2024年上半年镍价大幅走跌，伦镍现货均价为17495美元/吨，最高触及21275美元/吨，最低15620美元/吨，收于16960美元/吨，半年内上涨4.05%；SMM#1电解镍现货均价为137693元/吨，最高157800元/吨，最低126050元/吨，收于136000元/吨，半年内上涨4.45%。

　　金属镍产能快速扩张，镍生铁因成本原因产量下滑

　　SMM数据显示，2024年上半年中国原生镍总供应为112.55万吨，同比增长10.93%，其中总产量为48.52万吨，同比增长6.33%，总进口量为64.03万吨，同比增长14.69%。

　　上半年中国镍生铁产量为16.42万镍吨，同比减少14.26%。在印尼镍铁大量投产回流的背景下，国内生产相对受抑。1至2月国内镍铁产量受春节假期影响有所下滑，部分高镍生铁产线选择进行检修。3月以后，受菲律宾雨季影响，镍矿短时间内供给较为紧张，叠加印尼RKAB事件仍未明朗，高品位镍矿价格仍高企，国内镍铁厂利润倒挂持续，成本原因导致国内镍铁冶炼厂产量虽上行但未有大幅增量。最终上半年产量同比出现大幅下滑。

　　上半年中国金属镍产量18.94万吨，同比增长21.80%。金属镍仍在经历新增产能的爬坡。华友的2万吨新增产能在上半年陆续投放,青山、新鑫产能仍在爬产,国内金属镍供给持续攀升。近几年,国内电积镍产能快速扩张,市场占比不断提升,一体化电积镍成本已成为镍价基本面支撑。

　　上半年中国硫酸镍产量19.25万吨金属量，同比减少2.43%。今年上半年硫酸镍产量同比出现下滑主要是两方面原因，一是印尼回流MHP以及冰镍增量有限，原料紧张，且回收料同样受废料系数高位所影响价格居高不下，生产热情低迷；二是镍盐厂利润倒挂，下游需求短暂旺季表现后开始走弱，镍盐厂出现累库并开始减产。

　　上半年原生镍进口幅度大幅增长，主要贡献来源于NPI。据SMM数据显示，上半年FENI进口量约为4.75万镍金属吨，同比减少29.63%。NPI进口量约为56.11万镍金属吨，同比增长29.14%。金属镍进口量为0.79万吨，同比减少83.81%。随着电积镍国内产能的释放，国内金属镍进出口贸易格局发生了较大变化。多家企业在LME申请注册交割品牌，而随着内外比值大幅走升，出口盈利窗口打开，国内企业积极出口，出口至韩国、中国以及马来西亚等LME交割仓库。

　　不锈钢产能维持过剩，新能源市场增速放缓

　　2024年上半年中国原生镍总需求为107.57万吨，同比增长12.99%。上半年中国原生镍过剩约4.98万吨，过剩幅度较去年同期有所减少。

　　据Mysteel数据显示，2024年上半年我国不锈钢粗钢产量为1825.40万吨，同比增长5.77%。其中300系的产量为952.30万吨，同比增长2.99%。3月作为不锈钢行业传统旺季，排产处于高位，其中300系产量更是达到历史新高。钢厂排产在二季度快速增长,但需求未见起色,社会库存积压。截止6月底，不锈钢库存合计约97万吨，处于近年来高位。新增产能方面，国内2024年不锈钢粗钢产能规划超1000万吨，但目前不锈钢企业利润收窄，投产计划或不及预期。

　　据动力电池产业创新联盟公布数据显示，上半年我国动力电池产量共计430.0GWh，同比增长51.18%。其中三元电池产量为126.90GWh，同比增长31.51%。根据中汽协数据显示，上半年新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32.0%，新能源汽车市场稳步增长，但增速略有放缓。当前国内宏观环境仍处于缓慢复苏阶段,居民消费意愿保守,有效需求的拉动力度有限。此外,当前正处于液态锂电池向半固态锂电池、全固态锂电池的技术升级阶段,部分有效需求力量受技术革新预期影响持观望态度,进而削弱了消费动力。

　　展望后市，供给端干扰因素仍存，需求端逐渐企稳

　　供给方面：印尼镍矿审批是最大扰动。印尼仍有德龙、拓石、力勒等项目计划投产,而在产能扩张基础上,镍矿供给则成了决定下半年镍铁产量增幅的决定性因素。但从印尼加大对菲律宾镍矿的采购规模来看,未来镍铁回流至国内的量预期增加。国内金属镍过剩延续，出口窗口仍有开启预期，金属镍出口预期增加。随着硫酸镍成本与售价开始倒挂，镍盐厂对下游企业的让价幅度进一步缩窄，下半年硫酸镍产量可能会进一步萎缩。

　　需求方面：虽然不锈钢新增产能存增长预期，但不锈钢企业利润微薄，投产规划或不及预期。三季度为传统淡季，基本面预期承压，进一步挤压钢厂排产计划。随着四季度“金九银十”到来，不锈钢基本面预期边际修复，钢厂或将迎来去库拐点。新能源板块则持续发力，尤其是国产电车出货数据亮眼，同时光伏、储能等新兴行业的蓬勃发展，在一定程度上消耗原有镍库存。但值得关注的是，高镍化新能源电池发展瓶颈存在，可能会对需求增速形成制约。

　　综合来看，预计镍产业链承压运行。

　　作者 | 张伯鲲 五矿国际研究员