国金证券发布研报称，美国失业率三月移动平均较过去12个月低点已经回升约0.43pct，接近“萨姆法则”触发经济衰退0.5pct的经验阈值，“贝弗里奇曲线”趋于平坦化的倾向意味着未来劳工市场降温可能更多由此前“职位空缺率的下降”转为“失业率的攀升”，此外，最新公布的JOLTS报告也继续释放劳工市场供需错配进一步缓解、自主离职人数进一步下滑等降温信号，因此维持美联储9月开启首次降息的基准判断。建议关注：黄金、中长期美债以及医药(尤其创新药)。

　　国金证券主要观点如下：

　　美联储2024年7月一致同意将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变。相较于此前的议息会议声明，本次会议声明中有多处关键性的变化：

　　①对就业增长的描述由“保持强劲”(remained strong)变为“有所放缓”(moderated)，失业率“有所上升但仍然较低”(moved up but remains low)；②对通胀的进展描述由“适度”(modest)进一步更改为“一些”(some)；③实现就业和通胀目标的风险变为“继续迈向”更好的平衡(have moved toward→continue to move into)；④委员会“高度关注通胀风险”(highly attentive to inflation risks)的表述更改为“关注其双重任务中的两方面风险”(attentive to both sides of its dual mandate)。

　　其中，第四点变化尤其值得关注，纵观整份会议声明而言，此处或是对九月降息给出的相对最为明显的暗示，表明美联储下调通胀风险基调，决策权重进一步向劳动力市场倾斜。

　　鲍威尔在新闻发布会上的发言，相较于会议声明的措辞变动显得更为鸽派，九月降息或已经趋于“板上钉钉”。考虑到会前市场参与者已经充分定价了9月降息预期，大家期待在会议声明中寻找关于9月降息的进一步线索(forward guidance)，但事实上，声明措辞变动所释放的信号可能并不如预期般强烈。相比之下，鲍威尔在发布会上的表态或给予了投资者更多信心。

　　观感上而言，综合上述声明中的第四点变化与鲍威尔的会后问答环节表述，均指向劳动力市场在联储决策中的权重进一步上升。当下“正常化”(normalization)的劳工市场已经回归至2019年水平，鲍威尔因此认为其不会再造成通胀读数的明显走高；同时，他也明确表示“就业目标的下行风险现在是真实存在的”，正在仔细观察劳工市场会否急剧恶化。

　　关于通胀风险，鲍威尔承认二季度数据予以了美联储对通胀回归2%目标更强的信心，数据改善的质量也高于去年(核心服务部分在近期“去通胀”进程中显著降温)；即使通胀目标尚未完成，美联储也可以开始减少政策利率的限制(dial back the restriction in our policy rate)。

　　在投资者最为关心的货币政策前瞻指引上，美联储延续保持“数据依赖”、“一会一议”、“兼顾双重使命”的姿态，但也暗示已经开始讨论降息。在被问及是否考虑过今天调降利率时，鲍威尔表示与会者已经就这一问题开展过“愉快的交谈”，大家同意当下越来越接近降息的时点，最快就可能发生在下次会议上，并设想过“从完全不降息到多次降息的任何可能路径”。

　　总结而言，考虑到距离下次9月FOMC，还各有两份通胀和就业报告，因此美联储并未给出明确的9月降息信号，以留有可能的转向空间；不过只要数据不出现重大意外的话，8月底的Jackson Hole会议上鲍威尔或会给出更加明确的利率指引。

　　投资建议：黄金：或比市场预期走得更高、更远；美债：中长期仍具备配置价值。基于未来美国经济放缓及联储宽松的判断，当下4%左右的十年美债利率仍具备配置吸引力。医药(尤其创新药)：受益于美联储转向带来分母端压力的缓和。

　　风险提示：美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。

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