由于担心经济进一步放缓，投资者对原油、金属和农产品等商品的需求产生怀疑，对冲基金对大宗商品的看空情绪达到13年来最高水平。

　　数据显示，追踪能源、金属和农产品期货的彭博大宗商品现货指数自2024年5月高点以来已下跌近11%。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌0.84%、原油下跌3.49%；黑色系板块，铁矿石周下跌4.81%，焦煤下跌2.42%；基本金属板块，碳酸锂周下跌4.26%、沪镍下跌0.07%、沪铜下跌2.75%、沪锌下跌1.37%；农产品板块，棕榈油周下跌3.01%、鸡蛋下跌2.54%、生猪上涨2.63%。交易行情热点

　　热点一：多因素博弈，原油市场高波动态势或延续

　　在经历上周三大涨逾3%之后，布伦特原油期货价格便接连下跌，8月5日一度触及75.74美元/桶，创今年2月5日以来新低。国内原油系期货跟随大幅走低，原油期货主力合约最低触及542.7元/桶，创了去年12月中旬以来新低，日内一度跌超7%。

　　业内人士表示，市场对美国经济衰退担忧加剧，导致金融市场避险情绪急速升温，殃及能源市场，令原油价格显著下跌。此外，原油基本面大趋势面临见顶转弱风险，对盘面价格支撑力度有限。在宏观、地缘局势、供需等多种因素博弈下，短期原油市场或延续高波动状态。

　　就近期原油市场表现，海通期货能源研发中心杨安表示：“国际原油价格波动幅度迅速升级，三天之内经历了一轮迅速的过山车行情，大开大合的走势让投资者难以招架。极端行情出现的背后是地缘、宏观等多重关键影响因素下交易逻辑的切换。这样的走势不能说不合理，而恰恰反映了原油作为大宗商品之王其影响因素复杂的一面。”

　　国投安信期货能源组长、能源首席分析师高明宇表示，7月以来，国际原油价格下跌主要是受中东巴以和谈升温、特朗普当选概率一度增加引发调控能源通胀预期、中国需求持续偏弱影响。

　　从基本面来看，供应方面，8月1日OPEC+召开的联合部长级监督委员会(JMMC)双月度会议一如市场预期，该组织并未在本次会议中调整原定年内四季度至明年三季度陆续退出216.4万桶/天超额自愿减产的产量政策，而是更加强调超产补偿计划的执行，并重申随时可根据市场情况暂停或逆转减产退出计划。

　　高明宇表示：“由于本次会议OPEC+并未改变固有计划，下一次即10月2日举办的JMMC会议前后的原油市场价格，将成为指引OPEC+是否如期增产的关键，而近两个月原油价格仍将受弱需求与中东地缘变局博弈的主导。”

　　需求方面，高明宇表示，从高频数据来看，前期市场担忧的中国油品需求并无改观，上周中国地面拥堵指数同比下降0.8%、整车货运流量指数同比下降5.1%，终端消费偏弱叠加上游俄油等原料折价优势的弱化，目前国内山东地炼开工率仍维持在49%左右的低位水平，主营炼厂度过季节性检修高峰后，提负荷操作亦始终缺乏弹性。从流向中国的原油发运船期来看，7月以来仍处低位水平，上半年中国原油进口量同比下降2.3%，短期这种局面恐难有明显改观。

　　此外，尽管旺季外围成品油需求同比微增、总体稳健，但北半球汽油、航煤消费的夏季高峰已基本出现，加之7月全球及主要经济体制造业PMI环比出现回落，去年四季度以来的海外经济温和回暖趋势有遇阻信号。“总体来看，在中国弱需求并无改观迹象的前提下，此前相对坚挺的外围市场需求亦较难提供边际利好指引。”

　　尽管原油市场近期极端行情表现给投资者的交易带来较大挑战，但这种局面短期可能并未结束。

　　在杨安看来，现阶段，在宏观、地缘局势、供需等多种因素博弈下，原油市场将保持高波动状态。

　　相较于宏观情绪和地缘局势的短线扰动而言，高健表示，目前原油基本面暂无太大变化，继续保持中性略偏紧态势，但是三季度交易需求旺季的逻辑在6月油价反弹中已充分计价，而且无论是从时间还是空间角度来看，季节性需求都已临近峰值阶段，需求端未来可炒作空间有限，基本面大趋势面临见顶转弱风险。此外，近期原油月差显著收缩，投资者对原油未来基本面的看法也逐步趋弱。因此，从基本面角度来说，其对原油盘面价格的支撑力度有限。

