事项：长安汽车10月销售24.5万辆（同比+12.0%，环比+9.1%），其中长安福特8.1万辆（同比+17.1%，环比+25.5%），本部8.5万辆（同比+20.9%，环比+1.4%）。

评论：长安汽车10月销售24.5万辆（同比+12.0%，环比+9.1%），同比环比增速持续回升。分公司看，1）本部自主品牌10月销售8.5万辆（同比+20.9%，环比+1.4%），销量保持快速增长；2）长安福特解决零部件供应问题，增速显著回升，10月销售8.1万辆（同比+17.1%，环比+25.5%）；3）长安马自达10月销售1.3万辆（同比+38.4%，环比-2.1%），增速维持较高。考虑1.6L及以下排量购置税减免政策，以及年底消费旺季，预计公司11、12月销量仍将保持快速增长。

长安福特：10月销售17.1万辆（同比+17.1%，环比+25.5%），增速显著回升。公司解决锐界零部件供应问题，叠加刺激政策和消费旺季等因素，公司销量显著回升。主要车型维持旺销，其中新福克斯销售19101辆、福睿斯销售20679辆、新蒙迪欧销售10310辆、翼虎销售11997辆、锐界销售8912辆。受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机、变速箱等核心零部件国产，预计长安福特盈利能力维持在15%左右。预计长安福特2015年全年销量87万辆（同比+7%），净利润167亿元（同比+16%）。

自主品牌：销量保持快速增长，车型结构优化，2015年将进入盈利收获期。长安自主品牌10月销售8.5万辆（同比+20.9%，环比+1.4%），其中逸动销售15454辆，CS35销售15273辆，CS75销售17948辆。预计2015年自主品牌（轿车+SUV）销量66万辆，同比增长26%；占自主品牌的比重60%以上。受益于自主品牌销量快速增长，以及SUV占比提升，我们预计公司将于2015年进入盈利周期，未来盈利有望持续超预期。

低估值已反应市场悲观预期，具备较高安全边际，国企改革和自主品牌盈利将驱动估值上行。长安汽车目前估值为2015年7倍PE，是最便宜的汽车股，亦低于全球主流汽车公司10-12倍PE的水平。长安汽车销量快速增长，市场地位持续，对比海外主流汽车集团具有明显的估值优势。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司经营效率有望持续改善，估值将逐步提升。

风险因素：福睿斯、锐界等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。

盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年EPS分别为2.08/2.51/2.94元（2014年EPS为1.62元）。当前价15.41元，分别对应2015/16/17年7/6/5倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及未来国企改革的预期，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015年8-10倍PE，维持"买入"评级，目标价20元。

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