的震荡区间，并在8月20日创下历史新高。海外机构人士认为，国际金价开启新一轮上行周期的几率较大。

　　国内金价整体走势近期也较为坚挺，以上海黄金交易所现货交易较活跃的AU99.99为例，该品种在7月17日创出历史最高价581.5元/克，但8月以来未能再度突破580元/克。

　　一般情况下，国内金价会紧跟国际金价上涨步伐，甚至在相同的交易时间段会略高于国际金价。与此同时，金价的坚挺也并未推动A股贵金属板块进一步走强，相关行业主题基金的表现似乎也波澜不惊。

　　数据显示，截至8月下旬，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、东方周期优选A、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF在一众贵金属行业主题基金中表现优异。华夏中证沪深港黄金产业股票ETF今年以来的涨幅超过20%，该ETF在上半年一度涨幅巨大且溢价率高企，但目前已出现较大回撤。

　　此外，东方周期优选A上半年净值增长率超过20%，该产品今年以来的净值增长率超过16%。同时，万家双引擎、景顺长城周期优选、万家周期驱动、景顺长城支柱产业等前期表现强势的相关行业主题基金，近期均出现明显回撤。

　　明泽投资基金经理胡墨晗表示，近期黄金价格震荡走强，主要驱动因素包括近期市场对美联储9月降息预期的强化、对全球经济增长放缓的担忧、地缘局势扰动等，尤其是美国最新经济数据和美联储政策预期对金价影响较大。

　　上海某公募人士称，近期黄金走强，与美债实际利率和美元指数下行有关，地缘因素成为黄金价格上涨的重要驱动力。该人士进一步表示，近期国内金价未创历史新高，主要是受到美元指数下滑、人民币汇率上行的影响，同时叠加流动性差异，国内金价走势落后于国际金价。

　　近日，世界黄金协会最新报告显示，2024年7月全球黄金ETF吸引了37亿美元净流入，为连续第三个月实现资金净流入。从交易规模来看，全球黄金市场的交易量在7月份呈现增长态势。数据显示，7月份全球黄金市场平均每天成交2500亿美元，环比增长27%，远高于2023年平均每天1630亿美元的交易量。

　　不久前，世界黄金协会发布的2024年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，场外交易需求与央行购金驱动金价上涨，二季度场外交易需求同比增长53%，为全球黄金需求提供了助力；同期，全球央行净购金量同比增长6%，使得黄金总需求增长4%，高于3%的黄金产量增速。

　　国内投资者购买黄金ETF的热情也在攀升。中国黄金协会数据显示，今年上半年，国内黄金ETF持有量上升至92.44吨，创下2013年7月国内黄金ETF上市以来的历史最高水平。

　　不过，作为全球重要的金饰消费大国，中国金饰消费在二季度有所下滑。当季中国市场金饰需求创下自2009年以来的同期新低，仅为86吨。业内人士称，中国市场并非个例，全球主要金饰消费市场基本都因为金价处于历史性高位，而呈现不同程度的下降趋势。

　　华安基金表示，黄金ETF以黄金为基础投资标的，追踪现货黄金价格波动，相较于投资实物黄金，黄金ETF的流动性更强、操作更方便、手续费（折现损耗）较低。此外，黄金ETF可以借出实物黄金，从而获得利息收入。长期来看，黄金价格与美债收益率呈反向变化关系，随着美联储降息确定性不断增强，未来美债收益率有望降低，或为黄金ETF投资带来更多机会。

　　工银瑞信基金表示，在2018-2020年的金价上涨周期中，黄金现货ETF持仓经历了较大波动，但在后期其持仓量快速提升。尽管部分黄金股短期表现与金价背离，但有望在金价持续上涨中得以修复，未来需关注通胀等美国经济数据和美股走势对市场流动性的影响。

　　行业政策要闻

　　要闻一：美国多项宏观经济数据发布，科技股业绩备受关注

　　根据美国统计局29日发布的数据，美国第二季度年化实际GDP 229249亿美元，前值229187亿美元。美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%，预估为2.8%。美国第二季度核心PCE物价指数季调后环比折年率修正值为2.8%，预估为2.9%，初值为2.9%。

