事项：2015年10月29日，根据新华社消息，中共十八届五中全会公报，为促进人口均衡发展，完善人口发展战略，全面实施“二胎”政策。以我们前期专题《政策研究与A股策略专题—“全面二孩”政策渐近，催化养育主线投资机会》为基础，这里再次强调并更新我们的观点。

评论：众望所归，“全面二胎”政策靴子落地。之前关于“二胎“深度报告中，我们曾反复提到，中国的人口发展面临诸多挑战。从1960年始，我国的总和生育率一直在下降（从60年的5.47一直下降到2011年的1.58），虽然是政策因素和经济因素共同发挥作用，但1990年来政策因素下降，经济因素明显加强。我们认为，此刻决定放开“全面二胎”政策，是完善人口发展战略必要之举，以提前缓冲2030年后人口数量绝对下滑、劳动力的绝对减少和逐渐短缺、低生育率带来的低增长陷阱等等风险。

短期对劳动力影响有限，难改人口老龄化趋势。从“单独二胎”政策执行实际效果来看，我国家庭的生育意愿已经较低，进一步放开“全面二胎”不至于引发生育潮。粗略估算，5年内“全面二孩”政策每年可带来新增出生人口约600万，5年集中释放期内总计新增人口约3000万。但由于是经济因素主导了近20年以来的低生育率，我们预计“全面二胎”政策叠加此前的“单独二胎”政策虽然拉低老龄化率约0.5-1个百分点，但难以根本上改变人口老龄化的趋势。

投资主线：婴幼儿消费不再仅是“主题概念”；住房消费将有结构性影响。最直接的影响来自于新生儿数量大幅增长。婴幼儿消费不再仅是个主题投资，而将成为长期支撑的投资机会。婴幼儿的年龄段来分类，可将婴幼儿衍生的消费产业链分为“生、养、育”三个层次。0岁及以前的胎儿消费主要集中在产检、产房、孕妇保健品等医疗服务领域，可归结为“生”的消费；0-3岁婴儿的消费主要集中在食品、保健品、婴儿用品等领域，“养”的消费占主导；3-6岁的婴儿及儿童的消费主要是食品、娱乐、服装及教育，兼具“养”和“育”的特性；6-12岁的儿童教育在服务、学习用品等方面的比重会大大提高，主要以“育”为主。测算表明，“全面二孩”政策每年带来“生”的市场空间扩容量约930亿元，“养”的市场空间容量约945亿元，“育”的市场空间扩容约1652亿元。其中，“养”和“育”的时间节点相对靠后。其次，虽然“二胎”政策带来的新增人口并不是成年人而是婴儿，但政策将对住房消费产生潜在结构性影响：一个家庭很少因为新增一个人口而必须新增一套房，但很可能因为家庭人口数量的增加而更需要更换大户型住房。我们估算，“二胎”政策对住房的正式需求提升，可能在年开发规模的2%-4%。

受益行业：轻工、食品饮料、纺织服装、医药、传媒等。具体而言，“生”包括产检孕检及孕妇保健品（理邦仪器、迪安诊断、仟源医药）；“养”包括婴幼儿食品和保健品、婴儿用品、儿童药品等领域（贝因美、伊利股份、江南高纤、卫星石化、山大华特、葵花药业、济川药业、戴维医疗、康芝药业）；“育”包括早教和培训机构、学习用品和图书，玩具及游乐等领域（海伦钢琴、珠江钢琴、新南洋、齐心集团、奥飞动漫、凤凰传媒、互动娱乐、群兴玩具、高乐股份、骅威股份等）。

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