今日午间，日本央行宣布加息15个基点，超出所有分析师预期。一石激起千层浪。

　　与此同时，全球股市大涨。A股三大指数上证、深证以及创业板指分别涨2.06%、3.37%以及3.51%。港股，恒指涨2.01%，恒生科技涨3.01%。日本股市也大涨，其中日经225指数涨1.49%，东证Topix涨1.45%。

　　美股虽然没有开盘，但夜盘已呈暴动态势。截至发稿，纳指100期货涨1.61%，道指期货涨0.46%，标普500期货涨1.02%。成分股中，除微软业绩不及预期现跌2%附近之外，其它盘前普遍上涨，英伟达涨6.5%，特斯拉涨0.93%。费城半导体指数涨3.8%。

　　欧洲三大指数开盘上扬，英国富时涨1.35%，法国CAC40张1.07%，德国DAX涨0.59%。

　　日本央行加息，为何全球股市暴涨？

　　美股科技板块在经历了7月份惨烈的连续下跌之后，此时能否企稳反弹？下半年的展望又将如何？

　　1 日本央行：全球逆行者

　　在今天上午举行的日本央行议息会议上，日本央行宣布将政策利率上调15个基点至0.15%-0.25%。这一举动显得超预期的鹰牌，因为此前市场的预期是日本将维持利率不变。

　　同时，日本央行还宣布，到2026年第一季度，将每月购债规模减少至3万亿日元，每季度约缩减4000亿日元，削减债券购买规模比市场普遍认为的在两年内将债券购买规模减半略显激进。

　　日本央行多年奉行超宽松政策，包括在今年3月之前实施全球最后的负利率。在分析师看来，此次日本央行行长植田和男采取这些超鹰牌的措施，表明了他将继续推进货币政策正常化的意愿。

　　自2013年推出“量化质化宽松”以来，截至今年3月，日本央行已累计购买了价值576万亿日元的日本国债，占日本政府未偿债务总额的53%，在10年期及更短期限债券市场上所占的比例甚至更大。日本央行成了日本政府最大的债主，其持债规模为世界各国之最。

　　面对高筑的债台，日本央行也一直忧心忡忡。而货币政策正常化的计划并不是植田和男首次提出，早在2016年黑田东彦时期就有所规划，但当时日本经济不振，无法支持加息的策略。

　　今年3月，日本劳动力市场春季劳资谈判(简称“春斗”)取得了近年来最大的成功，即近年来最大的工资提升幅度。这也从侧面反映了日本经济复苏的良好态势。

　　与深陷战争和难民问题泥潭的欧洲经济，以及就业市场恶化、为衰退阴影所笼罩的美国相比，日本经济似乎风景这边独好。而在全球各主要经济体的中央银行或降息或准备降息之际，日本央行竟然强势加息，呈现出一副收割全球的“逆行者”的神奇姿态。

　　日经旗下机构QUICK在7月23日至25日对181名债券投资者进行的调查显示，只有26%的市场参与者预计会加息，大多数投资者预计加息将在9月或10月进行。

　　分析师认为，逆行加息这一激进举措，与其说是日本央行对国内经济复苏的信心日益增强，倒不如说是对日元大幅贬值感到担忧。在此次议息决议中，日本央行也提到，外汇市场对价格的影响比以往更为显著。

　　2 日元汇率：全球最大的投机对象

　　那么，日本央行为什么宁愿与全球主要央行对着干也要逆势加息，以维护日元汇率呢？日元汇率又是怎样沦为全球最大的被投机对象的？

　　我们把注意力拉回到日元本身。

　　进入7月以来，可以看到短期日元汇率出现了一波爆炸式升值。从7月初的最低点161在不到一个月之内升到151，目前上升动能依然存在。

　　而这一个月以来，伴随着的是美国股市尤其是科技板块的迅速崩溃。像科技板块的杠把子英伟达，从一个月前的最高点140跌到昨日最低几乎跌破100，跌幅近乎高达30%。

　　而Meta从今年最高点542跌至这一轮暴跌的低点442，股价足足跌去100美元。

　　关注日元汇率的读者其实会发现，今年以来虽然日元汇率持续贬值，但每当贬到一定程度，日本央行都会出手干预，例如在4月底日元汇率已经触碰160的恐怖低位，但随后日本央行出手干预，日汇迅速暴走式升值到152左右(151.8)。

　　5月底，日汇贬值157，随后两天之内暴升到154。还有3月初的时候也出现了一波小瀑布式升值。

　　如果您足够细心，已经可以发现：这几轮日元的暴走式短期升值，都几乎与美股科技板块的局部下跌同步。3月初的时候，芯片行业龙头公司英伟达触及974美元之后迅速崩溃，4月底美股科技板块集体下跌，而5月底科技板块有一波小回调。到这次7月份美股科技板块经历“黑色暑假”。

