油脂：内外驱动不足 维持区间震荡

　　农产品部 油脂油料团队

　　郭文伟 油脂分析师

　　从业资格号：F3047852

　　投资咨询号：Z0015767

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　　摘 要

　　1.目前美豆的优良率较高，干旱地区比例较低，除非发生极端天气现象，否则丰产预期较为强烈，据USDA对美豆单产预估来看，维持52蒲/英亩，处于历史同期高位。

　　2.随着印度节日采购的结束，国际豆棕油价差跌至0附近，棕榈油价格优势减弱，出口可能被豆油挤占，8月份马棕产量增加与出口回落，马棕油库存或面临上行压力。

　　3.加拿大菜籽的土壤墒情和优良率较高，对恶劣天气的容错率较高，天气溢价驱动不足。

　　4.8月中秋备货即将开始，终端市场反馈受经济影响消费降级，部分高端油脂的需求转移至豆油，且豆棕油现货价差倒挂，调和油中豆油添加比例提升，这将导致8月中旬工厂豆油库存累库节奏放缓。

　　风险提示：产区天气

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　　行情回顾

　　7月份油脂走势略有分化，其中菜油和棕榈油受产地利多因素提振小幅上涨，豆油因国内外供应宽松预期行情偏弱，豆棕油、菜棕油价差持续走缩。

　　7月初受马棕出口改善预期提振，油脂快速反弹，但随着罐车混装植物油舆情影响，豆油领跌油脂板块。7月中旬产地高频数据显示，马棕出口大幅增长，改善预期得到兑现， 另外多家机构陆续下调欧盟菜籽产量预估，以及加拿大主产区出现高温热浪影响菜籽作物生长，加菜籽天气升水溢价。美国农业部对新季大豆产量预估超过市场预期，全球供应充足，而中西部天气对大豆生长缺乏威胁，促使投机基金大举抛售，净空单创下历史新高，CBOT大豆持续走低，创下四年新低。另外EPA今年将不会在规定期限内完成制定新的RFS生物燃料混合目标，生柴政策前景的不确定性导致美豆油承压下跌，导致国内油脂走势分化，菜棕油领涨油脂，豆油与菜棕油价差持续下跌。不过7月下旬马来棕榈油产量超预期增长，马棕累库放缓预期略有落空，另外美国联邦法院驳回EPA在2022年对一些小型炼油厂的SRE豁免，意味着美国小型炼油厂有望免于在RFS下履行生物燃料掺混义务从而减少对美豆油为主的生物燃料需求，外盘利空因素共振导致油脂滞涨回落。

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　　供需及影响因素分析

　　（一）美豆缺乏天气威胁 丰产预期强烈

　　7月份以来，美国中西部良好的降雨让土壤墒情适宜大豆生长，目前美国大豆优良率仍为四年同期最高水平，美国农业部作物进展报告显示，截至7月21日，美国大豆优良率稳定在68%，符合预期，仍为2020年以来最高评级，另外干旱监测报告显示大豆作物处于干旱地区的比例缩小，截至7月23日，美国大豆处于干旱区的比例为4%，一周前为5%，去年同期53%。

　　目前美国大豆已经进入关键生长阶段，天气的影响开始增加，但本年度迄今美国中西部天气总体有利于作物生长，目前美豆的优良率较高，干旱地区比例较低，除非发生极端天气现象，否则丰产预期较为强烈，据USDA对美豆单产预估来看，维持52蒲/英亩，处于历史同期高位，况且目前美豆天气出现异常的概率在下降，NOAA预测出现拉尼娜现象的概率与强度下降，且发生时间延后，拉尼娜现象在8月至10月期间出现的概率为70%，天气预报未来两周整体降雨正常，天气交易机会不多，如果在8月初仍无天气恶化迹象，市场继续交易单产下降的意愿十分有限。

　　（二）棕榈油出口改善 增产累库放缓

　　7月份马来西亚棕榈油产量明显恢复增长，据SPPOMA数据显示，24年7月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长14.02%，MPOA数据显示，7月前20日棕榈油产量环比增长14.95%，而近5年7月份平均产量环比增幅仅3%，显著高于历史同期增幅，8月份棕榈仍处于增产周期，五年平均增幅为7.7%。

