甲醇：需求见底回升，等待转强时点

　　摘 要

　　1.成本利润方面，动力煤价格窄幅波动，价格预计仍维持底部震荡，夏季高温下成本端有支撑。下游MTO装置利润在甲醇的回落下有所修复，未来对油价转强的预期利于MTO装置的开车，利多甲醇价格。

　　2.供应方面，甲醇开工率较低，内地无太大供应压力，进口压力虽也不大，但对比MTO装置低开工来说略显充足，预计会随着MTO的开车被消化。

　　3.需求方面，7月属于甲醇需求淡季，目前预计淡季开工的最低点已过，下游开工率整体低位反弹，MTO重启预期开始兑现，目前需求的低点已过，预期向好。

　　4.库存方面，甲醇目前季节性累库，压力主要来自于港口，原因在于MTO前期极低的开工率，内地由于甲醇开工不高，库存压力不大，MTO重启预期开始兑现，预计明显去库发生在9月，库存预期乐观。

　　5.策略方面，甲醇自身供应压力并不大，需求的最低点已过，后续MTO重启预期开始兑现，并且“金九银十”旺季前有备货需求，仍是多头思路对待。时间上来看，甲醇明显的去库预计在9月份，建议等待累库速度放缓或者9月去库后再做多2501合约。跨品种方面PP-3MA（09合约）价差中性，建议-200~300元/吨内震荡操作。月差上9-1价差反套空间不足，暂时观望，可以早期布局1-5正套。

　　风险提示：能源价格，需求变化，装置动态等

　　一、行情回顾

　　7月正处于需求淡季，尤其是在今年甲醇价格较高，MTO装置亏损的情况下，MTO开工率达到历史极低水平，导致甲醇季节性累库，价格震荡偏弱运行。基差方面，由于近期某MTO装置重启和8月进口预期减少，甲醇累库预期量向下修正，基差小幅度走强，目前基差反弹至10元/吨左右，目前甲醇仍处于累库阶段，短期正套空间有限，后续随着MTO装置的重启以及旺季到来，预计基差再度走强，明显去库预计发生在9月，关注MTO装置动态。月间价差方面，截至7月29日甲醇主力09合约和远月01合约价差为-60元/吨，01合约存在旺季和海外限气支撑，月差仍偏向反套，从空间上来看暂无太大参与机会，可关注远端1-5正套机会。

　　二、自身利润走弱，下游负反馈将结束

　　从成本端来看，甲醇的上游原料主要有煤、天然气和焦炉气，我国“多煤、贫油、少气”的能源结构决定了中国甲醇以煤制为主，占到我国总产能的80%以上。同时还要关注原油价格，原油虽不是甲醇的上游原料，但会直接影响化工板块的整体走势，尤其是通过影响烯烃价格来影响MTO装置开工率，进而导致甲醇需求量的增减。

　　动力煤方面，截止至7月26日，秦皇岛港动力煤（Q5500）价格为859元/吨，价格窄幅波动，夏季高温下动力煤在成本端有支撑。利润方面，甲醇价格重心下移，煤制甲醇生产利润下降，截止至7月26日，内蒙古煤制甲醇生产毛利为-200元/吨，山西煤制甲醇生产毛利为-74元/吨，这也导致淡季下甲醇开工率季节性回落。

　　原油方面，8月初的欧佩克+会议将召开，大概率是评估目前的减产执行率状况。基本面也有好转，目前汽柴油裂解价差均出现上扬走势，中东至中国的原油运费也开始上涨，美国EIA原油库存还是处在持续下行的趋势当中，且美国回购的SPR数量每周都在增加，布伦特原油预计见底回升。

　　目前MTO装置利润在甲醇的回落下有所修复，甲醇制PP生产毛利-650元/吨，处于季节性高位，盘面上PP-3MA价差（09合约）约144元/吨，未来对油价转强的预期利于MTO装置的开车，但并不太能给到MTO装置过多利润，原因还是在于当下MTO开工率的绝对低位和对MTO开工率提升的预期，开车后对MTO利润仍是打压，建议PP-3MA价差（09合约）在-200~300元/吨的区间内高抛低吸。

