本周的美联储议息会议格外受关注，分析人士认为，这次会议将为市场带来新的指引。市场应关注美联储对通胀、经济、金融市场的判断，以及未来的降息空间有多大、降息周期持续时间等问题。如果此次美联储议息会议没有给出超预期的鸽派信号，那么贵金属市场仍难以摆脱震荡格局，后市需要等待新动能。

　　黄金资金态度谨慎

　　叶倩宁

　　7月以来，受多方面因素影响，黄金冲高回落呈现倒V形走势。前期伴随美国通胀和劳动力数据持续走弱，美联储9月降息概率大升，美债收益率和美元指数下行使多头情绪升温，贵金属走强，黄金一度突破历史前高涨至2468美元/盎司，随后受美国大选等事件影响，金价自高位回调抹去前期大部分涨幅。截至7月29日，国际金价收于2383.7美元/盎司，当月累计上涨2.47%，沪金期货主力合约受到人民币升值预期影响涨幅略低于外盘。

　　近期美国经济数据持续走弱，市场对经济下行的担忧导致风险偏好降低。特斯拉、谷歌等多家企业公布的二季度财报表现不如预期，美股回调加剧市场恐慌情绪，对“衰退交易”的预期有所升温，对日元等避险资产亦有提振，然而贵金属却跟随商品价格下跌。从过去的情况看，当美股出现较大幅的回调时，期初由于流动性收紧往往会拖累贵金属下跌。今年以来，在美联储降息预期影响下，美股和贵金属基本呈现同涨同跌的走势，美股指数通常先于金价见顶，这或与机构投资组合通常在持有美股多头同时做空黄金有关，当美股下跌资金出逃时会将对应的黄金空头仓位平仓。2020年3月金融市场大跌时也曾出现类似的情况，随着美联储介入为市场提供无限流动性，行情止跌回升。

　　然而今年与2020年宏观背景有所不同，当前美国经济暂未出现失速下行的情况，美国2024年二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于预期的2%，前值为1.4%，个人消费和私人投资对增长拉动仍较强，反映内需颇具韧性，私人存货对经济的影响由负转正，净出口对增长仍有拖累。近期“特朗普交易”叠加地缘局势变化使长期通胀预期上升，多重因素影响下，市场缺乏交易主线，资金选择暂时撤出。7月23日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为162860手，持仓比前一周减少21672手。

　　近期美国经济数据反映在高利率水平和财政政策正常化的情况下，名义经济增速放缓，就业和通胀不断趋弱，但部分数据反弹显示，经济换挡过程中结构有所分化。美联储最新经济褐皮书显示，美国大部分地区经济略为温和增长，但投入成本企稳、工资增长放缓和增长预期降低等情况反映经济边际疲软。更多美联储官员释放鸽派信号，鲍威尔表示“不必等到通胀回到2%的水平才降息”。展望美联储7月议息会议，关键需要看决议声明对经济状况的表述，包括失业率是否保持“低位”和通胀是否保持“高企”，若表述改变，一方面反映美联储降息预期，另一方面反映其对经济前景是否乐观。

　　图为内外盘金价走势(单位：美元/盎司、元/克)

　　回顾2019年下半年美联储开启降息前后股市和黄金的表现，7月底正式降息前美国经济表现有所恶化，而金价持续上涨，但降息落地后，行情转入横盘震荡的观察期，到10月底美联储再次降息黄金反而下跌，这是降息后美国经济有所回暖市场交易“软着陆”预期所致，直到2019年年末2020年年初新冠疫情暴发后金价受到避险情绪提振重新上涨。

　　供需方面，黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金，同时实物消费需求亦受到影响，2024年上半年中国黄金消费量为523.75吨，比2023年下降5.6%，期货交易所黄金库存显著上升，当前供应相对充足。以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一。外管局公布中国6月末黄金储备为2264.3吨，连续两个月暂停购金。从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%，远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间，其他国家也透露了将继续增仓黄金的意愿，而近期印度宣布降低金银进口的关税或有望提振需求。另外，黄金价格冲高回落，ETF持仓见底回升，在美股回调过程中，机构资金回流黄金ETF市场避险。

　　图为2019—2020年期间美国经济对纳指和金价的影响

　　展望后市，近期美国经济数据不断弱化。但二季度GDP数据较乐观，美联储9月降息概率较高，但仍需等待美联储7月议息会议后释放更加明确的信号，而美国大选两党博弈对市场的影响亦较大，美股和贵金属走势共振使波动增大。短期市场缺乏交易主线，态度谨慎，国际金价维持在2358~2468美元/盎司宽幅震荡。(作者单位：广发期货)

