一、美欧经济放缓信号增多，但美元回落，风险情绪仍高

　　美国本周公布6月制造业及非制造业PMI指数意外大降低于预期，ISM制造业PMI指数为48.5，前值48.7，这是连续三个月下跌，非制造业PMI指数48.8，前值53.8，5月的单月反弹结束，6月恢复了之前的持续下行趋势。欧元区制造业和非制造业PMI终值较初值略上调，但也较上月回落。整体看二季度欧美经济活动放缓，特别是美国非制造业PMI指数回到荣枯线下方，反映居民消费能力持续减弱。此外美国6月私营部门新增就业人数15万人，也低于预期，整体看美国经济放缓的信号越来越强。

　　鲍威尔在讲话中表示控通胀已取得重大进展，被市场认为露出了鸽派的尾巴，加上本周数据疲弱，市场对9月降息的压注又有明显回升。受此影响，美元在本周连续下跌，从106跌到105下方。另外美股本周继续上涨，纳指在特斯拉等龙头科技股推动下大幅新高，道指因大银行股全部受过压力测试而带动回升。欧洲主要股指持稳。整体看海外金融市场仍维持稳定。不过基于美元小区间内波动对商品的影响，可能不会持续，美经济放缓带来的压力应该也会有所体现。

　　二、中国数据偏弱，空头情绪加重

　　中国6月官方制造业PMI指数49.5，较上月持平，财新制造业PMI指数51.8，维持今年的上升走势，但非制造业指数双双回落。数据分化，财新制造业持续扩张可能主要反映出口需求向好，但整体经济活动是下行的，消费大幅放缓也反映居民消费能力不强。由于5月加大债券发行力度，这一数据令人失望。不过6月专项债继续加速发行，财政资金到位后拉动需求改善的预期仍在。

　　房地产数据方面，6月30城商品房销售环比提高，但同比仍有20%的下降，因6月是季节性销售高峰，今年6月未出现超季节性的增长。不过一线城市二手房普遍出现环比30%以上的销售增长。这反映新政主要刺激低总价的刚需，虽然二手房销售也可能带来一些置换性需求，但总的来说，房市新政的预期基本上已偏弱了，下半年新房销售难有明显好转。

　　乘联会快报6月汽车批发环比提高4%，1-6月同比增长6%。各地汽车以旧换新补贴落地。但欧盟对中国汽车加税于7月4日执行，未来还有四个月的谈判时间，另外欧盟讨论取消150欧元进口免税起征点，这对大量的中国出口小商品造成影响。

　　总的来说，5月开始实施的刺激政策效果令人失望，贸易摩擦加剧也加重担忧，后续还要看财政措施进一步落地。A股指数再次失守关键位置，整体空头情绪加重。

　　三、现货需求平淡，但海外多头回归支撑可能抬高

　　上周因半年末因素，下游普遍压低采购，现货需求转弱。本周初企业资金好转采购情绪有所回升，但随着价格略有反弹，下游追高意愿明显减弱。据SMM统计周四国内社会库存40.9万吨，较上周环比增加1万吨，精铜杆开工率环比下降0.7个百分点。目前空调厂进入淡季，普遍准备放假，家电需求有所减弱，南方大范围降雨和北方高温下建筑需求疲弱，后期关注财政资金到位后对基建、电力投资的拉动，整体看新订单不明显，导致下游需求在一波集中释放后现在有所放缓，去库暂停。价格结构看上周进口窗口短暂打开，但本周进口亏损快速扩大，周五进口亏损500元，精废杆价差扩大到1300元，回到替代水平之上。说明国内需求不强，现货供应充足，现货缺乏持续向上动力。不过精废价差仍处低位，废铜供应保持紧张，而且随着比价恶化，进口到货减少，现货贴水明显收窄。整体看向上动力不足但也没有很大的压力。

　　消息面，LME亚洲金属会上铜仍被评为下半年最强势的品种，以花旗为代表的多头认为新能源及AI发展带来的电力投资需求强劲，而铜矿缺乏投资，未来几年精矿增速放缓，铜长期前景强劲。另外智利矿山与中国头部炼厂敲定明年长单精矿TC为23.35美元，大幅低于年初预期的40美元，突显明年精矿供应紧张加剧。蒙古国因新的立法导致矿工薪资大幅度下调，资方力拓正与工会谈判，存在再次罢工的风险。

　　今年上半年中国需求令人失望，但随着6月下旬中国需求显著回升，可能带动海外多头重新进场，令本周伦强沪弱，投机性因素对价格的支撑再现。

　　总的来说，国内6月快速去库和价格结构改善已给出现货支撑信号，目前需求持续释放，虽然力度有所放缓但前期恐慌看跌情绪已减轻。伦铜多头开始回归，价格支撑增强。

　　中美经济放缓信号增多，宏观空头有所加强，现货方面下游需求有所放缓，但低位支撑仍在，淡季现货暂不支持大涨，整体维持震荡磨底。78000下方近期支撑区，逢低多头不追高。下周主要波动区间81000-79000。