美国“经济衰退”的阴影似乎越来越近，美联储降息预期不断攀升，推动中美利差倒挂收窄。人民币近期出现强劲涨势，引发市场热议。

　　美国7月就业数据公布后，全球震惊。

　　失业率上升至4.3%，为2021年11月以来的最高值；新增就业岗位11.4万个，为2021年1月以来的最小值。

　　随着越来越多美国人找不到工作，意味着缺乏强劲收入支撑的情况下，美国消费者支出即将陷入负增长境地。而消费者支出下滑无疑将对美国经济造成严重负面影响，毕竟美国GDP成分中70%—80%的项目与消费密切相关。

　　美国三年多的高通胀严重削弱了家庭的购买能力，家庭负债达到历史最高水平，如果失业率上升，家庭消费将难以再次扮演经济“救火员”的角色。

　　迪士尼、希尔顿等巨头近日共同预警，美国家庭消费紧缩风暴来袭。美国“经济衰退”的阴影似乎越来越近。

　　当地时间8月2日，美国加利福尼亚州洛杉矶，便利店外张贴招聘标志。

　　几乎一夜之间，美股也被带崩了。8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”。

　　当下，美国市场关注的不再是美联储9月份是否降息，而是降多少：25个基点还是50个基点？

　　芝加哥商品交易所“美联储观察”（FedWatch）工具显示，在非农就业数据公布以前，9月降息50个基点的可能性仅为11.5%，而数据公布后，这一概率骤升至70%。截至8月9日，美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率达46.5%，降息50个基点的概率为53.5%。

　　美联储降息预期推动中美利差倒挂收窄，人民币资产的吸引力或进一步提升。

　　最近两周，人民币出现强劲涨势，对美元汇率单日上涨最高达859基点。而仅两周前，人民币对美元汇率还在下跌通道，人民币贬值预期较浓，此番人民币“急升”引发市场对人民币走向拐点的讨论。

　　宽松周期开启？

　　7月底，美国联邦公开市场委员会（FOMC）一致投票决定维持联邦基金利率在5.25%至5.5%之间不变。美联储主席鲍威尔表示，如果抗击通胀取得想要的进展，美联储可能会在今年9月会议上宣布降息。

　　华尔街对美联储将开启宽松周期的预期不断升温。标普全球预计，美联储将在9月份降息25个基点，今年将累计降息50个基点，明年将再降息100个基点，降息的风险倾向于更早而不是更晚。

　　进入2024年下半年以后，市场对美国经济的预计已经从“硬着陆”转变为“软着陆”甚至是“不着陆”。市场普遍认为，2024年将是美元逐渐回落的一年，因为经济放缓和通胀下降将使美联储放弃加息。

　　上世纪90年代以来，美联储共进行了5轮加息，目前正处于第五轮加息周期中，第五轮加息幅度是最大的。

　　近日的经济数据支撑了这一观点。美国商务部数据显示，2024年二季度美国实际国内生产总值（GDP）环比折年率增长2.8%，高于预期的2.0%，较一季度的1.4%显著回升，显示出美国经济在二季度表现出较强的复苏势头。

　　同时，通胀压力有所缓解，但仍高于美联储设定的2%长期目标。二季度个人消费支出（PCE）价格指数增长2.6%，低于一季度的3.4%；剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数增长2.9%，也低于前值3.7%。

　　劳动力市场方面，截至8月3日当周，初请失业金人数四周均值达到24.07万人，为近一年来的最高水平。截至7月27日当周，续请失业金人数达到187.5万人，这也是2021年11月27日以来的新高。

　　美联储对于稳定物价和最大程度的可持续就业之间的权衡正在发生变化，这可能会促使美联储加速货币政策调整。

　　据“新美联储通讯社”Nick Timiraos汇总的数据，多数华尔街机构预计，美联储有望在年内至少降息75个基点。其中，花旗、摩根大通和富国银行预计美联储在9月就将直降50个基点。

　　最近的数据表明美国经济增长显著放缓甚至有可能已步入衰退，以及美国金融市场流动性压力的相关风险——这一点在美国金融体系中已经非常明显，使投资者们对美联储缩表前景产生怀疑，认为缩表有可能即将宣布终结。许多华尔街人士亦指出，美联储结束缩表在望，但实际收官日期取决于降息步伐和融资市场压力，量化紧缩（QT）不太可能突然结束。

　　“如果美联储的目的是通过降息来刺激美国经济增长，那么缩表可能也将随之停止。”美国银行市场策略师马克·卡巴纳和凯蒂·克雷格8月7日在给客户的一份报告中写道：“如果美联储的目标仅仅是实现政策正常化，那么QT也许将继续。”

　　自2022年6月起，美联储开始实施量化紧缩政策，即缩表，但是自今年以来，美联储缩表进程已逐渐放缓。有华尔街策略师表示，尽管缩表步伐在近期确实如美联储声明的那样有所削减，但“急刹车式”宣布缩表结束的可能性不大。

　　就业数据搅动市场

　　通胀数据与就业数据“打架”让美联储在降息问题上显得犹豫不定，尽管市场仍相信美国经济大概率可以实现软着陆，但美联储7月不降息的决定加剧了经济衰退的担忧。

　　摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，美联储可能无法真正达到自身设定的2%的通胀目标，但美联储很快会降息，美国经济有35%至40%的概率实现“软着陆”，衰退仍然是最可能出现的结果。