　　就业数据方面，美国上周首次申领失业救济人数为23.1万人，预估为23.2万人，前值为23.2万人。美国劳工统计局此前一天发布的7月大都市地区就业和失业报告数据显示，7月，美国10个城市中有9个城市的失业率较上年同期上升，而其中超40%的城市平均周薪下降，突显出劳动力市场普遍放缓。

　　各项数据并未偏离市场预期。数据发布后，美国金融市场并未出现大幅波动。美股三大股指期货小幅走高，纳指期货涨0.46%，标普500指数期货涨0.43%，道指期货涨0.75%；美国国债收益率短线上扬，10年期国债收益率上行逾2bp，现报3.860%；30年期国债收益率上行逾1bp，现报4.145%；美元指数短线走高，日内涨0.33%。

　　事实上，除了通胀指标和就业指标外，并非所有的宏观经济数据都在美联储调整货币政策需要考虑范围内。

　　现在距离美联储9月利率决议还有三周时间。8月30日，投资者将通过7月份美国PCE通胀数据获得关于未来货币政策路径的下一条线索。另外，9月6日将公布8月非农就业报告。市场认为，就业数据的重要性将超越通胀。

　　通胀超预期降温，失业率加速上升，种种迹象似乎都表明，降息已迫在眉睫。在上周杰克逊·霍尔的央行年会上，美联储主席鲍威尔的讲话引发了市场对美国降息的强烈预期。

　　但美联储并非所有官员都在支持降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克就表示，“现在可能是时候”考虑降息了，但他仍在寻求额外数据来支持下个月降息的决定。

　　在8月28日的一次公开活动上，博斯蒂克表示，“我不希望我们陷入一种在降息后又不得不再次提高利率的境地，所以如果我要犯错，我宁愿等待更长时间，以确保我们不会经历利率的上下波动。”博斯蒂克还强调，他预期的降息时间表已经提前，但对何时开始降息仍持谨慎态度。

　　相比宏观经济数据，美国大型科技公司的业绩更受市场关注。

　　在经历了过去两年令人瞩目的增长之后，科技股龙头英伟达在当地时间8月28日公布的财报中再次超出了华尔街的预期，公司还发布了略高于预期的当前季度销售指引。但即使这样，英伟达的业绩仍然没能达到投资者的预期。周四开盘后，公司股价大幅低开。截至记者发稿，公司股价下跌3.81%。

　　在随后举行的财报交流会上，公司CFO科莱特·克雷斯承认Blackwell生产存在问题，并表示公司正在改良设计以提高产量，出货时间被推迟至第四财季。

　　公司CEO黄仁勋则透露，Blackwell芯片将在四季度开始量产，并在四季度开始发货。黄仁勋强调，Hopper和Blackwell的需求都是不可思议的。被问及Blackwell芯片和对液冷的需求、是否会放慢应用速度等问题时，黄仁勋称：“下一个万亿美元规模的基建将是别开生面的。Blackwell将以许多形式出现，其中一些并不需要液冷，但对液冷的需求是非常可观的。”

　　不过，英伟达还是得到高盛、摩根士丹利、美银、德银等多家机构力挺，他们认为即使Blackwell的延迟会引发短期波动，但英伟达坚实的基本面充当着其稳居上行渠道的压舱石，总需求趋势不会被过度影响。

　　要闻二：人民币汇率有望持续上升

　　当地时间8月27日，彭博社报道，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital的首席执行官Stephen Jen表示，随着美国降息，中国企业可能会出售1万亿美元的美元计价资产，此举可能会使人民币升值10%。

　　需要介绍的是，Stephen Jen曾担任摩根士丹利全球货币研究主管，是知名的“美元微笑理论”提出者。他表示，货币是目前最大的风险，但没有被市场合理定价，而人民币可能会扮演重要角色。

　　在谈到大规模资金回流的影响时，Stephen Jen称，“人民币将会升值，而且很可能会被允许升值，5%—10%对中国来说是适度的、可以接受的。”

