导语

　　2024年上半年PP市场总体表现为震荡上行。供应端，新装置投产速率慢于预期，而石化厂家主动调整负荷的操作增加，市场供应增量不明显；部分品类阶段性供应偏紧的现状有力支撑了价格的上行。成本端估值偏高进一步拉大了市场的涨幅。但需求端，主力下游领域及终端表现出来的原料采购活力偏弱，加工利润薄及成品库存高制约实盘的放量，抑制了PP上探的空间。下半年来看，PP价格预计先扬后抑，平均价格甚至会高于上半年。

　　年上半年聚丙烯市场走势回顾

　　年上半年国内PP市场呈现震荡上行趋势，其走势与我们在《2023-2024中国聚丙烯市场年度报告》中预测的存在一定差异。报告中预测5-6月PP价格重心将逐月走低，但是现实的5-6月份，多项宏观政策集中落地，有效扭转市场悲观情绪，加之原油价格高位运行对PP成本端支撑较强，PP市场演绎了一波明显涨势。以华东市场PP拉丝价格为例，最高价出现在5月底的7790元/吨，最低价出现在1月中上旬的7265元/吨。均价来看，2024年上半年华东拉丝均价在7509元/吨，较去年同期下跌0.17%。截至6月21日国内PP拉丝价格收于7755元/吨，该价格较年初上涨4.02%。

　　2024年上半年PP市场拉丝产品的运行的低点出现在1月中上旬，供强需弱令基本面承压，加之期货连续走低压制，场内现货报盘随行下调至上半年低点。然随着PP价格走低触及买方心理价位，市场逢低备货氛围有所好转。伴随着期货止跌反弹及宏观面利好消息显现，现货市场操盘情绪得以提振而报盘上涨，但临近春节假期，下游备货行情逐步进入尾声，涨势表现较缓。节后归来，原油高位及期货开盘上涨支撑，节后PP市场延续节前涨势。3-4月，前端检修装置增多叠加下游阶段性备货行情带动，PP市场价格重心继续上移。但有效需求跟进持续性不佳令PP市场交投心态受挫，涨势随之放缓进入阶段整理环节。进入5月份，在新产能投放慢于预期且检修较集中，供应预期压力未兑现的情况下，宏观面多项房地产刺激政策出台，令市场信心进一步提升，加之PP期货向好运行，众利多促使PP价格震荡冲高至上半年高点7790元/吨。6月随着宏观利好情绪逐渐消化，市场逐步回归供需主导逻辑中，月内供需双弱与高成本博弈，PP价格高位震荡为主。

　　品种上来看，上半年共聚走势强于拉丝，两者价差显著走扩。1-2月份，尽管下游需求表现不佳对PP价格形成压制，但低熔共聚排产减少，现货供应小幅缩量支撑共聚跌幅小于拉丝，两者价差走扩至160-200元/吨。3月份，随着共聚排产比例提升叠加需求恢复节奏缓慢，共聚走势弱于拉丝，两者价差缩窄至90-195元/吨。4月份上游企业检修集中、低熔共聚排产减少致市场现货供应明显缩量，货源收紧支撑共聚价格涨势强于拉丝，两者价差扩大至160-260元/吨。5-6月随着检修力度进一步加强，局部共聚现货供应较为紧俏，市场呈现货紧价扬态势且涨幅大于拉丝，两者价差扩大至360-400元/吨之间。以华东市场PP低熔共聚价格为例，共聚产品最低价出现在1月中上旬的7450元/吨，最高价出现在5月底的8180元/吨；均价来看，2024年上半年共聚均价在7723元/吨，较去年同期下跌1.16%。截至6月21日国内PP共聚价格收于8165元/吨，该价格较年初上涨7.79%。

　　影响上半年行情的驱动因素分析

　　PP市场虽然呈现震荡上涨的态势，但不同牌号相对波动幅度都比较小，也很难走出独立的行情。影响PP市场趋势变动的因素主要有哪几点呢？根据与行业客户调研以及经验总结，归纳起来主要有以下五点，根据驱动因素的重要性我们对因素进行赋值，做如下排序：

　　“供需双弱”是PP上半年运行的显著特征。供应端PP生产企业新装置投产速率慢于预期，且有主动调整负荷的操作，市场整体供应增量慢于预期，成为支撑PP市场运行最主要的因素。产量上来看，1-6月份，PP总产量在1674.28万吨，较去年同期增加8.33%，相对于产能的高速增长，产量增幅相对有限。需求端，PP传统下游领域需求亮点难寻，虽有汽车、家电等新兴领域需求支撑，但需求增长仍在低水平运行。从消费来看，1-6月份PP表观消费同比增速仅在2.34%，趋势上2季度弱于1季度。上半年PP出口同比增长明显，较大的支撑了需求增长，但国内市场需求压力不容忽视。下面，我们对影响PP市场运行的主要因素进行详细叙述：