　　伴随着棕榈油产量恢复，出口环比大幅增加，船运调查机构的数据显示，7月1-25日马来西亚棕榈油出口117-124万吨，环比增长31%，较大的增幅一方面来自于印度进口需求旺盛，印度棕榈油进口利润高于豆油和葵油，具有微弱的进口优势，豆棕价差和葵棕价差仍处于今年较高水平，棕榈油具有一定性价比。此外，7月印尼上调棕榈油参考报价，出口税费增加，导致马印价差走扩，马棕相对性价比更高，较低的价格导致产区出口贸易流向马来西亚。综合来看，7月马棕供需双增，库存小幅增长。进入8月，随着印度节日采购的结束，国际豆棕油价差跌至0附近，棕榈油价格优势减弱，出口可能被豆油挤占，8月份马棕产量增加与出口回落，马棕油库存或面临上行压力。

　　（三）加菜籽天气溢价 国内菜油供应宽松

　　近期加拿大西部热浪对处于开花期的菜籽造成了不利影响，花期的油菜籽无法抵御高温，油菜籽主产区萨斯喀彻温省炎热干燥导致地表墒情下降，短缺率从19%增至40%。阿尔伯塔省油菜籽优良率48.6%，远低于一周前的71.8%，天气预报未来两周加拿大降雨量低于同期均值水平，其中萨斯克彻温省最为严重，同时被高温笼罩，天气溢价增强。不过加拿大菜籽的土壤墒情和优良率较高，对恶劣天气的容错率较高。

　　国内菜油供需持续宽松，据海关数据显示6月菜籽进口60.8万吨，环比增34%，1-6月累计进口242.4万吨，同比下降28%。6月菜油进口12万吨，环比下降12.87%，累计进口93.5万吨，同比下降20.75%。虽然上半年菜籽与菜油进口同比下降，但是需求更为低迷，导致菜油库存持续增加，截至第29周末菜油库存量为51万吨，较上周环比增加1.37%，处于近5年历史最高位。二季度进口菜籽压榨利润较好，我国进口加拿大菜籽买船充足，船期监测显示，三季度进口菜籽到港维持高位，预计7月到港50万吨，8月45万吨，9月45万吨，油厂开机率维持较高水平，菜油库存有望继续累积。

　　（四）终端备货来临 豆油累库放缓

　　三季度中国进口大豆采购充裕，7月进口大豆预估到港1150万吨，8月预估到港900万吨，截至7月26日，港口进口大豆库存总量约为783.12万吨，高于过去5年均值721.16万吨，油厂在到港压力下保持较高开机率，豆油产出供应无虞，现阶段国内终端需求清淡，工厂库存连续增加，截至7月23日，豆油库存为96.5万吨，持续呈现供过于需的格局，不过8月中秋备货即将开始，终端市场反馈受经济影响消费降级，部分高端油脂的需求转移至豆油，且豆棕油现货价差倒挂，调和油中豆油添加比例提升，这将导致8月中旬工厂豆油库存累库节奏放缓。

　　棕榈油进口利润倒挂依旧，上周仅成交1条8月份买船，同时洗船数量继续增加，棕榈油集中到港节奏放缓，目前豆棕油现货价差倒挂，棕榈油价格优势削弱导致下游需求清淡，预计棕榈油缓慢累库，国内棕榈油维持紧平衡格局。

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　　行情展望

　　目前美豆优良率良好，干旱比例历史低点，气象预报未来两周产区天气正常，极端天气交易机会已然不多，市场对美国大豆丰产的预期较为强烈。加菜籽天气虽有高温担忧，但是土壤墒情和优良率较高，对恶劣天气的容错率较高。8月份马棕增产背景下，累库预期渐增。国内油脂整体供应充足，豆油库存持续累库，菜油库存高企，棕榈油后期买船不多供应边际收紧，但产地增产累库预期导致持续利多驱动不足，油脂维持震荡走势。8月中旬节日备货将启动，豆油需求将有好转，届时豆棕油价差有望低点反弹，关注Y-P01套利走扩机会。