　　展望后市，高健认为，原油市场短线重点关注宏观情绪动向。原油市场三季度旺季逻辑交易基本确认结束，基本面也没有较强利好因素驱动，中长期甚至面临转弱风险，留意后期市场逐步计价旺季结束以及OPEC+退出自愿减产这两个利空时间点。整体来看，下半年原油价格下跌风险较大，长线看甚至有更大级别的下行风险。

　　热点二：央行连续3个月暂停增持黄金，释放什么信号？

　　8月7日，国家外汇管理局(下称“外汇局”)公布了最新的官方储备资产数据。

　　外汇局统计数据显示，截至2024年7月末，我国外汇储备规模为32564亿美元，较6月末上升340亿美元，升幅为1.06%。同时，7月中国官方黄金储备规模与上月持平，意味着中国人民银行(下称“央行”)已连续3个月暂停增持黄金储备。

　　受访人士认为，当前黄金价格仍处于高位波动，央行可能考虑到当前金价较高，选择停止增持黄金储备，以控制成本。央行选择了一种稳健的购金路径，以不变应万变。

　　外汇局表示，2024年7月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。

　　“从外储变化的各因素来看，导致7月外储环比增加的主因或是美债收益率下行和美元贬值导致的估值效应。”德邦证券研究员张浩在研报中分析称，7月中旬以来日本财政部干预汇率导致日元升值，7月31日日本央行超预期加息进一步强化日元升值态势，再叠加美国经济数据走弱，衰退交易渐起，美联储降息预期升温，美债收益率继续快速下行。多重因素导致我国外储中美债估值大幅上升，美元贬值也导致了相当程度的非美债券的汇兑收益，估值效应或是7月外储增加的主因。

　　除外储规模数据外，数据还显示，7月中国官方黄金储备规模与上月继续持平。

　　记者了解到，从2022年底以来，央行曾连续18个月增持黄金直到今年5月。7月末黄金储备与上个月持平，这意味着央行已经连续三个月暂停增持黄金。

　　“7月没有增持黄金，这说明在当前国际经济环境下，央行采取了更为谨慎和多元化的储备管理策略。”中辉期货资管部投资经理王维芒向记者分析表示，目前全球经济存在较多的不确定性。美国大选悬念比较大的情况之下，经济数据的逻辑和政策的可能节奏也会发生变化，美债利率、美元价格以及黄金价格波动较大。

　　另外，王维芒认为，当前黄金价格仍处于高位波动，央行可能考虑到当前金价较高，选择停止增持黄金储备，以控制成本。央行选择了一种稳健的购金路径，以不变应万变。

　　展望后市，江海证券周彪在研报中分析表示，短期来看，在美联储正式降息前，市场或会陷入短暂的衰退预期中，受避险情绪影响，市场波动加剧。反映到有色金属板块上来看，工业金属再配置节点需等待衰退信号确认或者被证伪。中长期看，美联储降息、经济走弱、地缘政治风险、大选风险等因素有望为黄金表现提供新的支持，黄金配置价值仍然突出，建议逢低布多机会。

　　王维芒也预计，后期黄金仍然向好。一方面，美联储降息是大概率事件，只是降息节奏目前有争议。当前欧元区、加拿大、澳大利亚、瑞士、瑞典等国家已经进入降息周期，流动性持续增加，对黄金价格形成重要支撑。另一方面，全球央行对现货黄金的需求持续增长，尤其是新兴市场大国。全球央行增加黄金储备的行为，快速提升了现货黄金的需求量。

　　“当前流动性较多，经济下行，资产价格波动剧烈。从资产配置角度来看，黄金与其他资产的相关性都比较低，是多元化资产配置的重要补充。”不过，王维芒表示，价格高位带来的多头交易过于拥挤仍然是黄金价格强势的风险，短线注意交易节奏控制，建议拉长交易周期，不追涨杀跌。行业政策要闻

　　要闻一：美联储的政策独立性面临挑战

　　当地时间8月9日，美联储公布了2025年、2026年和2027年1月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议的暂定时间表。美联储坚持每年举行八次会议的传统日程安排。

　　值得注意的是，在美国大选前夕，关于美联储能否保持政策独立的质疑声愈发激烈。贝莱德全球首席投资策略师Wei Li警告称，如果前美国总统、共和党总统候选人特朗普再次入主白宫，恐怕会让美联储的独立性面临挑战。美国前财政部部长劳伦斯.萨默斯则警告，不要让总统干预货币政策制定，否则随着时间的推移最终只会损害经济。