　　产能继续投放 但步伐有所放缓

　　国内PP产能继续扩增过程当中。据卓创资讯数据统计，上半年国内PP新增产能在140万吨，截至目前国内PP总产能达4082万吨。从投产时间来看，2024年上半年新增产能投放时间有所滞后，一季度仅投放35万吨，受高成本压制以及春节前后需求表现不及预期等影响生产企业投产步伐有所放缓，而3月中旬起检修装置逐步增加，也较大程度上削减了新增产能的冲击，市场整体供应压力变动不大。二季度新增产能投放较一季度有所增加，但二季度国内检修装置集中，供应端整体来看，压力不大，部分区域甚至出现货源的结构性偏紧态势。从原料来源看，上半年以PDH制PP投放为主，其次为外购丙烯制PP，油制PP少量投放其他原料来源PP暂无投放。从产能投放区域来看，新增产能多集中在华南区域，对当地供应冲击力度较大。

　　装置检修量大且集中 开工负荷率再创新低

　　装置检修增加最直观的体现在于PP行业开工负荷率的变化。2024年上半年，PP行业开工负荷率明显低于历史五年均值。据卓创资讯统计，2024年1-6月PP行业月度开工负荷率平均在76.85%，同比下跌 4.09个百分点，其中5月下滑至上半年最低点74.48%，同比走低3.20个百分点。2024年上半年PP生产企业利润水平多为亏损状态，生产企业检修降负荷行为不断，使得行业开工负荷率呈现下跌趋势，产能利用率明显下降。

　　与开工负荷率增加相辅相成，国内PP检修损失量明显增加。一方面上游原料价格多数处于高位，尤其是3月和4月份原油价格震荡上涨，油制PP装置和PDH制PP装置亏损程度较大，PP生产企业停车或降负荷操作增多，以缓解成本及库存压力。另一方面，4-5月份为PP生产企业传统检修季，装置检修较为集中。上半年装置检修集中，检修损失量也再创新高，一定程度上缓解了新产能投放对于供应的冲击。

　　新增产能有限叠加检修力度增强 供应增速放缓

　　年受新产能投放的影响，产量均高于去年同期。据卓创资讯统计，2024年1-6月份PP累计产量在1674.28万吨，较去年同期增加8.33%。分月来看，由于广东石化二期在2月顺利投产，3月PP产量增幅最为明显，达到半年内最高位，环比2月增长6.40%，同比增长6.16%。2月份处于春节假期且自然日最少，2月份产量有一个较大的跌幅，但国产量最低点出现在4月份，4月装置检修较为集中，开工负荷率环比3月份下降3.02%，4月PP产量环比3月下降6.60%。

　　出口明显向好 上半年市场获得支撑

　　因产能带来的PP产品竞价加剧，国内PP价格一度处于全球洼地，随之而来的是出口总量出现快速增加，并一度超越进口量。据卓创资讯数据统计，1-5月PP累计出口109.26万吨，同比增长98.30%。结合到上半年具体行情来看，一季度PP出口量逐月递增，主要原因是海外中东以及东南亚地区装置整体检修力度较大，海外供应相对偏紧，而国内石化企业节后累库较高，但国内需求恢复有限，一定程度上刺激石化厂家和贸易商出口积极性，此外我国PP出口价格整体上处于相对低位，价格优势较大，也为我国PP出口创造了机会。4-5月海外需求表现不佳，受东南亚开斋节以及印度选举等影响，海外需求有所走弱，但海外检修装置逐渐回归，海外供应偏紧问题得到缓解，叠加海运费上涨，我国PP出口到港报价与中东韩国等地区相比竞争力不大，PP出口市场竞争日益激烈，PP出口量难有放量。6月份来看，出口窗口关闭以及海运费高企、海外需求偏弱问题短期内难以解决，PP出口较疲软，预计6月份PP出口在20.15万吨，环比5月小幅下滑，预计2024年上半年PP出口在129.41万吨，同比增长93.27%，上半年PP出口增速较高，对国内供需基本面压力有所缓解，一定程度上支撑PP市场价格。

　　家电行业继续回暖 对PP形成带动

　　相较于PP其他下游，在以旧换新以及出口的带动下，国内家电市场显示出较为明显的回暖迹象，也成为拉动PP消费的重要动力。据国家统计局统计，2024年1-5月全国冰箱累计产量4179.1万台，同比增长12.1%。洗衣机累计产量4495.4万台，同比增长9.4%。

