● 本报记者马爽

　　自今年5月20日双双创下历史新高之后，伦敦期铜、沪铜期货主力合约价格便开始震荡下跌，7月25日两者最低分别触及8900美元/吨、72800元/吨，较此前高点累计分别下跌19.85%、18.41%。

　　业内人士表示，市场对宏观层面预期悲观，叠加铜市场库存高企，铜价出现高位回调。目前来看，利空因素仍在持续释放，短期铜价或延续弱势。

　　高位回落

　　作为全球经济的重要“晴雨表”，铜的走势往往具有重要的前瞻性，因此有“铜博士”之称。

　　自5月20日创下历史新高之后，铜价便震荡走弱。

　　对于近期铜价下跌的原因，银河期货铜研究员王颖颖表示，除受美国大选、市场对海外市场经济衰退预期引发的宏观层面悲观情绪因素外，铜市场的基本面因素影响也较大。

　　“此前市场预期的铜市场短缺情况一直没有实现，反而出现严重过剩。”王颖颖表示。

　　银河期货统计数据显示，截至7月26日，全球铜显性库存为70万吨，年内共累库45万吨，高于去年同期的44万吨。5月中旬以后，伦敦金属交易所(LME)铜库存开始累库，从10.3万吨升至23.94万吨，预计这一情况会持续到8月中旬；纽约商品交易所(COMEX)铜市场7-8月份也有持续累库的预期，市场对美国铜市场供应端担忧缓解。“由于境外铜市场库存变化对铜价有很强的指引作用，因此铜价出现破位下行。”王颖颖说。

　　在正信期货高级分析师张杰夫看来，5月下旬以来，铜价处于分段式下跌过程。除资金情绪退潮因素外，主要还是因铜市场基本面预期与现实差距过大。

　　张杰夫表示，5月下旬至6月期间的高铜价，对国内下游需求形成显著的负反馈作用，铜材产量大幅下滑，铜线缆开工率也大幅下跌，国内逆季节性累库至近五年来新高。同时，出口需求增多又导致LME铜库存增加，需求负反馈致使铜价回落。此后，随着宏观层面预期开始转换，海外经济体尤其是美国经济开始放缓，制造业数据边际下滑，在美联储降息开启前，经济衰退预期发酵，由此引发宏观与产业端因素共振，铜价出现第二轮下跌。

　　关注未来现实端变化

　　回顾本轮行情来看，内外盘铜价上涨均始于3月中旬，此后一路高歌猛进，并于5月20日创下历史新高，此后市场画风突变，价格震荡走弱，期间累计最大跌幅接近技术性熊市(累跌20%)指标。铜市是否就此步入熊市？

　　“短期内铜价快速回落，标志着此前的上涨行情告一段落。”中银国际期货有色首席研究员刘超认为，目前铜价仍处于相对较高的区域，铜市是否已经进入熊市，仍需进一步观察市场动态。

　　王颖颖认为，铜市并未进入熊市。张杰夫也表示，当前沪铜期货主力合约价格已从高位回落至74000元/吨一线，总持仓水平基本回到3月初此轮价格上涨起点附近，且海外市场仍有较多净多头持仓，因此暂难言铜市步入熊市。

　　“与此前铜价上涨阶段市场交易预期逻辑不同，下半年市场则更加侧重关注现实端的变化。”张杰夫表示，在铜价回落过程中，有两方面产业端因素需要关注。其一，由于冶炼盈利前景不佳，矿端供给刚性约束仍存，如果铜价出现大幅回落，精废价差收窄，废铜原料供应收缩，冶炼端减产的概率将增加；其二，全球去库进展将对铜价运行重心形成显著影响，目前全球铜库存持续上升。因此，此轮铜价表现为减仓下跌，暂未发现大量主动空头进场迹象，同时贴水和月差开始收敛，现货买盘逐渐恢复，预计下半年铜价期限结构与内外盘强弱格局均会与上半年有所区别。

　　短期或延续弱势

　　展望后市，业内人士表示，鉴于目前铜库存整体保持高位，且市场需求预期依旧偏弱，短期铜价或延续弱势格局。

　　“下半年，铜价出现极端化行情的可能性较低。”张杰夫表示，从宏观逻辑角度来看，美国制造业周期复苏遇到瓶颈，在美联储降息前，需求端变化将主导商品价格的宏观层面估值。从目前情况来看，海外复苏进入边际回落过程，需求表现一般，难以承接此时高价原料。产业端来看，当宏观逻辑压制商品价格估值后，冶炼端减产的概率则会上升，铜依然是存在供给收缩预期的品种。同时，国内需求总体仍较为稳定，上半年电网投资增速保持较高水平，下半年招标量提升仍有期待空间。因此，铜价在三季度仍将面临下行压力，四季度或会再度迎来反弹，关注国内去库背景下的月差交易。

　　王颖颖表示，目前铜市场利空因素仍在释放，但是利多因素也在累积。预计8月铜价仍有下跌空间，沪铜期货主力合约目标位在70000元/吨左右。9月以后，随着境外铜库存达到高峰，以及国内库存进入下降通道，届时铜价有望重返涨势。

　　避险方面，刘超建议，对于下游加工企业而言，鉴于当前铜价仍偏高，可调低原料买入套期保值比例，并对产品库存敞口进行套期保值。矿山企业方面，应利用目前较好的利润阶段，加大卖出套期保值力度，以确保年度利润的实现。对于投机交易者，考虑到短期波动率仍处于下滑阶段，预计铜价波动将收窄，弱势震荡可能成为主导趋势。若铜价出现短期震荡反弹，可在高位尝试空头操作，并严格执行止损策略以控制风险。

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