广发证券发布研报称，动力煤和焦煤价格在4、5月上涨后6月有所回落，虽然短期宏观需求仍存压力，但对于煤炭而言的支撑仍较为明显，主要体现在动力煤季节性需求、焦煤低位库存，以及供给端制约。总体来看，预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间，煤价或延续稳中向好。此外，目前板块17家重点公司基于市场一致预期的平均股息率达到5%以上，估值和股息优势显著。

　　政策回顾：

　　电煤长协政策持续性强，2022年以来长协基准价和中枢水平均有25%以上的涨幅。近20多年以来，我国煤炭主管部门关于煤价调控主要集中在发电供热用的动力煤(也即电煤)，历史上电煤长协政策持续性较强，2017年的政策有效期长达5年，2022年2月以来的政策调整后，近三年来长协定价政策维持稳定。

　　历史规律：

　　长协价格支撑作用强，港口动力煤市场价安全边际高。2017年以来，长协煤价在合理区间中枢之上运行，市场煤价高于长协价。供给侧改革之后的2017年以来，各年度实际长协煤均价均在中枢位置偏上的位置运行，除去2020年3-5月因为疫情影响对整体大宗商品的冲击之外，秦港5500大卡市场煤价一直位于长协煤价之上。

　　不同热值长协煤单卡煤价一致，但市场煤单卡煤价并不一致，品质越高溢价越大。新长协政策调整以来的三年，长协煤价对市场价的支撑经历了三次压力测试。因为不同热值长协煤和市场煤单卡煤价的差异，在煤价下行阶段，低卡煤市场价往往最先接近或跌破长协价。由于市场自发的调节，市场煤采购需求增加会拉动煤价企稳回升，2017年以来已经过多次市场检验。2022年2月电煤新长协政策出台之后的三年来，2023年6月中旬、8月中旬和2024年4月中旬，长协煤价对市场价的支撑也经历了考验。

　　对于未来的启示：

　　港口动力煤市场价有多重防线，底部区域明确。从中长期来看，秦港5500大卡动力煤市场价有多重防线，常见的700元/吨、800元/吨等均为整数心理位置。从长协价格支撑角度看，广发证券认为秦港5500市场价第一道防线在810元/吨左右，对应4500大卡市场煤价跌破长协价格上限(630元/吨，对应的单卡煤价0.14元/吨)。

　　重点标的

　　(1)盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华(601088.SH,01088)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH,01171)。

　　(2)有望受益于需求预期向好及产量恢复的公司：山西焦煤(000983.SZ)、山煤国际(600546.SH)、淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、潞安环能(601699.SH)、首钢资源(00639)等。

　　(3)中长期具备增量的其他公司：中煤能源(601898.SH,01898)、华阳股份(600348.SH)、广汇能源(600256.SH)。

　　风险提示：下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。

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