今日市场出现普跌行情，尤其尾盘下跌加速，全天万得全A下跌2.31%，上证指数下跌1.65%，主要指数全部收跌。31个申万一级行业仅银行收红。对于当前市场的弱势，我们并不意外。在5·17地产新政出台后我们即在策略周报中提示“见好就收”，我的投资者情绪指数模型也在5月22日见顶，24日发出卖出信号，6月21日跌入恐慌区后未有明显改善。上周日的策略周报中，我们也提示“进攻点暂时稀缺”，强调要“收缩战线”，短期战术上宜以守为主，等待布局良机。今日市场下跌，我认为主要有下面几个原因：

1、基本面因素：6月下旬以来的市场下跌本质上是对中报和三季报上市公司盈利预期下修的结果。由于房地产、PMI、社零等基本面数据疲弱，二季度GDP增速低预期，引发市场对下半年经济增长和企业盈利的下修。这一进程可能会延续到8月下旬财报季的尾声。

2、资金面因素：根据我们对每周市场增量资金的统计，上周市场资金单周净流出173亿再度恶化，目前市场仍然处于存量博弈状态，市场结构较为脆弱。一方面，由于前述基本面的原因，外资、险资等主要增量资金流入不足。另一方面，在三中全会闭幕之后，托市资金力度不足，大机构净卖出的限制也稍有放松，加剧了市场的短期弱势。

3、风险偏好因素：三中全会《决定》公布、央行降息落地，使得市场前期改革预期和降息预期阶段性兑现。目前市场缺乏对后市乐观因素的展望。另一方面，美国大选引发全球金融市场动荡，由于选情变化和对后续政策、关税的担忧，A股投资者变得更加担忧。

4、进攻点稀缺：我们在上周策略周报中提示“进攻点暂时稀缺”，这也是我们近期路演的直观感受，各个主要配置方向都没有特别顺的逻辑支撑。这是一个短暂的，资金较为“迷茫”的时刻。

往后看，主要有两个观点：

1、短期立足防守，耐心等待：预计目前市场仍以弱势为主，市场需要充分计入盈利预期下修的预期。因此需要耐心等待政策、基本面、或我们情绪指数发出的做多信号。配置上聚焦：电信运营商、电力、大型银行等稳定红利类品种。

2、机会是跌出来的：我们在中期策略展望中指出今年下半年会“先抑后扬”，跌出一个“黄金坑”。目前市场进攻点稀缺，但只要位置足够低，更多的行业有望跌出机会。“黄金坑”中预期改善、超跌反弹等将成为下半年主要做多机遇。

— — — — — —2024.07.23