上周市场的“过山车”式行情使得Cbeo波动率指数(VIX)也剧烈飙升，逼近疫情时期高点。前财政部长萨默斯(Lawrence Summers)称VIX上周一的剧烈飙涨令人怀疑。芝加哥期权交易所全球市场公司(Cboe Global Markets)承认，盘前交易清淡对波动率指数的剧烈波动起到了一定作用，但表示，对日元和股市暴跌引发的传染风险的担忧日益加剧，导致日元套利交易平仓，这是合理的。

　　波动率的大幅飙升更多是由华尔街突然出现的去杠杆化浪潮所引发，而不是经济信心的崩溃，这点不同于此前疫情时期的黑暗情形。如今，大量市场迹象似乎都在表明，在经历最近的混乱之后，美股将恢复平静。

　　据Cboe 衍生品市场情报主管Mandy Xu说，当时标普500指数期货下跌4.5%，相当于年化波动率为70。VIX指数在这一峰值超过65。

　　她在接受采访时表示，“考虑到标普期货在盘前的大幅波动，VIX指数相应大幅波动其实并不那么令人意外。”

　　然而，衍生品专家称，鉴于流动性不足、波动性押注失败后的空头回补，以及部分流动性较差期权合约被纳入指数计算等多重因素，这种飙升可能夸大了看跌情绪。他们指出，波动率指数与其期货合约之间存在不寻常的价差，证明该恐慌指数脱离了市场现实。

　　8月5日，VIX指数在不到五个小时的时间里攀升42点，至纽约时间上午8点37分达到65.73点。但与该指数挂钩的8月期货同期仅上涨了约5个点。该指数最宽时与其近月合约水平差值为32点。

　　这一差距并没有持续太久，到交易结束时，差距已缩小到8个点。在部分市场观察人士看来，波动率指数的迅速回升表明，最初的波动率指数跃升可能夸大了投资者的担忧情绪。

　　这一论点反映了一个事实，即波动率指数本身并没有实际交易，该指数仅是一个从标普500指数期权价格中得出的数学量。相比之下，该指数期货合约反映的则是实际的资金流动。

　　当疫情爆发时，两者同步飙升。Xu表示，这一次，这种错位突显了一个不同的背景。

　　她在给客户的一份报告中写道，在Covid期间，这一情形“既是流动性事件，也是宏观冲击”。“周一发生的事情纯粹是一个流动性事件，这一走势背后没有基本面或宏观原因，因此没有理由预计，一旦去杠杆化结束，波动性将持续居高不下。”

　　萨默斯上周五在接受采访时表示，波动率指数“有些人为变动”，因其计算中包含了一些流动性相对较差的工具。尽管这番话引发了对该指标方法的质疑，但仍可以解释，波动率指数的工作方式与设计初衷完全一致。

　　芝加哥期权交易所拒绝就萨默斯的指控置评。

　　衍生品分析公司Asym 500的创始人菲什曼(Rocky Fishman)说，有一种波动策略可能特别推动了波动率指数的上升。这种交易被称为分散性交易，投资者通常押注于指数的较小波动，同时押注于指数成分股的较大波动。

　　但在8月5日，VIX在盘前大涨的同时，标普500指数期权的价格也高于苹果(AAPL.US)和微软(MSFT.US)的期权价格，这与两种成分股价格更高的典型模式不同。他说，这表明分散性交易员促成了波动性飙升。

　　芝加哥期权交易所的Xu不同意这一观点，理由是标普500指数成份股之间的预期相关性略有上升。根据她的模型，上周一一年期隐含相关性仅增加了4个百分点，达到28%。这远低于过去五年38%的平均水平。她写道:“上周并不是由分散交易的解除所推动。”

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