　　家电能够向好的原因主要得益于以下几个方面：首先，政府政策推动，自年初以来，政策积极推动消费品依旧换新政策的落地，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新方案》。各地纷纷下发家电置换、购置的优惠政策，进一步促进家电的内需消费。其次，居民消费意愿好转，随着经济的复苏以及各地“依旧换新”政策的落地，进一步带动了居民的消费意愿，同时配合线上多样便捷的销售渠道，对上半年家电的消费产生了较强的拉动作用。再次，家电出口保持强劲增长势头，随着全球消费者对家电产品需求的多元化，中国家电企业正加快开拓新兴品类市场，并凭借产品创新和本土化运营等优势，不断提升海外市场份额，中国家电产业迎来新一轮出海的热潮。据海关总署统计2024年1-5月中国冰箱累计出口量在3235万台，累计同比增长26.5%，洗衣机累计出口量在1350万台，累计同比25.1%。

　　总体来看，2024年家电行行业内需平稳增长，出口增量明显，国内企业不断布局出口市场，提升海外市场份额。家电行业的向好也成为PP市场来自需求端的重要支撑。

　　国内主要下游领域运行压力不减

　　就PP下游需求来看，虽然传统需求塑编、薄膜等消费领域仍旧占据消费主力，但其采购活力及需求增速表现不佳，开工负荷相对低迷，而较高的产品库存也限制了下游原料采购的积极性。就传统的塑编、薄膜等主要下游消费领域运行压力不减，一方面新订单不足，成品库存历年同期高位水平，导致行业自身竞争加剧，开工负荷率处在低水平。根据卓创资讯数据显示：1-6月份塑编样本企业开工负荷率在42%，较去年同期低3点；BOPP膜样本企业开工负荷率在53.61%，较去年同期低2.97个百分点。注塑样本企业平均开工负荷率46%，较去年同期低2个百分点。另一方面，企业盈利水平处在历年同期偏低水平，以BOPP膜为例，上半年理论利润处在亏损线附近或下方，6月份亏损达300元/吨。整体企业面临的运营压力较大，多数企业信心不足，对原材料备货积极性不高，低库存操作已经成为下游行业趋势。在此背景下，上半年集中性的需求难现，对PP价格向上的驱动较为有限，但下游工厂低库存的状态也为PP低价提供了支撑。

　　需求存结构性亮点 产品供应结构改变

　　受新增产能投放以及下游消费特征变化的影响，2024年1-6月PP多数品种累计产量较去年同期呈现增长趋势，其中中、高熔共聚产量同比增幅明显。产量同比增长的细分领域来看，在新兴消费领域成为新的需求发展方向背景下，家电、汽车除了受“以旧换新”政策提振外，消费升级也令绿色智能家电、汽车迎来发展机遇期，上半年家电、汽车内外销表现强劲，PP生产企业更是考虑到生产利润、竞争压力、品种价差等因素，更乐于研发和产出高附加值产品，因此涉及家电和汽车生产的中、高熔共聚上半年产量同比分别增长约24.62%和34.94%。此外，2024年居民收入延续恢复性增长和消费意愿的回暖也令包装需求表现较好，加之BOPP和CPP产能的增长，上半年BOPP和CPP膜料产量同比分别增长约21.00%和24.74%。产量同比下降的细分领域来看，主要是管材料降幅明显。由于PP管材受终端地产需求恢复较慢影响较大，而1—5月份，房地产开发企业房屋竣工面积同比下降20.1%，其中住宅竣工面积同比下降19.8%，整体表现依旧偏弱。年中地产虽受政策驱动新开工有所改善，但销售、库存等指标未有起色，因此地产市场仍处在调整过程中，国内PP生产企业对PP管材的排产比例长期维持在偏低水平，上半年PPR和PPB管材产量同比下降6.38%和19.64%。

　　全球价格低位格局难改 上半年进口量缩减

　　与PP出口风生水起相反，上半年中国PP累计进口量或不及去年同期。根据中华人民共和国海关总署进口数据，2024年1-5月中国PP累计进口数量约147.07万吨，同比减少13.30%。整体来看，进口窗口操作空间较小，难以带动PP进口。一季度海外装置检修较多，整体供应相对偏紧，海外供应商对华报盘有限，进口体量不及去年同期。进入二季度，海外部分检修装置复产，国内价格重心有所上移，但仍处于全球低位，加之PP下游领域进入季节淡季，难以吸引外商对华报盘，5月份因部分前期订单到港，PP进口量小幅增长，但仍不及往年。6月份来看，进口窗口操作空间较小难以带动进口量的增加，预计6月份PP进口体量在28.58万吨，环比减少3.53%，2024年上半年PP进口预计在175.65万吨，同比减少12.78%。整体来看，上半年进口量缩减对国内PP市场有所支撑。