　　对于美联储的降息展望，萨默斯表示，在9月的政策会议上，美联储“降息50个基点可能是合适的”。高盛的最新报告也指出，预计美联储将在9月、11月和12月连续降息25个基点(之前是每季度降息一次)。

　　当地时间8月8日，特朗普在海湖庄园的新闻发布会上表示，自己作为成功的商人，其直觉在很多情况下比美联储官员或主席更好。他还批评美联储主席鲍威尔在调整利率方面时机不当，认为其行动“要么有点太早，要么有点太晚”。

　　当前投资者和经济学家普遍预计美联储将在9月会议上降息。特朗普曾表示，他认为美联储不应该在如此接近大选的时候降息。然而他自己在竞选演讲中经常表示，如果赢得连任，他希望降低利率。鲍威尔承诺不会让政治压力影响美联储的决策。

　　对此，美国副总统哈里斯的一位助手于当地时间8月9日称，哈里斯认为美联储的决策应独立于总统。

　　当地时间8月9日，在克林顿政府担任过美国财长的“美国高通胀吹哨人”劳伦斯.萨默斯也警告称，不要让总统干预货币政策制定，否则随着时间的推移最终只会损害经济。

　　萨默斯在参加媒体节目时表示，美国总统在任何时候都有很多事情要做，实际上与经济的关系远不如19位美联储理事和美联储主席那么密切，后者专注于不断审查每一项经济统计数据。他强调，全球各国长期以来都赋予央行独立性，是因为认识到政客在货币政策方面存在“严重的利益冲突”。

　　对于美联储的降息展望，萨默斯表示，鉴于自周一的动荡以来，市场波动性和股市被抛售程度已经缓解，“根据当前事实”，任何来自美联储的紧急降息都是没有必要的，但他对降息的观点也发生重大转变。

　　芝加哥商交所CME的Fed Watch工具显示，期货交易员已经大幅减少了对9月美联储降息50个基点的押注，认为降息25个基点发生的可能性都在50%上下。

　　高盛在日前发布的报告中指出，美国7月份的非农就业报告显示，劳动力市场状况的疲软已经超出预期，薪资和家庭就业均增长乏力，失业率进一步上升0.2个百分点至4.3%。因此将美国的经济衰退概率上调了10个百分点至25%，并预计美联储将在9月、11月和12月连续降息25个基点(之前是每季度降息一次)。

　　但高盛强调，尽管美国的一些经济数据表现较弱，但投资者对美国经济衰退的担忧可能过度反应了，经济衰退严重程度被夸大了。

　　高盛还提示称，未来需密切关注美国总统大选，其结果可能对宏观经济和市场产生重要影响。

　　要闻二：日本央行副行长表示将调整日元宽松程度

　　最近，全球资本市场因日元升值而大跌。8月7日早盘，日元波动再度加大。日本央行副行长内田真一表示，如果前景展望成为现实，将调整宽松程度。当前需要坚定地维持宽松政策，不会在市场不稳定的时候加息。随后，亚太主要股指全线反弹，日股由跌转涨，日元大幅贬值。

　　然而，瑞银发表对日元和利率的最新看法预计，日本央行10月将政策利率上调至0.5%，并于明年3月、6月上调至1.0%。外汇分析师预测2024年末美元兑日元汇率预测从160下调至145；并将2025年底的预测从140下调至130。

　　摩根大通表示，由于日元仍然是最被低估的货币之一，近期套利交易的平仓还有更大的空间。

　　更值得关注的是，日本下一任首相主要候选人石破茂支持日本央行逐步提高利率的政策，并表示其货币政策正常化可以压低价格，提高工业竞争力。日本执政的自民党将于9月举行领导人选举。石破茂曾四次竞选党总裁，在未来首相的民调中，他的排名一直很高。

　　8月7日，日本央行副行长内田真一表示，如果前景展望成为现实，将调整宽松程度。当前需要坚定地维持宽松政策。不会在市场不稳定的时候加息。随后，MSCI亚太指数涨逾1%。美元兑日元快速突破146关口。很显然，市场担心的日元套利反转交易已经随着日元走低而缓解。

