A股市场震荡，投资者的风险偏好明显下降。作为绝对收益投资目标的典型代表，量化对冲策略的基金产品，展现出良好的绝对收益特征和突出的抗风险能力。伴随着无风险利率的下行，量化对冲基金的投资性价比在显著提升。

　　刚刚披露的2024年基金二季报数据显示，截至2024年6月30日，华宝量化对冲基金A年内(最近6个月)区间收益率达到4.13%，同期业绩比较基准收益率为0.75%，超额收益率为3.38%。

　　今年6月，在民生证券研究院举办的2024年度中期投资策略会上，华宝基金量化投资部总经理、华宝量化对冲基金的基金经理徐林明，分享了他对量化对冲策略的诸多观点，以下是经整理后的部分精华发言纪要，以飨投资者。

　　一、当下市场如何实现绝对收益，各类产品定位如何？

　　绝对收益产品有着很大的市场需求，对于资管行业而言，如何实现绝对收益是一个重要课题。从量化投资角度如何做绝对收益产品，是我们这些年的重点研究和尝试方向。

　　2010年国内推出沪深300股指期货，我们从2011年开始做量化对冲策略的专户产品，2014年开始做量化对冲策略的公募基金产品。在量化对冲策略上，通过股指期货完全对冲市场的系统性风险，实现与股市、债市等基础市场低相关的市场中性产品，力争获取低风险、低波动、低回撤的绝对收益。与此同时，投资的基础资产是流动性较好的股票和股指期货，策略具备容量。

　　4年前，我们团队布局了华宝红利精选基金，红利股是股票市场中具备类固收特征的资产；3年前，我们继续推出了红利策略的“固收+”产品——华宝安享基金，这些都是我们在量化绝对收益方向的尝试。我们坚持量化策略的解决方案，十多年的实践下来有着不错的效果，产品表现符合初衷。希望努力做好投资，为投资者提供一些差异化的量化绝对收益好产品。

　　二、量化对冲产品整体如何运作的？目前的市场环境如何？

　　量化对冲基金的投资目标是绝对收益，从对冲投资策略角度来看，产品的收益特征也比较清晰，做了两个减法。第一个减法是收益的减法，股票部分的收益可以拆解为Beta和Alpha两部分，股指期货完全把Beta对冲掉之后，产品的收益主要来源于Alpha，取决于股票组合跑赢基准组合的超额收益水平；另外还会受到基差的影响，如果基差是负基差，对冲需要付成本。第二个减法是风险的减法。股票组合波动风险是Alpha以及Beta的波动，把Beta对冲掉之后，产品的波动率与市场风险基本无关，更多是Alpha和基差的波动，相对呈现低波动的特征。

　　量化对冲产品的表现和市场的相关性比较低，更多受Alpha水平和基差情况影响，往往震荡市和牛市的基差会比较友好，同时我们的策略体系Alpha表现也更好，而在熊市中，对冲产品能体现出很好的避险特征，选择还是取决于投资者的目标和偏好。

　　去年以来，股指期货的基差回归正常化，上证50和沪深300股指期货大部分时间处于升水，中证500股指期货的基差基本持平，属于不错的对冲运作环境，股指期货的对冲操作不仅不付成本，还额外获得基差收益，为产品提供了不错的安全垫，这是很重要的环境变化。

　　从股票市场的变化来看，这两年我们团队整个Alpha的运作比较好，目前的市场环境相对来说比较适合我们策略的运作。在无风险利率不断下降的背景下，对冲产品的相对吸引力在提高。

　　三、量化策略如何应对长尾风险？

　　我们的策略体系看重投资逻辑和有效性，是演绎法和归纳法的结合，不是纯量化统计的方法论，所以对于长尾风险的感受不深，但策略回撤风险是我们比较关注的方面。策略一定会有回撤，回撤幅度又和市场一定阶段的非理性程度相关。

　　对于策略回撤，我们主要关注两点：

　　第一点，策略底层逻辑是否有效。任何策略都建立在一定的投资逻辑基础之上，首先需要关注投资逻辑的有效性。

　　第二点，风控。投资过程的事前全面风控。风控的整体原则是不懂不做，不擅长的方面中性化处理。对于量化对冲产品，我们严格控制净敞口、市值偏离、行业偏离，同时控制个股权重偏离，保持组合的分散化特征。

　　总会有一些我们不知道的事情发生，我们能做的是评估投资逻辑的有效性和全面事前风控，当出现策略回撤时更多是接受和坚持。

　　数据来源：基金2024年二季报；时间截至2024.6.30，相关数据已经托管行复核。华宝量化对冲混合成立于2014.9.17，历任基金经理为徐林明(自2014.9.17起)、王正(自2020.1.2起)，业绩比较基准为一年期银行定期存款利率(税后)，其2019-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：6.65%、8.58%、-0.54%、-6.08%、2.59%及1.50%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%。

　　徐林明在管同类基金包括华宝量化选股混合发起式，在管非同类基金包括华宝沪深300增强。华宝量化选股混合发起式成立于2023.2.20，历任基金经理为徐林明(自2023.2.20起)、喻银尤(自2023.2.20起)，业绩比较基准为中证500指数收益率×80%+中证综合债指数收益率×20%，其成立以来净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为-7.44%、-15.31%。王正在管非同类基金包括华宝沪深300增强。

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