如果要在有色金属中选出一位“代表“，铜或许能够担此殊荣。一方面，铜作为”金银铜“的第三位，历史上也有较长时间作为货币的一类代表，供给的稀缺性赋予了其贵金属的属性；

　　另一方面，铜因为其导电性等特殊物理属性，也是一种广泛应用于建筑、电气、工业制造等领域的工业金属，其需求量与经济周期密切相关。当经济繁荣时，对铜的需求增加，铜价往往上涨；而在经济衰退时，需求减少，铜价则可能下跌。因此，铜价的波动可以作为经济状况的一个指标，反映出经济的冷暖变化。

　　由于铜的这种特性，人们形象地称它为"铜博士"，意指它像一位博士一样，能够洞察经济的发展趋势。这个称呼也体现了市场参与者对铜价作为经济晴雨表功能的重视。

　　在资本市场中，有色金属板块中最大权重行业也是铜。例如有色金属ETF（159871）跟踪的中证有色金属指数中，铜、铝、黄金三大金属占比接近60%。其中铝是纯粹的工业金属、黄金是纯粹的贵金属，铜兼具工业金属和贵金属的属性，因而对有色金属板块整体的景气度也有较好的表征能力。

　　图：中证有色金属指数申万二级行业分布

　　关于铜价的走势，今年大家或许也听到了较多相关的消息，本文带大家一起来看看“铜博士“是如何成为”香饽饽“的。

　　（1）供给侧

　　全球铜矿资源的集中度较高。据美国地质勘查局数据，截至2023年，全球已探明铜矿资源储量10亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、刚果等国家，前五大资源国控制了全球57%的铜矿资源量。导致其他经济体天然存在供给偏弱的问题。

　　图：2023年全球铜矿资源储量结构

　　（信息来源：华福证券）

　　以我国为例，我国作为全球第二大经济体，是铜需求大国，但铜储量只有4100万吨，仅占全球的4%，存在严重的供需失衡。

　　而且铜矿储量是一回事，采矿量是另一回事。可以看到，铜储量大国都不是经济大国，因此开采进度也较为缓慢。此外，伴随现代铜采矿业的发展，矿山老龄化、品位下滑等问题已不可避免，这些因素也制约了铜精矿供应的增长。

　　此外，这些铜矿大国存在较多采矿技术、社会问题、地缘政治方面的扰动，也在持续制约铜的供给端。

　　智利：世界最大的铜生产国——智利的国家铜业项目因为技术和管理落后再度推迟，该项目原本计划2023年上半年投产，但直到2024年一季度，其项目建设进展仍只有70%。此外智利国家铜业今年3月份还发生了致命事故，相关干扰因素持续出现。

　　秘鲁：6月20日，据国贸期货，今年铜价飙升导致秘鲁境内运输非法铜矿的卡车数量惊人增长，导致道路堵塞、发生事故并造成危险情况，尤其是在天黑之后，这一条主要“采矿走廊“高速公路沿线的情况尤其严重，长达482公里的高速公路上的延误和停车次数出现较大增长，仅5月份非正规采矿卡车在该高速公路上就发生了至少11起事故。持续制约铜矿供给。

　　俄罗斯：地缘因素也对俄罗斯铜供给产生影响。4月12日，美国和英国宣布对俄罗斯铜、铝、镍实施新的交易限制，同时禁止伦敦金属交易所和芝加哥商品期货交易所接受俄罗斯生产的这几种金属，两国还限制从俄进口这三种金属。

　　据测算，2023年底以来，全球上游铜矿明显紧俏，2024年全球头部16家铜企铜总产量指引新增量只有25万吨，叠加成本持续抬升，整体对铜价的支撑较强。

　　（2）需求侧

　　铜基于导电导热性、耐腐蚀性、延展性等优质特征，被广泛地应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。就我国情况来看，我国铜消费主要集中于电力行业，占全国总消费的46%，接近一半。

　　今年全球高温季节的提前到来强化“冬煤夏电”逻辑，电力板块景气抬升的同时，或也将传导到“铜博士”。

　　图：我国铜消费结构

　　（信息来源：华福证券）

　　传统铜消费：除电力以外，铜传统消费增速较低。家电方面，受极端天气带来的特殊积压消费释放影响，2023年空调、冰箱迎来爆发式增长，但2024-2025年家电消费或将放缓；燃油车方面，新能源车虽然不断抢占市场份额，但受限于充电时间长、续航里程短等问题，短期传统燃油车仍然有一定市场份额；地产方面，地产热潮接近尾声，铜需求基本维稳，短期517地产新政发力的背景下，后续基本面景气度有待跟踪。

　　新兴铜消费：新能源和AI都是铜需求的新兴增长点。其中新能源将成为拉动铜消费的主要动力。据统计，2023年全球精炼铜消费量达到2697万吨，同比增长4.4%，高于此前5年的年复合增长率2%。究其原因，还是“双碳目标”下全球的新能源需求开始爆发，贡献较多增量。未来伴随绿色能源、环保减排要求的日益提高，新能源车、新能源发电等增速较快，未来也将持续贡献铜需求。

　　图：全球铜消费增速中枢存在上行趋势

　　（信息来源：华福证券）

　　（3）宏观属性受美元指数影响较大

　　铜的宏观属性受美元指数影响也较大。历史上看，美元贬值会带动美国以外地区铜消费成本降低，短期内刺激铜消费的增加，导致美元计价的铜价上升，这点对美元计价的有色金属是普适的。

　　6月12日，美国5月CPI同比上涨3.3%，低于市场预期的3.4%，继续向美联储2%的通胀目标前进，美联储降息预期边际强化。后续伴随美联储中期降息确定性的提升，有色金属板块或将持续有所表现。

　　图：铜价与美元指数呈现负相关

　　（信息来源：华福证券）

　　工具选择上，有色金属ETF（159871）跟踪指数布局铜、铝、黄金为首的有色金属，在全球经济复苏需求、供给侧天然受限、美元中期进入下行通道的大背景下，有望展现较强弹性。

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