　　8月2日，美国劳工部表示，7月新增非农就业只有11.4万人，较6月修正值17.9万人大幅下滑，也远低于市场预期的17.6万人。7月失业率上升至4.3%，为三年来最高水平。尽管8月8日公布的初请失业金人数出现近一年来最大降幅，暂时缓解了市场恐慌情绪，但就业走软趋势仍未改变。

　　瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓、宏观经济研究主管杜泽飞在一份报告中表示，“美国7月就业报告显示，就业增长低于预期，失业率继续攀升，触发了‘萨姆规则’，市场对于衰退的担忧骤然加剧。”

　　萨姆规则指出，如果失业率3个月移动平均值比过去12个月的最低点高出50个基点或更多，那么经济就处于衰退中。

　　受该规则触动，叠加中东动荡加剧、日本升息日元上涨、科技类股表现不佳等因素，使市场情绪爆发，8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”。

　　8月5日，日韩两市盘中纷纷触发熔断。除日韩股市外，澳大利亚、欧洲、美国股市亦出现大幅下跌。彭博社估计，在8月5日之前的三周内，全球股市的市值已蒸发6.4万亿美元。

　　经济学家Prechter表示，如果美联储在7月底的议息会议上决定降息，许多当前的问题本可以避免。

　　摩根大通的分析师也指责美联储“显然已经滞后于经济走势”。该分析师还预计，美联储将在9月份的会议上降息50个基点，随后在11月份再降息50个基点；其他主要中央银行将跟随美联储的步伐，更积极地放宽利率，预计欧央行到圣诞节前将降息67个基点。

　　瑞士宝盛指出，美国的抗通胀进程比预期更为颠簸，然而，通胀确实正在放缓，且预计将持续下去，只不过速度会较欧元区更慢。

　　美国衰退预期升温引发了全球债券市场的大幅上涨，因为债券交易员们押注美联储和其他央行将在降息方面采取更为激进的措施来提振经济增长。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，随着全球主要央行相继宣布降息，债券提供了有吸引力的机会。预期美元将会走弱，因此预计新兴市场当地及硬通货债券也有望取得强劲表现。

　　不过，瑞士宝盛指出，美国将在较长时期内保持利率高企，因此美元在美国大选前任何时间的走弱将为短暂现象。

　　人民币企稳回升

　　自2024年以来，人民币对美元汇率走势呈现出弱势。然而这一趋势近日出现扭转，自7月24日开始，人民币汇率出现了明显升值。

　　7月25日，美元对人民币汇率报7.2301；8月2日突破7.20关口，报7.1582；目前，美元对人民币汇率维持在7.1669附近。过去一周，人民币对美元汇率经历强势反弹，单日涨幅最高达859基点。

　　对美元疲软的预期，是推动人民币对美元汇率延续升值势头的原因之一。

　　中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平表示，近期，由于美国7月非农就业数据较疲软，市场对美国经济衰退的担忧加剧，对美联储降息预期有所增强，美元指数回落，这在很大程度上卸下了人民币贬值的压力。同时，美国金融市场调整增加了资金的避险情绪，一定程度上成为人民币升值的推动因素。下一阶段，由于国际金融市场的复杂性进一步提升，人民币汇率双向波动的弹性可能会有所增加。

　　巴克莱银行指出，由于日本央行加息的强硬立场和美联储向市场发出明确降息信号，人民币得到支撑，市场已完全消化了美国9月的降息预期。

　　上海金融与发展实验室主任曾刚也指出，若未来美元进入降息周期，随着中国经济持续向好，人民币汇率回升将成为大概率的趋势。

　　曾刚提示，“长期来看，汇率波动整体将在合理范围内保持基本稳定。不过原则上来讲，美联储货币政策出现周期性变动拐点的时候，市场波动性会明显加大，金融市场风险上升，如近期日本股市、美国股市波动等。因此，不论进行什么操作，投资者都需高度关注相关风险。”

　　中央政治局会议提出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”，后续货币政策仍将重点关注实体融资成本，尤其是实际利率的下行。

　　日前，中国人民银行意外降低利率。7月22日早间，中国人民银行发布公告称，将1年期、5年期以上LPR同步下调10个基点，并对LPR发布时间作出调整。同日，央行还调整了7天逆回购操作的招标方式及利率。

　　联博基金副总经理、投资总监朱良表示，“近期出台的新‘国九条’、证监会暂停转融券、央行的降息，显示出政策制定者正在为市场注入信心，这预计会对整个市场带来积极的影响，造就长线买点，希望在未来见到在政策、货币、财政这三方面出现利好组合拳。”

　　朱良称，历史数据显示，流入中国股市的外资与美元利率呈反向联动。因此，随着美国降息信号日渐强烈，如果未来美元利率下行，将有利于资金回流到中国股市。未来美国利率的调整可能会给中国政策制定者提供更大的空间以推出更正面积极的政策。

　　景顺中国内地及香港地区首席投资总监马磊表示，为配合政府加速债券发行，预计存款准备金率（RRR）及利率将进一步下调，此等举措将为进一步提振中国经济提供额外的刺激。

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