　　然而，变数依然存在。执政党重量级人物石破茂表示，货币政策正常化可以压低价格并提高工业竞争力。日本央行正走在正确的政策轨道上，逐步与正利率的世界接轨。他说：“加息的负面影响，比如股市暴跌目前是焦点，但我们必须认识到其优点，因为更高的利率可以降低进口成本，使行业更具竞争力。”

　　石破茂表示，日本经济很大程度上受国内需求推动，出口仅占其国内生产总值的五分之一。尽管一些出口型企业因日元疲软而受益，但毫无疑问，大多数人会受到货币疲软导致的价格上涨的影响。他认为，市场普遍认为日元兑美元的理想汇率区间为110-140，但他拒绝就自己对理想汇率水平的看法发表评论。

　　他还指出，提高利率将有助于市场机制在经济中正常运转，促进资本向增长强劲的公司转移，从而提高日本的产业竞争力。石破茂长期以来一直批评前日本央行行长黑田东彦的激进货币刺激政策，该政策是前首相安倍晋三提振经济增长的“安倍经济学”政策的一部分。

　　石破茂表示，日本央行应该向公众解释提高利率的好处。实现这些好处需要时间。例如，日元开始走强和进口价格下降会有一个时间滞后。

　　日元的走向可以说决定了最近资本市场的基调。8月6日，日元升值暂停，全球资本市场就集体反弹。8月7日早盘，日元走势也适时决定了股指的变化。那么，日元升值是否已经结束？

　　瑞银经济团队目前预计日本央行将在10月把政策利率上调至0.5%。之后12月和1月日本央行将按兵不动，以确保2025年的薪资谈判将在春季谈判中再次实现薪资高增长，随后在3月将政策利率上调至0.75%，6月上调至1.0%。

　　瑞银投资银行策略分析师James Malcolm指出，尽管与大多数其他发达国家经济体相比，日本央行的加息步伐仍比较缓慢，但对于日本央行来说，在数十年抗通缩失败后，进入这一新模式仍是政策基调的巨变。在此背景下，瑞银经济团队预计日本央行将于10月加息25个基点，2025年再加息2次。

　　瑞银认为，美元日元套息交易的退出才刚刚开始，但在短期内，该货币组合可能在夏季盘整，之后会再继续走低。下一个重大事件，应是美联储在9月开始降息。

　　摩根大通也表示，由于日元仍然是最被低估的货币之一，近期套利交易的平仓还有更大的空间。其全球外汇策略联席主管Arindam Sandilya表示：“我们还没有结束。套利交易的平仓，至少在投机投资界，大约完成了50%—60%。”

　　 Sandilya称，利差交易不太可能在短期内恢复到日元上涨前的水平，因短线大幅波动对投资组合造成的技术性损害“不易消除”。一个好的结果是市场在当前水准附近企稳，充其量可能是小幅复苏，“但在这种情况下，你往往会看到走势的延续，即使速度比之前要慢一些。”

　　然而，高盛外汇团队仓位评分表明，日元空头仓位已基本清算，这预示着市场即将触底；法兴7月CFTC持仓数据也显示，大部分日元空头头寸已被平仓。展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：历史显示欧美制裁曾致伊朗原油产量大幅波动，OPEC+充裕闲置产能有能力缓冲伊朗供应冲击，但情绪上对油价的影响不容小觑。2024年宏观复杂，低位库存叠加紧张情绪或需求增长，油价面临上行压力。(国泰君安期货)

　　黑色系板块

　　铁矿石：整体来看，本期铁矿全球发运量继续环比增加，到港也出现大幅增加，供应有所回升，当前随着钢厂盈利率持续走低，铁水产量降幅扩大，处于供过于求局面，短期铁矿维持震荡走势。后期继续关注需求端变化以及海外矿山供应情况。(国新国证期货)

　　有色金属板块

　　沪铅：当前交易员开始押注9月降息50基点的可能性，并预测今年的降息幅度将超过110基点。基本面，铅进口窗口维持开启状态；随着安徽地区重要炼厂复产，市场流通货源明显增加，再生精铅贴水迅速扩大，加上近期铅价走势内强外弱，铅锭进口同样增加，总的来说，国内铅市场整体流通货源增量较大。(瑞达期货)

　　农产品板块

　　生猪：整体出栏计划完成度较好，基本实现计划目标或超额完成。7月生猪价格持续上行，局部区域出栏积极，出现小幅超卖。7月整体供应同比减少，局部区域产能去化导致的供应偏紧部分兑现，8月计划环比7月小幅增加，整体出栏量延续自7月以来环比增长趋势。(中信建投期货)

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