　　Stephen Jen表示，近年来，中国企业可能已经在海外投资中积累了超过2万亿美元的资金，因为这些资产的利率高于人民币计价资产。而当美联储降息时，美元资产的吸引力将受到侵蚀，并可能刺激1万亿美元的“保守”资金回流，因为中国与美国的利率差距正在缩小。

　　Stephen Jen认为，如果美国物价继续下跌，美联储的降息幅度可能比市场预期的更大。再加上美元本身已经被高估，美国还面临着双重赤字和软着陆的前景，这些都支持了他对美元将会贬值的信念。最终的结果是，人民币兑美元汇率很可能走高。

　　Stephen Jen在上周接受采访时表示，如果中国央行不出手吸收美元流动性，那么人民币的升势可能会更大。

　　但人民币可能也不会在美联储首次降息后立即大幅升值。Stephen Jen表示，当美元在所谓的软着陆情况下加速贬值，或者美国通胀在不引发经济衰退的情况下有所缓解时，就可能出现这种情况。

　　另外，报道援引麦格理的预估数据，自2022年以来，中国出口商和跨国公司已经积累了超过5000亿美元的美元资产。而澳新集团估计这一数字为4300亿美元。不过，Stephen Jen表示，无论如何，人民币升值的压力都会存在。

　　与此同时，中银证券全球首席经济学家管涛也认为，受国际市场波动等影响，人民币存在因出口商结汇和套息交易平仓而快速大幅升值的可能性。

　　管涛表示，目前基准情形是美联储因美国经济放缓开始做出预防式减息，这将有利于人民币汇率稳定；若出现市场打消单边预期，利差交易反向平仓一旦发生，会出现很快升值。

　　他还提到，中国前期的大规模贸易顺差形成的结汇不多，企业手头持有非常可观的外汇头寸，同时前期做空人民币的套息交易也较拥挤，目前出口商结汇意愿有所松动，更多是交易层面随日元反弹出现的变化，人民币贬值预期还没有根本扭转；一旦单边预期出现波动，可能触发大幅快速升值行情。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：原油市场依然偏紧，然而下游裂解持续走弱、国内需求仍未恢复、美国驾驶季即将结束，OPEC+可能增产等更广泛的利空压制市场。地缘面，利比亚断供令市场计入新的溢价，尚不好说断供持续时间。宏观面，美联储政策转向令软着陆希望增加，警惕劳动力市场数据的任何软化。原油自身处于强现实弱预期的局面，油价也在8月底来到了我们的既定高度。我们总体认为本轮反弹的空间和时间均较为有限，除非OPEC+推迟减产叠加美国经济数据超预期强劲。若美国失业率爆冷则油价仍存在下跌风险。（东吴期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：供应方面，本期全球铁矿发运小幅上升，澳洲及非主流发运有所增长，巴西发运略有下降，国内到港也有所上升，重回年内均值以上。库存方面，截至8月30日，45港进口铁矿库存环比增加339.86万吨至15372.38万吨，日均疏港量环比下降2.64万吨至299.99万吨。整体来看，本期铁矿全球发运量继续增加，到港量也出现回升，港口铁矿石库存大幅攀升，铁水产量连续六期减少，延续供增需弱的局面，短期铁矿维持震荡走势。（国新国证期货）

　　有色金属板块

　　沪铅：本周沪铅震荡，而江浙沪市场国产铅交割品牌流通货源不多，报价贴水情况变化不大，同时持货商继续出进口铅锭，部分报价与国产再生精铅相近；另炼厂随行出货，部分企业散单报价贴水收窄，而下游企业多持观望态度，询价积极性一般，散单市场成交无明显改善。（瑞达期货）

　　农产品板块

　　生猪：全国猪价涨势延续，市场挺价情绪支撑，周度重心偏强运行。据我的农产品网数据显示，全国生猪出栏均价在20.98元/公斤，较上周上涨0.74元/公斤，环比上涨3.66%，同比上涨22.69%。供应阶段性断档预期兑现，市场挺价态度坚决，集团场控量挺价能力较强，养殖端暂未集中出栏，短期市场供应流通仍显偏紧，各环节看涨情绪浓厚。（华联期货）

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