　　三、供需双减，港口季节性承压

　　（一）内地开工回落，港口累库

　　由于需求处于淡季，甲醇企业利润回落，甲醇开工率与下游开工率同步回落，产量下滑，7月我国甲醇产量预计为711万吨，较上月的744万吨减少-4.44%，截止至7月26日甲醇开工率为76.29%，处于历年同期中下水平，从时间上来说开工率最低点迟于往年，原因在于今年MTO的开工率极低。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　进口方面，前期甲醇进口并无太大压力，6月进口量为105.73万吨，略低于5月的106.36万吨。根据隆众资讯统计，7月进口外轮预计卸入118.09万吨，7月中东主力区域装船速度不佳，截止目前装船总量不及预期，预计8月进口压力并不大，这点在港口基差和9-1价差上也得到体现和验证。

　　（二）需求淡季，MTO开工率低点已过

　　7月甲醇下游开工达到季节性低位，截止至7月26日，甲醇制烯烃产能利用率为64.65%，甲醛装置产能利用率为50.39%，二甲醚产能利用率为10.67%，冰醋酸产能利用率为90.67%。7月处于甲醇需求淡季，下游开工率大多保持低位，尤其是MTO受制于利润压制，开工率一度下降至历史低点，某装置复工后整体开工率回升，目前需求的低点已过，关注装置进一步开车情况。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　（三）库存季节性累积

　　库存方面，由于甲醇处于需求淡季，虽自身供给与下游需求同步下降，但仍是供大于需，库存大幅累积。港库方面，截至7月26日，甲醇港口库存量为103.44万吨，其中江苏港口库存60.40万吨，从前期的季节性低位快速累积，累计速度快于往年，原因在于MTO极低的开工率。企业方面，下游企业甲醇库存仍是刚需消耗为主，目前企库15.73万吨，处于年内低点，处于历年同期中性水平。期货库存方面，目前交易所仓单量12616张，仓单压力略高于往年。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　四、总结

　　成本利润方面，动力煤价格窄幅波动，价格预计仍维持底部震荡，夏季高温下成本端有支撑。甲醇价格重心高位下移，煤制甲醇生产利润下降，MTO装置利润在甲醇的回落下有所修复，未来对油价转强的预期利于MTO装置的开车，利多甲醇价格，建议PP-3MA价差（09合约）在-200~300元/吨的区间内高抛低吸。

　　供给方面，甲醇开工率快速回落，处于历年同期中下水平，从时间上来说开工率最低点迟于往年，原因在于今年MTO的开工率极低。进口方面，前期甲醇进口并无太大压力，7月中东主力区域装船速度不佳，装船总量不及预期，预计8月进口压力并不大，这点在港口基差和9-1价差上也得到体现和验证。总体来说内地无太大供应压力，进口压力虽也不大，但对比MTO装置低开工来说略显充足，预计会随着MTO的开车被消化。

　　需求方面，7月属于甲醇需求淡季，目前预计淡季开工的最低点已过，下游开工率整体低位反弹，尤其关注MTO装置，某装置开车后MTO开工率触底反弹，目前需求的低点已过，MTO重启预期开始兑现，预期向好。

　　库存方面，由于甲醇处于需求淡季，虽自身供给与下游需求同步下降，但仍是供大于需，库存大幅累积，压力主要来自于港口，原因在于MTO前期极低的开工率。内地由于甲醇开工不高，库存压力不大，维持偏低水平。未来对库存的预期仍取决于MTO的开车情况，目前烯烃需求回升，MTO重启预期开始兑现，因此对库存预期仍然乐观。

　　策略方面，甲醇自身供应压力并不大，需求的最低点已过，后续MTO重启预期开始兑现，并且“金九银十”旺季前有备货需求，仍是多头思路对待。时间上来看，甲醇明显的去库预计在9月份，建议等待累库速度放缓或者开始去库后再做多2501合约。跨品种方面PP-3MA（09合约）价差中性，建议-200~300元/吨内震荡操作。月差上9-1价差反套空间不足，暂时观望，可以早期布局1-5正套。