2024.08.27 期货日报网

引导产业企业利用期权避险保值

近期，上期所联合北京期货商会在北京举行“上期大学堂——从业人员强化班”，就铅、镍、锡、氧化铝期权合约规则进行培训。据了解，该培训活动也先后在上海、深圳举行，帮助市场熟悉相关期权合约规则，更好地运用期权工具管理市场风险。

截至2023年年底，上期所共上市了原油、螺纹钢、铜、铝、锌、黄金、白银、天然橡胶、合成橡胶等9个期权产品，并逐步在成熟期货上推出相应的期权产品。2024年8月23日，证监会同意上期所铅、镍、锡和氧化铝期权注册，同时督促上期所做好各项准备工作，确保上述期权品种的平稳推出和稳健运行。上期所有色金属期货对应的场内期权产品链将得到完善补充。

据上期所相关人员介绍，目前上期所期权市场运行良好。2023年全年，上期所期权累计成交1.93亿手，是2022年的4倍，期权持仓量、权利金成交金额也相应呈现增长态势。从相关性来看，上期所期权的隐含波动率和标的期货的历史波动率保持较好的关联度，例如铜期权隐含波动率和铜期货历史波动率走势基本一致。

熟悉期权合约规则关键点

此次征求意见的铅、镍、锡和氧化铝期权合约，需要关注以下五个关键点：

一是最小变动价位。镍、锡期权合约的最小变动价位为2元/吨，铅期权合约为1元/吨，氧化铝期权合约为0.5元/吨。目前上期所在大部分有色金属期权设计上，最小变动价位取标的期货的五分之一，仅氧化铝期货最小变动价位较小，测算后期权最小变动价位取标的期货的二分之一。

二是合约月份。考虑到技术系统承受能力以及市场流动性，上述期权合约月份均为最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌，具体数值交易所另行发布。

三是最后交易日。为标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日；期权合约到期日同最后交易日。这主要考虑到，期权合约行权后应该至少有若干交易日用于将标的期货持仓调整为若干手的整数倍，并且期权合约最后交易日应尽可能靠近标的期货合约的最后交易日。

四是行权价格。与上期所已上市品种基本相同，上述合约的行权价格均覆盖上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。其中，从国际惯例和市场交易需求来看，行权价格数量以挂出的行权价格至少能覆盖次日期货价格波动范围为基本原则。另外，上期所已上市期权品种行权价格覆盖范围为1.5倍涨跌停板幅度，长期运行下来受到了市场的认可。

五是行权方式均为美式。即买方可以在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请，买方可以在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请。美式行权方式具备灵活性、抗操纵性优势，目前国际市场上商品期权均为美式，且综合产业客户和期货公司意见也一致认同美式行权方式。

此外，在合约规则方面，也有三个关键点需要注意：

一是采取传统保证金收取方式，主要是期权保证金变动与期货保证金挂钩，期货市场风险加大时，期权保证金与期货保证金同步调整，具有较好的平滑性，简单有效。

二是涨跌停板幅度，期权合约的涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同。当标的期货合约暂停交易时，相应期权系列合约也暂停交易，主要由于在标的期货市场停市的情况下，期权市场缺乏定价基础，且面临定价无法对冲的风险。

三是在持仓限额方面，采用分开限仓，非期货公司会员、客户均采用绝对值限仓，期权持仓限额不同时间阶段划分与对应的标的期货持仓限额保持一致。期权持仓的统计方式：同标的看涨期权的买持仓量+同标的看跌期权的卖持仓量；同标的看跌期权的买持仓量+同标的看涨期权的卖持仓量。

满足实体企业风险管理需求

期货日报记者注意到，今年上半年受宏观环境变化、矿端偏紧、加工费下行等诸多因素影响，铜价创下历史新高，带动有色板块品种多数大涨，产业链利润向上游倾斜的同时，下游制造业成本压力显现。

以锡市场为例，锡价从年初的210000元/吨水平，一路上涨至年中292430元/吨的高位。格林大华期货研究所所长王凯表示，去年以来锡价在缅甸佤邦禁矿政策影响下波动加剧。在缅甸禁矿的涨价预期下，国内冶炼环节开工率回升，2024年7月末锡锭开工率为66%，处于历史同期高位水平。由于矿端供应持续偏紧，锡精矿加工费维持低位。

铝市场方面，他预计下半年氧化铝供应缺口仍存，铝价上行将带动氧化铝价格维持震荡偏强走势。

“大宗商品行业周期性强，产业企业利润大起大落是常态。”恒力衍生品学院院长管大宇告诉记者，尤其是这些年来海外贸易保护主义盛行，各国政策不确定性加强，黑天鹅风险频发，市场波动明显加剧。在这样的背景下，企业不用衍生品去优化生产经营肯定是不行的，无法正确、专业地运用衍生品也是不行的。

他表示，产业企业合理运用期权工具，可以用较低的成本为可能的极端行情买“保险”，能够让企业免于受到潜在的系统性风险带来的伤害。比如面对连续跌停或者涨停的行情，在期货无法平仓的情况下，可以运用期权合约对期货持仓进行对锁，以免出现更大的损失。

某电缆企业负责人向记者表示，场内期权产品的持续丰富，有助于促进企业套保方式的多样化，并直接助力企业套期保值工作的开展。期权非线性损益结构比期货更为灵活，有助于企业应对复杂的市场环境。同时与期货保证金相比，期权投入的资金更少，降低了实体企业流动资金的占用，降低了持有头寸时的亏损风险。

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温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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