PX（对二甲苯）期权上市时间为2023年9月份， 在不足一年的时间内，期间整体处于8200元/吨至9000元/吨区间内震荡，标的主力期货日均成交手数不足10万手，成交活跃度偏低。长期震荡后，市场对于方向预期的分歧较大。

　　PX期权成交、持仓结构特征

　　自PX期权上市至今，日均成交量为11275手，日均持仓量为31336手，整体成交量与持仓量低，相比之下，同一时间段PTA期权的日均成交量为449625手，持仓量为434297手。主要原因在于标的期货PX的成交量偏低，市场对该品种的交易需求较少。

　　从期权沽购比率（PCR值）来看，上市以来，PX期权成交PCR均值为73.56%、持仓PCR均值为63.48%。同一时间段PTA期权成交PCR与持仓PCR分别为72.30%、82.12%。两个期权品种沽购比率的均值不高，主要原因在于去年9月至今，PTA与PX价格主要以区间震荡为主，波动率持续走低，多空情绪释放空间有限。截止到7月15日，PX期权成交PCR值收于91.91%，持仓PCR值收于65.40%。

　　一般情况下，持仓PCR与期权标的价格为正向关系，成交PCR与期权标的价格为反向关系。当标的价格上涨时，投资者会偏向于投资看涨期权的虚值合约；当虚值期权转化为实值时，投资者会再买入新的虚值看涨期权，进而推升看涨期权的成交量，但期权的持仓量并未明显改变。另一方面，随着标的价格上涨，看跌期权逐步沦为虚值，投资者逐步套牢。部分持有看跌期权的投资者被动套牢，放弃期权的操作，导致看跌期权的成交量下降，但持仓量上升，且持仓量随虚值程度的加深而积累。从PCR曲线的运行特征还可以看出，二者服从均值回归特征，这一特征与波动率曲线的特征相同，当出现极低的成交PCR值时，需要注意可能出现短空行情刺激成交PCR回升，同理，当成交量PCR极高时，空头情绪宣泄出清，有望迎来标的价格上涨行情。当前PX期权成交PCR高于该品种的均值水平，近期PX价格震荡下跌，空头情绪有所增加，仍处于价格震荡区间，本轮下跌持续性有待观察。

　　PX期权波动率分布

　　PX期权上市以来，波动率处于下降通道，这一点特征与同一时间段的PTA相似。PX历史波动率（HV）与隐含波动率（IV）重心下移。以10天、30天、60天、90天周期历史波动率为例，截止到7月16日收盘，以上周期历史波动率分别为12.35%、10.80%、11.09%、12.12%，后三个周期的历史波动率普遍低于样本中的10%分位，处于低波数值区域。隐含波动率方面，基于期限结构的隐波数值，1M代表临近一个月到期的合约，当前1M、3M、6M、1Y期限合约的隐波均接近9.6%，低于10%分位，不同月份隐含波动率期限结构的波差微小，远月合约定价相对近月被低估。结合历史波动率锥与隐含波动率锥，当前PX处于历史波动率与隐含波动率低波共振的局面。一方面，波动率也服从均值回归特征，后市升波概率与升波空间较大；另一方面，期权隐含波动率极低，权利金定价便宜，期权买方成本低。

　　总结

　　PX期权新上市不足一年，该品种成交与持仓量整体偏低，成交PCR与持仓PCR值历史均值较低，近期受下跌行情影响，成交PCR值上升，但成交量维持低位，空头情绪持续性不足。波动率方面，长期震荡行情的演绎，致使历史波动率与期权隐含波动率持续走低，期权合约权利金便宜，基于以上特征，做多波动率的优势比较显著：久盘之后突破概率逐渐增大，低波低权利金成本。常用的做多波动率策略有买入跨式与买入宽跨式。买入跨式、买入宽跨式组合由买入看涨与买入看跌期权构成（通常称为双买策略），适合大涨大跌的突破式行情，属于经典的做多波动率策略。但是在波动率下降的震荡行情中，策略容易受到隐波回落以及时间价值磨损的风险。二者到其最大损失为看涨与看跌期权的权利金之和，最大收益理论上无上限。

　　当前PX期权隐含波动率处于上市以来的10%分位以下，具有低成本的优势。在合约月份选取方面，可以关注偏远月买入跨式组合，远月合约对于隐含波动率变化的影响更加敏感，远月合约vega值更大，而且合约时间价值衰退速度很慢，可以在相对充裕的时间内捕捉突破行情。（作者单位：兴业期货）

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