　　美股科技板块与日元汇率的波动之间的同步性，不能不让人联想这两者之间的联系。事实上，美股与日元之间的联系，在Global Macro策略中属于明牌，即存在已久，令国际投机者赚的盆满钵满的“美-日Carry Trade”。

　　具体操作流程是这样的：由于日本长期实施负利率，而美国在2020年疫情之前虽然利率低，但不是负利率，且澳新等资源国的利率更高。所以国际投机者往往采用借入日元，兑换成美元，然后利用美日利差，即可轻松获利。这是基础版。

　　如果兑换成美元的这些资金不甘于收取银行利息这么BB级的操作，那么就会去买美债甚至美股，这样在美债和美股上的收益会增加交易的利润。

　　这样的操作使得日元在汇率市场上永远是被做空的对象，所以日元汇率长期具有贬值压力。再叠加日本长期实施的负利率，所以日元的弱势地位似乎是被封印了，而做“美-日Carry Trade”的交易者永远不用担心日元有什么起色。

　　他能有什么起色呢？万年垫底罢了。

　　3 反击之手：从黑田东彦到植田和男

　　那么问题来了，日本人知不知道这样的局面对于日元以及日本的国家信用不利呢？当然知道。更何况日本在当代很多年都维持第二大经济体，日元这个拉胯的形象与日本的经济地位完全不符。

　　因此，日本央行也曾经进行过反击。

　　例如2016年，当时的日本央行行长黑田东彦，就曾经提出过要退出“量化质化宽松”(QQE)，即日本央行发行货币购买日债和日本股票指数ETF，以此使经济走出“失去的Xx年”泥潭。

　　当时，国际投机者对黑田的讲话置之不理，继续做空日元，导致黑田东彦的计划无法实施，甚至一度进一步“提高”负利率的程度，制造日元超贬来对付国际投机者。(原理很简单，当日元超预期贬值之后，接下来就无法继续做空，因为升值预期会劝退做空投机者。)

　　但这一轮交手毕竟日本央行败了。究其根源，当时日本经济并没有明显复苏，而一个弱势的经济并不支持货币长期走强。

　　本轮日元贬值从2020年底开始，当时日元汇率还高达100左右，连续4年的贬值使得现在已经来到150左右，4年之内贬去了1/3的价值。这是非常恐怖的贬值。

　　而这4年间，国际投机者利用“美-日Carry Trade”交易，做空日元，做多美股，赚得盆满钵满。

　　不可否认，这4年日元贬值的逻辑更多是交易性的，也就是说美国在通胀的压力下被迫加息，而日元利率仍然低企，利差因素自身反映到货币汇率上，就是美元升值日元贬值。

　　但这一波日元贬值为日本带来了资本流入和经济复苏，且在国际地缘政治风险因素的影响之下，许多高科技企业开始在日本布局，作为其东亚地区的桥头堡。而以前这个桥头堡的位置是中国的。

　　这样一来，日本经济的实质性复苏给了日本央行加息的底气，且美国的高利率已经维持了接近1年，处在降息的前夜——日元长期贬值的局面似乎来到了逆转的边缘。

　　在此时，日元汇率冲击161，似乎就成了灭亡前的疯狂。随着植田和男连续出手干预日元汇率，国际投机者遭遇滑铁卢。由于他们都是杠杆交易，且货币对的杠杆率普遍都在10倍以上甚至20倍，因此只要日元升值5%~10%，他们即将面临爆仓。

　　于是，国际投机者纷纷抛售美股，兑换美元，然后用美元换回日元来填仓，这样导致科技股暴跌，日元暴涨。在昨日，也就是日本央行议息会议前的最后一个交易日，达到疯狂。

　　疯狂程度从英伟达股价几乎跌破100美元可见一斑。须知英伟达毫无疑问是“美-日Carry Trade”比较重仓的股票之一。

　　4 展望

　　总体来讲，为了维持日本经济的复苏态势以及增长前景，日本央行仍然不能太过任性，加息可以惩罚Carry Trade投机狗，但也会吓退全球投资者。

　　同时，在全球降息的大背景下，日元也不具备持续加息的条件。首先，他不是全球储备货币；其次，他自身也不是高利率货币。所以不能像美元那样，通过加息吸引资金流入。相反，日元只有维持低利率，才能吸引国际资本流入。

　　所以，在笔者看来，此次日元加息虽然是全球逆行，但恐怕也是最后的任性窗口。将来美国一旦开始降息，日本央行的操作空间将被压缩。

　　鉴于此，虽然此次“美-日Carry Trade”被打得鼻青脸肿，但未来仍然会重新出现，并随着时间发展大行其道。而日本央行会定期或不定期出来打压投机者，打压过后，投机行为将会继续。

　　因此，随着本次日本加息落地，也许全球股市的回调要告一段落了。此外，A股和港股由于前期的调整都已经很深，未来有望迎来一段好时光。

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