本周重点关注：【2024/7/1—7/5】

　　本周原油价格上涨。截至7月4日收盘，WTI和Brent主力合约结算价的周均价分别为83.36美元/桶和86.90美元/桶，较上周均价分别上涨2.49%和2.46%。本周已是油价连续第4周周度级别上涨。

　　宏观方面，美国5月PCE数据再次印证了美国通胀正在降温，为降息提供了利好信号，不过服务业通胀仍维持较强粘性。目前CME联储利率观察工具显示美联储9月议息会议首次降息的概率已超过60%，但考虑到今年美国通胀降温进程一波三折，且部分就业数据略显矛盾，最终降息开启的时点还需要根据三季度经济数据来确定。临近降息前夕，如果没有较大风险事件发生的话，一般宏观情绪偏乐观，或对大宗商品价格上行提供“助燃剂”。供需基本面对油价指引偏多，美国商业原油和汽油降库，尤其商业原油单周降库超1200万桶，提振市场对夏季旺季预期。另外月差和裂解价差上涨，月差反弹势头偏强，显示供应收紧预期升温，支撑油价上涨。

　　但值得注意的是，6月开始油品间基本面分化，WTI较布伦特、SC等品种明显偏强，考虑到跨品种套利等交易行为，WTI可能难以一直保持“一枝独秀”的局面，且WTI非商业持仓多空比已升至4以上，短期内警惕油价盘整回调。预计下周WTI在83-85美元/桶附近震荡为主。

　　后市关注建议：①美国6月非农就业报告和CPI(影响降息预期)；②原油和汽油库存变动(若超预期累库或导致油价下跌)；③飓风贝丽尔登陆路线(若在美湾地区和佛罗里达半岛登陆会造成石油供应阶段性下降)；④地缘局势走向(下半年可能导致油价超预期上涨的最大风险点)

　　主要观点：

　　【宏观】5月PCE数据显示美国通胀如期放缓

　　【持仓】油品持仓显著分化，Brent-WTI价差收窄

　　【库存】美国商业原油库存超预期下降超1200万桶

　　具体内容：

　　【宏观】5月PCE数据显示美国通胀如期放缓

　　6月28日美国商务部数据显示，美国5月PCE同比增速从前月2.7%下滑至2.6%，符合市场预期。5月核心PCE同比增速2.6%，为2021年3月以来最低；核心PCE环比增速0.1%，为2023年12月以来最低。

　　二季度美国通胀数据逐渐降温，美联储和市场最为关注的PCE物价指数也如期放缓，今年2月到4月的三个月里，核心PCE同比持稳在2.8%，而5月终于转为下降了0.2个百分比。从具体分项来看，不论环比还是同比，商品多呈现负增长状态，而服务业依然是通胀的主要贡献力量，尤其扣除住房以后的核心服务PCE在高位停滞，环比上涨0.1%，是连续第49个月上涨。可以看到，服务业通胀的降温情况将对美国整体通胀下降进程起到关键作用。

　　5月PCE数据公布后，CME联储利率观察工具显示市场对美联储9月降息的押注一度升至60%，美元指数震荡回落。后市来看，三季度是年内降息靴子能否落地的最后观察窗口，如果服务业通胀继续降温，那么美联储或有可能在9月开启降息。

　　【持仓】油品持仓显著分化，Brent-WTI价差收窄

　　 CFTC最新统计，截至6月25日当周，纽约商品交易所WTI持仓量1680601手，增加3063手。大型投机商在纽约商品交易所WTI持有净多头271245手，比前一周增加24396手。其中多头增加22437手；空头减少1959手。

　　6月以来WTI非商业多头持仓增幅显著，从6月11日当周到6月25日当周增加了42916手，增幅13.5%，非商业净多头增幅达到16.2%，多空比也上涨至4.02。但布伦特净持仓和WTI走势出现明显分化，6月4日当周布伦特期货净多头跌至2014年10月以来最低水平，尽管之后有所回升，但总量水平不及WTI。从价差上也可以看到，截至6月末，Brent-WTI价差走弱至3.4附近，接近我们测算的均值区间下限。

　　当前全球主要油品中，WTI保持相对偏强的基本面，同时WTI金融属性更强，资金多押注在WTI上。但在布伦特、SC等主流市场偏弱的情况下，WTI难以持续强劲上涨。而且WTI非商业多空比达到4以上的时候，WTI有较大概率回调或反转。因此，近期内需要警惕油价震荡回调。

　　【库存】美国商业原油库存超预期下降超1200万桶

　　 EIA数据显示，截至6月28日当周，美国商业原油库存比前一周下降1215.7万桶；美国汽油库存比前一周下降221.4万桶；馏分油库存比前一周下降153.5万桶。同时美国炼油厂开工率上升，原油净进口量减少近390万桶，汽油和馏分油需求增加。

　　从季节性规律来看，6月下旬到9月期间，美国原油和汽油库存往往会持续下降。本周EIA报告数据符合季节性预期，而且商业原油单周降库幅度为今年最大，为市场关注的夏季消费旺季预期添加佐证。此外，本周也是美国独立日假期，美国汽车协会AAA预计7月4日之前，美国汽油平均价格为每加仑3.51美元，比上周上涨了约2美分，预计将有创纪录的约6000万美国人在假期出游。

　　不过从油价表现来看，近两日涨势略有乏力，在降库1200多万桶的利好下单日涨幅都未超过2%。此前交易旺季预期，资金存在抢跑现象，7月1日油价大涨冲破上方阻力位后，短期内或高位震荡，呈现出明显的“涨一下震几天”的特征。

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