随着资金面持续宽松，银行间隔夜回购利率盘中创下逾四个月新低，市场对央行可能采取临时正回购操作以稳定资金价格的预期愈发浓厚。

　　同时，债市陷入震荡行情。多位业内人士认为，债市操作在节奏上需要关注利率逼近前低时的止盈力量变化。中期来看，债市进入低波动状态的概率不小。

　　资金利率低至利率走廊下限

　　跨季以来，资金面持续宽松。7月10日早盘，银行间隔夜回购利率创逾四个月盘中低点，DR001开盘最低触及1.6%关口，随后震荡上行。

　　截至7月10日，DR001加权平均利率下行至1.643%，收盘报价低至1.4%。代表非银机构资金面情况的GC001加权平均利率也大幅下行5.7个基点至1.767%。

　　一位资深市场人士向上海证券报记者解释，尽管中国人民银行在7月9日交易结束时没有执行正回购操作来吸收市场上的资金，但债市收益率在当日交易结束时显著下行。

　　“10日早盘，资金价格非常接近1.6%的利率下限，波动不大。许多市场参与者因此预期，央行可能会使用临时正回购措施来促使资金价格回到一个更加正常的水平。”上述人士说。

　　市场正回购预期浓厚

　　在资金利率来到央行此前宣布的利率走廊下限后，市场开始预期央行将与一级交易商进行正回购操作。

　　“今天（10日）是全市场期待央行进行正回购操作的一天。”一位债券交易员说。

　　该交易员告诉记者，债市的空头方希望通过央行进行的临时正回购操作对市场带来利空影响从而回本，而债市的多头方则希望该操作为其提供回调买入的机会。

　　不过，多位市场人士表示，即使央行进行临时正回购操作，也应该从稳定资金面的角度去理解，而非收紧流动性的操作。从构建新的利率走廊框架、避免流动性过度波动的角度考虑，这实际上能够有效地稳定资金面，进而稳定债市。

　　值得注意的是，今年以来，央行对于短端利率的调控非常成功，DR007基本维持在政策利率附近震荡，且常规情况下较7天逆回购利率的向上偏离幅度不超过10个基点。华西证券首席经济学家刘郁表示，若以1.6%和2.3%为新的资金利率通道，DR001则几乎没有出现越界现象。

　　“这使得市场提前适应了‘资金有界’的市场环境。因此，从理论上来看，临时正逆回购操作的提出可能对市场的短期影响较小，更多是在引导市场根据新的利率走廊构建对应的定价框架。”刘郁说。

　　债市陷入震荡行情

　　央行创设新工具仍然是近期市场关注的焦点，一方面是对央行政策何时落地的焦灼，另一方面是对回调不买而踏空的担忧，债市走势陷入震荡行情。

　　截至7月10日，短端债券利率小幅下行，长端债券利率一致上行。1年期国债收益率下行0.25个基点报1.5375%，10年期国债收益率上行0.4个基点报2.279%。

　　国债期货市场也小幅收涨。30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.02%。

　　浙商银行发布的研报认为，目前收益率的再度下行，一方面是短期情绪的修复；另一方面是在市场确认可能进入资金低波动和债券收益率低波动状态后，套息交易确定性更高，更倾向于加仓中短期债券。

　　华创证券投顾部也认为，目前影响债市的关键问题在于央行最终会不会实质性出手。从市场和央行的博弈的过程看，央行仅仅依靠预期调控或难以达到目标，实质性出手或是必然。

　　不过，也有市场人士表示，从经济基本面来看债市仍有下行空间。一位债券交易员表示，随着美联储开启降息，我国央行也有可能下调政策利率，债市整体收益率中期仍有下行空间。

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