宏观及利率债点评。市场方面，铁矿石主力合约下跌1%，PTA下跌1.36%。资金利率方面，隔夜拆借利率持平于1.76%，7天回购利率下行2bp至2.29%。人民币全天贬值0.18%只6.3461。债券市场在昨日的大跌之后获得修复，现券收益率上10年期下行4bp至3.1%；10年期国开债下行2bp至3.48%。TF1512合约上涨0.28%，T1512合约上涨0.36%。

新闻方面，今日央行逆回购继续维持地量100亿7天逆回购，利率持平于2.25%，当然利率持平的预期已经形成，今日逆回购利率的维持不变并未有超预期的成分。而晚间Wind通讯社报道，英国央行下调2017年上半年CPI预期称英镑强势的影响将持续，晚间英镑兑美元大跌100个基点。

对于市场，今日债市收益率的小幅下行，本质上还是超跌状况下买方情绪的一种恢复带来的。在目前的状况下，加息预期较强的英国却并未展现跟随美国加息的意图，继续推高美元。在目前美国ADP等数据良好、美国加息预期强烈的状况下，全球分化的加剧将继续促进资金流出的意愿，使得资金利率下降的难度边际增大。

基于此，利率下行的空间依然是有限的，而今年经济数据的低位徘徊和未来6.5%的经济增速目标下政策取向仍是投资者需要思索的问题。因此，经济数据未公布之前，多空博弈加剧仍是常态，而利率进一步下行缺乏支撑，维持3%的底部徘徊的判断不变。

信用债市场点评。11月5日，信用债利率回顾，高等级AAA品种利率有所上行，银行间3Y中票收益率(AAA)上涨3.41BP到3.49，5Y中票收益率(AAA)维持不变；AA级品种利率涨跌不一，银行间3Y中票收益率(AA)上行3.41BP至4.11，银行间5Y中票收益率(AA)微跌1.00BP至4.62。

市场成交回顾，企业债成交398.46亿，其中上交所4.92亿，深交所0.12亿；公司债成交13.02亿，上交所占比46.08%，其余为深交所成交；银行间中票成交518.48亿，短融533.71亿。个券方面，15铁道MTN001成交量达38.6亿，15中车SCP005成交量达30.5亿，15渝兴永MTN001成交量为21.3亿。

大宗商品回顾，工业品中，有色金属期货除期铝上涨0.48%，均有不同程度下跌，期铜下跌1.57%，期锌下跌1.92%，期铅微跌0.23%；螺纹钢期货微跌0.22%，硅铁期货下跌1.38%；PTA期货下行1.56%，甲醇期货下行1.10%动力煤期货微跌0.24%；农产品方面，黄玉米期货变动0.33%，小麦期货微跌0.11%。

11月5日，山东山水公告15山水SCP001到期兑付存在不确定性。对此，我们的看法是：（1）水泥行业整体市场低迷，公司经营恶化致偿债能力下降。2015年前三季度，水泥行业因需求下降导致产能利用率持续走低，市场竞争日益激烈，水泥市场量价齐跌。山东山水经营状况恶化，净利润及经营现金流连年下滑，公司前三季度净利润为-4.9亿元，账面资金仅为7亿元，且公司账龄延长，内部偿债能力下降。（2）母公司中国山水正深陷控制权之争，并因此触发3.78亿美元票据的提前偿付，并导致评级下调，外部融资压力陡增。（3）虽然经营和财务压力较大，短期流动性承压但是目前公司资产负债率维持在51%左右，根据惠誉的回收率分析，山水水泥生产设备的重置价值约为270亿元，可以覆盖100%公司的境内外债务。也就是说，公司实际上无实质性风险，重点在于母公司几大股东的股权博弈。（4）就股东博弈而言，山水水泥控股多方博弈，力量均衡。天瑞集团占股28.16%、山水投资占股25.09%、亚洲水泥占股20.90%、中国建材占股16.67％、公众股东占9.18%。作为第一大股东的天瑞频频以融资支持为条件提出撤换现有董事会的要求，以期在进一步增持股权的基础上入主山水，完成天瑞由辽宁地区向山东地区的拓张。从行业特点来看，山水控制权之争并非没有道理，其背后是水泥行业如火如荼的兼并重组浪潮。国内外历史上来看，水泥行业龙头的成长之路都离不开跨区域甚至跨国并购，只有供给集中度越高，水泥厂商对行业上下游的控制力才越强。不过，现在的情况下，大股东之间的控制权之争仿佛已落入囚徒困境的剧本。（5）从博弈角度上讲，对各方而言，实质违约都是下下策，因此我们认为本息最终偿付可能性较大。在存续债券高达71亿，未来一年内将有46亿到期的情况下，内忧外患凸显短期流动性风险，股东感受到的是博弈累心，债券投资者感受到的估计是煎熬在做难免。建议债券投资者耐心等待、密切关注博弈过程与结果，评估各种可能性，必要时行使债权人权利。

可转债市场点评。11月5日市场继续大涨但分化显现，权重股表现抢眼而中小板创业板却收绿。转债也随着A股市场继续上行，但明显显现出后劲不足。4支可交易转债中仅格力下跌其余录得上涨。

从交易量来看两市交易额重回万亿之上，但尾盘市场表现却并不强势，还难言市场情绪彻底反转。从转债市场来看，周四的走势十分恰当的阐述了高价格来的高风险问题，格力转债逆市下跌，14宝钢EB涨幅明显落后于正股。我们认为这样的情形在未来一段时间有望延续，不排除偶尔会因为情绪因素而出现暴涨，但中期趋势依旧难现有效的突破。

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