　　白银跌势放缓轻仓布局

　　从姗姗

　　7月中下旬以来，由于市场不断消化美联储9月降息的乐观预期，且海外宏观经济数据不断走弱，经济衰退预期升温，市场风险偏好降低，叠加“特朗普交易”降温，贵金属板块持续下挫。其中，白银由于其价格弹性和工业属性强于黄金，价格跌破横盘震荡区间，并领跌基本金属。伴随美国二季度GDP出炉，经济增长维持韧性，使得衰退担忧下降，白银和铜价格因而企稳。当前白银价格或已回归，建议考虑合理仓位配置，关注后续通胀数据，尤其是服务通胀数据走弱情况。

　　白银和黄金同为贵金属，但由于白银在工业上的应用比黄金更为广泛，其价格弹性更大，波动更高。从近三年贵金属与有色金属的相关性来看，黄金与铜的相关系数为0.575，白银与铜的相关系数更高，为0.744，一方面白银作为有色金属的副产品，铜产量的高低也直接决定白银的部分产量；另一方面，铜、银等金属在工业领域应用较广，受共同的宏观因子影响。

　　白银的工业需求覆盖了从高科技电子产品到可再生能源，再到医疗卫生等多个关键领域，这些需求的综合作用使得白银市场呈现出多样化和高度复杂性的特点。随着技术不断进步和全球经济稳定增长，白银的多功能性，尤其是在电子、光伏和各种新兴工业应用中的不可替代性，使其需求量持续攀升。据世界白银协会统计，2024年度电子电气用银预计将增长9%，光伏用银预计将增长20%，其他工业用银预期增长9%。2024年全球白银需求有望达到12亿盎司，将是有史以来第二高的水平。其中，工业需求预计将达到创纪录的高位，珠宝和银器的需求将出现好转。供应方面，2024年预计全球白银总供应量为31221吨，较去年或下降1%，供需紧俏叠加白银自身的工业属性给予其更好的价格弹性。2024年供需缺口进一步扩大，对白银价格的支撑或长期存在。

　　美国7月Markit制造业PMI指数意外萎缩，创7个月新低，叠加6月新屋销售连降两个月，并创去年11月以来最低，美国经济或出现放缓迹象。此外，欧元区PMI指数亦大幅走弱，制造业、服务业以及综合PMI初值均低于市场预期，欧元区经济复苏持续减弱，制造业再次成为疲软的主要来源，欧美PMI初值纷纷超预期走低。但从美元指数和美债收益率走势来看，市场并未充分交易衰退预期，美元指数基本走平，而美债收益率仅有小幅下行。一般而言，在衰退周期中，美债收益率往往会较早出现明显下行，而当前美债收益率尚未出现较明显下行。

　　近期由于欧美PMI初值超预期走低，衰退交易进一步升温，但上周公布的二季度GDP数据超预期，在一定程度上使衰退预期降温。本周将公布7月ISM PMI数据以及非农就业报告等重磅数据，衰退交易能否被证伪将见分晓。一旦衰退交易被证伪，以金、铜、油为代表的大宗商品价格可能有所上移。

　　国内方面，尽管MLF超预期下调20BP，1年和5年期LPR也都下调10BP，市场期待已久的降息终于落地，后续仍需关注是否会有进一步的房地产及财政政策的出台。

　　伴随着通胀持续降温和就业市场放缓，美联储降息预期持续升温，美联储官员态度纷纷转鸽，释放降息信号。6月中旬，鲍威尔对待降息态度依然谨慎，表示“美联储仍高度关注通胀风险，信心未达到降息所需的水平”。7月9日，鲍威尔在国会听证会上一改常态释放鸽派信号，表示“美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，且不需要等到通胀率降至2%才开始降息”。

　　9月是美联储降息的关键窗口期，降息交易将成为催化贵金属上涨的又一关键因素。尽管市场已完全定价美联储9月降息25BP，11月、12月再度降息概率也升至50%以上，但需警惕阶段性的调整风险。美国经济下半年开始出现下行风险，但是整体韧性仍在，美联储年内降息次数或难以高达3次，9月降息50BP的概率相对较低，一旦预期差得到修正，也会使得贵金属价格存有一定调整风险。

　　当前市场仍在等待新的行情催化因子。一方面是美联储首次降息的时间和幅度，美联储7月利率决议大概率不会降息，但市场关注点是鲍威尔的表态以及对未来降息时点和幅度的安排。另一方面，日渐兴起的“衰退交易”能否被证伪，持续关注本周将公布的7月ISM PMI指数以及非农就业报告等重磅数据。

　　综合来看，短期白银跌势或放缓，该位置可考虑轻仓逢低买入；另外，在行情大跌后亦可考虑买入平值附近的看涨期权。(作者单位：徽商期货)

