国信证券发布研报称，近期美国民主党候选人的变更导致大选悬念再起，特朗普胜选前景出现边际下降，特朗普交易有所降温，但市场对于降息交易依然热衷。短期来看，哑铃型配置策略依然有效，中短久期美国国债和投资级企业债仍具备估值和票息优势，可作为稳健底仓，民主党手握增加财政支出筹码以增加胜选概率，或造成长端美债继续大幅波动，可择机低位布局。此外，在经济具备韧性的情况下，当前市场对于年内3次的降息预期过于乐观，需要警惕美联储首次降息后暂停降息的风险。

　　美国二季度GDP数据公布，6月PCE通胀延续下行。

　　美国二季度实际GDP环比年化增长率初值为2.8%，高于市场共识的2%，其中投资增长是主要的贡献项，而与通胀相关度更高的服务消费分项增速小幅下降。通胀方面，二季度核心PCE物价环比季调2.9%，高于共识值2.7%，不过显著低于一季度的3.7%，6月PCE同比增速从5月的2.6%下滑至2.5%，尽管高于市场共识的2.4%，但创五个月来最低水平，环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预值，整体来看通胀仍处于下降通道中。

　　市场完全定价美联储9月降息。

　　当前市场已完全定价9月降息，联邦基金利率期货隐含的9月降息概率升至100%，年内降息预期进一步上升至2.8次，未来一年内预期的降息次数维持在6次(24年3次，25年3次)。

　　哈里斯接替拜登参选，美国大选悬念尚存，“特朗普交易”降温。

　　近两周美国大选局势突变，在拜登宣布退选后，哈里斯接棒并获得了足够多的党代表支持，且支持率快速提升，加密货币预测平台Polymarket上关于特朗普胜选的合约价格由两周前的71美分下降至60美分，哈里斯的胜选合约价格则由不到20美分上升至38美分。值得注意的是，根据最新民调，在通胀、移民、经济、对外战争等关注度较高的关键议题上，特朗普在摇摆州选民中的受信任度更高，而在堕胎法案、医保、环境保护等议题上哈里斯的受信任度更高。

　　美债收益率走势分化，利率曲线延续陡峭化趋势。

　　近两周美债利率走势分化，长端利率波动，短端利率下行，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-8/-9/-2/-4/2/3/6bp，2年期美债利率回落至4.36%，10年期美债上行至4.20%，10Y-2Y倒挂幅度收窄至16bp左右，利率曲线进一步陡峭化。回报方面，美国国债和投资级企业债小幅下跌，美国和中资高收益债延续涨势，两周分别上涨0.6%和0.7%，中资投资级美元债微涨1.0%。

　　投资建议：降息预期火热叠加特朗普交易降温，建议维持哑铃型配置策略。近期美国民主党候选人的变更导致大选悬念再起，特朗普胜选前景出现边际下降，特朗普交易有所降温，但市场对于降息交易依然热衷。短期来看，哑铃型配置策略依然有效，中短久期美国国债和投资级企业债仍具备估值和票息优势，可作为稳健底仓，民主党手握增加财政支出筹码以增加胜选概率，或造成长端美债继续大幅波动，可择机低位布局。需要注意的是，在经济具备韧性的情况下，当前市场对于年内3次的降息预期过于乐观，需要警惕美联储首次降息后暂停降息的风险。

　　重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国7月FOMC利率决议、美国7月非农和CPI数据。

　　风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。