导语

　　2024年上半年聚烯烃及下游产业链受装置检修及投产不及预期、需求托底等因素支撑，价格重心整体温和上移，下半年在消费韧性及库存周期带动下，价格或呈现先涨后跌趋势，但阶段性修正或是常态。

　　上半年国内聚烯烃及下游产品市场呈现震荡上行态势，其走势与我们在2023年撰写的相关品种行业年报中预测基本一致。

　　价格：产业链温和提升原料端涨幅高于相关产品

　　表12024年聚烯烃及下游相关产品价格同比变化

　　从价格变化来看，聚烯烃及下游相关产品价格多数上移，其中LDPE经历一波降库周期后，今年上半年进入反弹行情，较去年同期涨25%，领先聚烯烃产业链产品价格变动幅度，其次PP粉因基数较小，涨幅14.75%，而受供给增量影响较大的PP粒及LLDPE、HDPE涨幅相对温和，尤其HDPE自2018年进入投产快车道后，供给带来的压力及生产可切换性，向上拉力动能不足，涨幅仅有0.5%。

　　从产业链新材料趋势来看，茂金属得益于近几年需求结构升级及渗透，叠加供给弹性较大，19.47%的涨幅领先新材料板块，而EVA光伏行业进入弱周期后，高价回调趋势与LDPE呈现相反趋势，18.77%跌幅成为塑料及上下游板块跌幅较大的品种。

　　供应：检修集中供给增量低于预期

　　表22024年上半年聚烯烃计划投产情况

　　单位：万吨

　　从新增产能来看，PP新投压力较大，上半年新投增量140万吨左右，而PE和LDPE新增仅有宝丰三期25万吨LDPE/EVA切换装置，下游板块BOPP上半年共计新增产线7条，涉及产能36.6万吨，投产时间主要集中在1月、3月及6月，分布在华东、华北、华南、东北、西南各个地区。

　　需求：消费韧性给予市场托底支撑

　　 PP消费结构来看，2019-2023年传统的拉丝、均聚注塑和共聚注塑依旧保持主导地位，但塑编、BOPP膜料等传统领域消费增速放缓；PE消费结构来看，2019-2023年薄膜传统领域消费保持稳定增长，得益于新能源的推进，电线电缆行业增长率较为亮眼。

　　随着我国产业结构转型和升级，第三产业开启快速发展，高附加值领域则成为行业关注重点，促使原料生产企业创新优化产品，共聚注塑、纤维、透明料、CPP膜料等新兴领域消费出现亮点。综合而言，而结合PP和PE下游消费领域的耐用性特性，PE的消费韧性高于PP的消费韧性，PP的消费潜力则大于PE的消费潜力。

　　预测：检修恢复PK金九银十修正后先涨后跌趋势或成型

　　宏观：降库周期给予市场向上牵引力

　　综合分析，2024年上半年国内库存周期基本可以确定进入到主动补库存状态，另外影响2024年上半年价格的主要因素中还有美国及欧美库存周期前置的影响，中美库存周期共振共同驱动周期类商品趋势向上。进入到2024年之后美国有补库存的状态出现，因此形成中美周期共振，共同推动全球大宗商品价格趋势向上。

　　原油：先强后弱成本托底原料价格

　　2024年下半年，原油价格预计呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度，OPEC+供应弹性还集中在沙特等个别核心减产国，供应收紧预期仍存，另有在北美夏季出行旺季、热带地区发电需求、亚洲炼厂开工提升等因素的影响下，原油需求仍有较大回升预期，原油价格预计震荡上行；四季度，10月开始自愿减产逐步取消的情况下，产量回归是大概率事件，叠加油品消费或季节性回落，原油和石油产品存在季节性累库风险，原油价格预计震荡走弱。2024年下半年，原油价格仍然是维持在高位波动，布伦特下半年均价预计在84.14美元/桶，环比上半年上涨0.96%。

　　供给：检修恢复与装置投产预期压力不容小觑

　　表32024年下半年聚烯烃计划投产情况

　　单位：万吨

　　从检修装置来看，上半年集中检修装置陆续恢复，叠加新投装置投产预期，给予市场一定压力，同时伴随北方华锦检修拉开帷幕，中韩石化、福建联合，吉林石化、华泰盛富大修或在三季度末四季度进行，但与上半年相比，检修减量且呈现区域性影响特点仍较为明显。综合来看，考虑到装置延期投产因素，及聚乙烯进口依存度高，聚乙烯供给主要来自进口货源增加及国内检修装置恢复开车，而聚丙烯压力主要来自PDH企业扩能带来产量释放。

　　需求：旺季难旺但需求韧性仍在

　　从往年下游消费变化来看，5-6月份为下游领域传统季节性淡季，8-10月份进入季节性旺季，11-12月份再度转弱。虽然外需的在海外补库需求下增长仍具有一定持续性，但制造业转移背景下，国内出口型企业海外建厂节奏加快，部分订单转移至海外。国内下游行业竞争加剧，体感逐年下降，下游工厂新订单不足，利润转差，低原料库存成为常态化操作。呈现采购集中性差、高价承接能力差的特点。

　　表42024年中国BOPP下半年计划投产统计

　　从BOPP投产装置来看，仍有计划内装置投产，但BOPP在PP整体消费结构中占比有限，因此对PP均聚或有阶段性提振，但对整体PP走势拉动有限。但下半年伴随开学季、双十一、双十二购物节及国庆促销对汽车家电、房产地等领域的带动，聚烯烃需求在3-4季度预计呈现先强后弱趋势。另一方面，近期聚烯烃价格处于相对高位，终端工厂利润空间收窄，或限制3季度价格反弹空间。

　　价格季节性：PE季节性特性仍在PP存超季节性特点

　　因PP和PE下游消费结构不同，及下游领域需求韧性差异化，近两年PP在共聚领域发力，承接家电、汽车、设备升级等促销费政策东风，而PE在传统非耐用品领域的消费规律性，带动PE在价格方面具有一定季节性规律。

　　综合而言，对于2024年下半年大宗商品市场行情，仍维持“趋势向上”的观点，下半年或是这一轮补库存周期中价格上涨最为顺畅的阶段，但整体谨慎操作谨慎背景下，供给与需求阶段性错配要警惕不同领域成本传导阻滞带来的反向压力。结合产品季节性特点，下半年聚烯烃及下游产业链或将呈现先涨后跌窄幅波动的趋势，其中支撑来自宏观稳中小幅向好预期、成本托底及传统需求旺季支撑，而压力则来自旺季退场淡季行情下及价格高位后弱化下游工厂接单竞争力，带来的阶段性回调。

　　文|张秀娟