日前，10年期和30年期国债收益率在跌破重要关口后出现逆转走势，引发市场参与者之间的激烈博弈。其中“大行卖债”成为当前市场关注的焦点。

　　在此背景下，债市博弈格局加剧，投资者在担忧大行持续卖债的潜在影响与收益率下行之间寻求平衡。不过，分析人士仍表示，当前债市底层逻辑未变，但要关注资金面波动和央行操作带来的市场扰动。

　　大行出手卖券

　　近两日，大行成为债券市场的主要卖出方。而更让市场关注的是，大行是否有足够的债券可以出售。

　　“目前大行持仓中能卖出的债券已经不多，8月6日下午某大行卖券差点出现违约。”一位债券交易员对记者说。

　　以某笔10年期国债为例，其债券借贷成交量在近两日迅速攀升。一位市场人士向记者透露，其成交量近几日翻倍，而大行对该笔债券的借贷集中度也翻了近3倍。从机构行为层面看，农商行等接盘中长期国债，保险承接超长期国债，是大行的主要对手盘。

　　该交易员解释，这意味着近期大行手中“子弹”不足，正在进行借券卖空。

　　债市陷入博弈格局

　　8月6日大行出售债券引起市场小幅调整，而7日央行进行的零元逆回购操作更增添了市场的谨慎情绪，债市窄幅震动，陷入多空博弈的格局。

　　据中国人民银行8月7日公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，7日逆回购操作量为零。

　　“这是大行申报出来的结果，属于正常操作，也反映了资金面较为宽松的现实，不过资金面宽松也引发市场对央行采取正回购操作的猜想，做多情绪有所被遏制。”一位资金交易员解释。

　　投资者一方面担忧大行持续卖券对市场扰动，另一方面则顾虑收益率继续下行踏空市场。债市就此陷入博弈格局。

　　一位债券基金经理表示，央行的意图是既不想让债市收益率上行太快，形成做空预期，也不希望债市收益率下行太快，希望保持在一个合理的震荡区间，10年期和30年期国债的收益率底线或分别是2.1%和2.3%。

　　债市格局扭转概率不大

　　综合来看，分析人士认为，当前债市底层逻辑未变。不过，8月潜在利空要素增加，需关注资金面波动和央行操作带来的市场扰动。

　　银河证券研报认为，当前债市仍处在友好环境，但潜在利空要素或加剧资金面的波动，且长债、超长债收益率已到绝对低位，短期赔率较差，建议以票息收益为主。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，无论是通过“亲自”借券卖出、还是大行卖债等，都不宜低估央行对长端风险的关注。于债市而言，这些或许更多是信号意义和预期管理，借时间换空间，以等待与财政配合的时间点。“预计央行操作引发市场大幅调整甚至负反馈的可能性不大，主要还是阶段性扰动。”谭逸鸣说。

　　浙商证券固定收益首席分析师覃汉表示，就当前时间点而言，债市难以发生反转，甚至后期仍有货币政策宽松等利好，组合保持较高的久期仍是必要的选择。

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