债券交易员们已经为美联储从9月份开始的逐步降息做好了准备，他们正在加大边际押注，以防美国经济突然下滑迫使美联储采取更加激进的行动。

　　随着美国国债连续第三个月走高，投资者完全定价今年至少两次降息25个基点，这样的预期略高于美联储政策制定者的预测。在衍生品市场上，一些交易商甚至进一步下注，如果美联储大胆地在9月中旬降息50个基点，或者更早开始降息，他们将获得回报。

　　市场定价今年美联储将降息超过2次

　　尽管这仍是一种例外情况，但由于有证据表明企业和消费者正在感受到基准利率维持在二十年高位所带来的压力，围绕是否有必要采取激进举措的猜测已获得吸引力。即使通胀率有所回落，投资者也越来越担心劳动力市场即将出现裂痕，美联储官员表示他们将关注这一点。

　　7月份的政策会议与9月份的政策会议之间存在相当大的时间差，这就增加了风险。

　　布兰迪全球投资管理公司(Brandywine Global Investment Management)投资组合经理杰克-麦金太尔(Jack McIntyre)说：“可以说，如果劳动力出现更多疲软迹象，那么经济状况就会更糟，这就会让美联储加大降息力度。我们不知道的是，这将是一个怎样的降息周期。”

　　上周，纽约联储前主席杜德利和穆罕默德-埃里安(Mohamed El-Erian)表示，美联储有可能因长期维持过高的利率而犯错，杜德利甚至呼吁美联储在本周的政策会议上就采取行动。这两人都是彭博观点专栏作家。仅这一评论就足以令市场骚动，使对政策敏感的美国短期收益率出现所谓的陡峭化模式，这也是宽松周期前的惯例。

　　降息临近，美债收益率曲线趋陡

　　尽管如此，有关失业救济申请、美国经济增长和消费者支出的数据仍有助于支持美联储在本周按兵不动。Natwest Markets美国市场主管Michelle Girard上周四表示，这些数据“消除了美联储必须采取行动的紧迫性。美联储不想显得惊慌失措。”

　　尽管近期大选忧虑引发了一些动荡，但对即将降息的预期提振了美国国债的整体走势，使收益率从4月底创下的峰值明显回落。彭博美国国债指数本月触及两年高点，并有望在7月底实现三个月连涨，上一次连涨是在2021年年中。

　　一年来，决策者一直将目标利率维持在5.25%至5.5%，同时等待通胀持续降温的迹象。随着物价似乎朝着正确的方向发展，他们已经开始更加重视其所谓的双重任务的另一面：充分就业。上周五公布的数据显示，美联储首选的通胀指标在6月份以温和的速度上升。

　　哥伦比亚Threadneedle全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示，在我们等待降息的过程中，风险开始转向美联储，而富国银行宏观策略师Erik Nelson表示，如果本周不降息，美国经济不会跌落悬崖。

　　未来几个月至关重要，包括本周的就业报告。

　　 DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone表示，实质性疲软的证据“可能会重新引发对软着陆的质疑，美联储可能会落后于曲线，错失7月份降息的机会”。

　　由于人们普遍预计美联储将按兵不动，鲍威尔可能会在本周决议后的新闻发布会上提出新的经济问题或政策变化。

　　如果他开始为比预期更大幅度的降息奠定基础，这将发出一个可怕的信号：只有在2001年初互联网泡沫破灭和2007年9月金融危机爆发后，美联储才削减了50个基点，并启动了后来的大宽松周期。

　　摩根大通的迈克尔-费罗利(Michael Feroli)预计不会出现这样的转折。他在上周五的一份说明中表示，他预计鲍威尔将“避免指出首次降息的任何具体会议”。至于在回答有关本月不降息的问题时，鲍威尔可能会说，官员们希望得到通胀方面取得进展的进一步证据。

　　彭博策略师Edward Harrison说：“杜德利最近发表专栏，主张本周降息，这表明了人们情绪的变化。自从去年冬天中断的下行轨迹重新显现后，突然间，大家关心的不是通胀，而是失业率的上升。

　　三菱日联美国宏观战略主管George Goncalves认为，到9月份会有更多经济疲软的迹象，可能会促使美联储做出先发制人的反应。Goncalves说：“从数据显示的情况来看，这种缓慢而稳步降息的想法毫无意义。等待的时间越长，以后可能需要做的事情就越多。”

　　市场上有些人认为，不确定性足以让他们押注以防万一。最近几周，交易员们利用与密切跟踪美联储政策预期的有担保隔夜融资利率挂钩的期权，为自己的投资前景做准备，比如押注最早从7月份开始降息25个基点，或在9月份降息50个基点。

　　哥伦比亚Threadneedle投资公司的利率策略师Ed Al-Hussainy说：“当25个基点的降息被完全定价时，你只有两种选择。你可以定价不降息，也可以定价50个基点的降息。”

　　华盛顿政策分析公司LH Meyer的经济学家Derek Tang说，就目前而言，宏观形势并不要求或甚至不能证明“快速宽松政策的合理性”。他说，在尝试一次性降息50个基点这样的激烈措施之前，官员们更有可能选择在每次会议上降息25个基点，即每季度降息50个基点。

　　 Al-Hussainy说，从搁置一年多“到突然降息50个基点，这意味着有事情发生了，而且情况不妙”。

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