　　企业一季度震荡降库 二季度去库较为顺畅

　　生产企业对库存较好的掌控能力是能够支持PP价格相对高位运行的原因之一。PP上游生产企业库存高点出现在春节假期以后，此后几个月始终保持震荡降库的状态。从节奏上来看，一季度以去库为主，库存对PP价格驱动中性；二季度库存压力有所减轻，对PP价格驱动走强。具体来看，受春节假期较长，叠加节后下游工厂复工延后影响，上游企业库存在节后继续累积，驱动价格小幅回落。3月份以后，随着下游工厂需求逐步复苏，市场货源流转有所加快；加之海外供应下滑，国内低价也促使出口增加，上游企业库存开始有序下降。清明假期期间，虽然上游生产企业库存再度出现小幅累积，但进入4月份以后PP装置检修较为集中，生产端供应缩量明显。且2季度宏观利好政策持续出台，市场预期走强，代理商开单相对积极。双重利多因素下，上游生产企业去库相对顺畅，尤其煤化工企业预售增多，库存处在低水平对价格驱动走强。

　　（备注：2024年两油库存多数时间高于去年同期，或源于2023年-2024年6月两油新增PP产能190万吨，从节奏上看，今年去库存相对顺畅）

　　原料高位运行 PP成本支撑强劲

　　PP的原料来源多样，且原油、煤炭及丙烷等原料价格依旧高位运行，相较于PP估值，PP成本估值相对较高，因此成本对PP成本端支撑仍存。而从企业毛利来看，多数PP厂家仍处亏损状态徘徊，虽然年内有部分企业毛利修复转正，但多数仍难以摆脱亏损态势。从2024年上半年来看，油制PP成本涨势明显，均值在8637元/吨，同比去年成本提升5.14%，而油制PP毛利均值在-1106元/吨，同比去年下跌383元/吨，跌幅在34.63%。煤制PP成本均值同比去年成本降低762元/吨，跌幅10.36%，煤制PP毛利均值在-111元/吨，同比去年上涨755元/吨，涨幅在678.76%。除此之外，其余原料路径的成本均有不同程度的上涨或下跌但总体成本水平相对偏高。

　　根据卓创资讯数据测算，截至2024年6月份，除煤制PP成本低于PP估值外，其余各原料路径成本均不同程度的高于PP估值。而原料成本偏高，一方面对相关生产厂家主动调整生产负荷及调整生产计划起到一定推动作用，结合上半年情况来看，PP价格难有明显上行空间，且考虑到高成本的压力，部分生产企业主动降负荷生产且检修较往年也明显增加。另一方面高成本给予到PP的支撑偏强，带动持货方挺价的同时对业者入市操盘信心有一定提振作用。但目前PP高成本的常态化运行对市场的带动力度有减弱趋势。

　　粉、粒料拉开一定价差 粉料低价优势有所体现

　　2024年上半年，PP粉价格窄幅震荡后偏强运行，而PP粒价格震荡偏强运行为主，二者价格走势有所差别，粉料价格反超粒料现象基本消失。据卓创资讯数据统计，截至6月24日粉、粒料价差均值在142.29元/吨，较去年同期增加72.29元/吨。1-5月上旬，粉料装置开停车较多，粉料市场供应压力可控，但同时下游工厂需求表现欠佳，粉料市场供需博弈僵持，价格未能出现明显涨跌幅，窄幅震荡运行为主。而粒料市场由于高成本压力难消且区域性货源结构偏紧等因素，价格偏强震荡，粉、粒料拉开一定价差，且长时间维持在200元/吨以上，粉料市场来自低价粒料货源的冲击减弱。但5月中旬至6月底，伴随丙烯单体价格强势上涨，粉料成本面压力巨大，同时粉料装置停车或降负荷生产装置明显增多，市场现货供应偏紧，导致粉料价格涨幅较大，与粒料价差迅速缩小，虽暂未出现粉料价格反超粒料的现象，但粉料基本丧失低价优势，高价承压销售为主。上半年整体来看，粉、粒料价差尚可，部分时间段粉料低价优势有所体现，下游工厂对低价粉料货源的采购积极性增加。

　　文|聚丙烯小组