　　分析人士：暂时缺乏上涨动能

　　记者董依菲

　　在经历了两周的回调后，本周金价有所企稳。当下贵金属市场在交易什么逻辑？本周即将公布的美联储议息决议将带来什么指引？贵金属板块能否摆脱疲软走势开启进攻？

　　在五矿期货贵金属分析师钟俊轩看来，金价企稳主要受到美联储议息会议前，前任美联储官员鸽派表态推升宽松货币政策预期的影响。

　　东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖进一步表示，此前外汇市场套息交易逆转带来的剧烈波动暂告一段落，美国经济数据显示通胀延续回落趋势。随着通胀预期稳定，经济降温的趋势未改，叠加中东地区地缘局势略有升温，也对金价构成了一定的支撑。但是“衰退交易”导致工业品板块走弱，原油和有色金属等大宗商品下跌，对白银走势造成明显拖累，因此白银价格表现弱于黄金。

　　金瑞期货贵金属分析师吴梓杰认为，上周贵金属价格出现超跌，本周更多是技术性反弹，尚未形成新的趋势性上涨动能。目前市场主要交易美联储的降息预期变化以及美国大选带来的不确定性影响，这使得近期大类资产表现较为“混乱”。因此，本周召开的美联储7月议息会议以及即将公布的美国经济及就业数据非常重要，将为市场带来新的指引。

　　吴梓杰表示，当前市场交易的焦点在于美国经济是否可以实现“软着陆”。如果经济出现失速，则美联储可能会采取比当前更加激进的降息路径，届时市场的降息预期以及避险情绪将会对贵金属价格形成更大的利好。

　　“值得注意的是，今年国际金价上涨的起点对应的是美国公布2月ISM制造业PMI之时，当时该数据低于预期，所以本周需要重点关注该数据的变化。”钟俊轩说。

　　整体来看，徐颖表示，目前市场对美联储的降息交易定价已经非常充分，美国7月ISM制造业和服务业PMI以及非农就业报告都将对未来经济走向何方给出更多信号。

　　她预计，美国数据表现将呈现出经济继续降温的局面，如果数据弱于预期，则对金价将构成利好，风险资产则可能因为担心需求而下跌，市场的波动开始加大。反之，在数据超预期的情况下，贵金属短期的回调压力将会加大。

　　吴梓杰告诉期货日报记者，尽管本周美联储降息的可能性很低，但美联储7月议息会议无疑将是今年以来最重要的一次会议，很可能会释放出即将降息的信号，并对年内剩余时间的政策方向给予指引。需要关注三个方面：首先是美联储对9月降息给出了多大确定性的表态，美联储官员们对降息的共识有多强；其次是美联储对经济和通胀的分析，以判断未来数据的变动将如何影响联储决策；最后是关于年底两场议息会议的信息，年内开启降息后，美联储可能以什么样的节奏推进降息，降息目标位置在哪里等。

　　“本次议息会议需要重点关注美联储主席鲍威尔关于宽松货币政策节点的表述。”钟俊轩预计，鲍威尔表态将会偏鸽派，同时会对降息开始的时间节点进行暗示。

　　徐颖表示，美联储7月议息会议的基准预期是“按兵不动”，此次美联储可能会在会议声明中修改关于通胀前景的表述，为9月降息打开大门。但目前市场对美联储9月降息25BP已经完成定价，更关注的是美联储对通胀、经济、金融市场的判断，以及未来的降息空间有多大、降息周期持续时间等问题。如果7月的议息会议上没有给出超预期的鸽派信号，那么贵金属市场难以摆脱震荡格局，需要等待新动能。

　　徐颖认为，贵金属板块尚未摆脱盘整格局，尤其是国际金价三次冲击2400美金/盎司关口后出现高位回落，新一波的上涨动能需要基本面出现更大的矛盾或者地缘政治风险进一步升温，有待更多的经济数据支持。

　　同时她表示，国内实物黄金需求在2024年上半年有所降温，供需紧张格局缓解，沪金相对外盘黄金的溢价抹平，说明当前市场的看多情绪有待提升。但从长周期视角看，无论是货币政策降息周期的开启，还是美国大选带来的不确定性，都将对黄金价格构成支撑，金价长期的上涨周期将会延续。

　　“短期来看，市场已经计入了比较激进的降息预期，美联储在议息会议上释放更加鸽派政策信号的空间不大，目前美国经济仍保持较强的动能，因此贵金属可能暂时缺乏开启新一轮趋势性上涨的动力。”吴梓杰预计。

　　但中长期来说，吴梓杰仍看好金银价格。“随着美国经济的进一步走弱以及降息节点的临近，美债收益率仍有下行空间，可能对贵金属价格提供趋势性的利好。此外，央行购金以及白银的供需矛盾也将为贵金属价格提供长期支撑。”

　　“若美联储7月议息会议对降息时点进行暗示，则预示黄金多头交易会步入尾声，国际金价的主要矛盾将会转化至美国财政政策预期。”钟俊轩表示，共和党总统候选人特朗普意图延续在其任上通过的“2017美国减税与就业法案”，民主党热门人选哈里斯则意在增加税收。若特朗普在竞选中持续占优，则会对国际金价形成利多。反之，若哈里斯的支持率领先，宽财政预期将有所降低，对金价形成利空。

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