长期国债收益率持续下行的背景下，人民银行出手了。7月1日，人民银行发布公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

　　“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”人民银行行长潘功胜曾在陆家嘴论坛上公开“喊话”。而如今人民银行面对债市风险的新动作，在分析人士看来，将修正国债收益率曲线，维护债券市场稳健运行。

　　修正国债收益率曲线

　　今年以来，受“资产荒”等因素的影响，我国中长期债券收益率显著下降。一季度，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率从年初的2.84%下降至2.46%，分别下降了27和38个基点，引发市场的广泛关注。

　　而此前，人民银行已多次提示利率相关风险，并指出2.5%至3%是长期国债收益率的合理区间。

　　债券价格与收益率是反向关系。如果投资者积极购买国债，债券价格将上涨，收益率下降。相反，如果人民银行出售国债，国债价格将下跌，收益率上升。人民银行主管媒体《金融时报》曾发文表示，“如果长期国债收益率持续下降，这并不是购买的好时机。当长期债券收益率下降到2.5%以下时，这表明该资产并非‘完全安全’。目前，债券价格上涨的预期非常强烈，大量银行存款进入债市，过度炒作可能会使原本安全的资产变得不安全”。

　　此番人民银行面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，便是调节流动性、平衡供需关系的体现。

　　中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平解释到，人民银行开展此操作的原因可能是，通过改变国债供求关系，释放更为清晰的信号，对国债收益率进行干预，修正国债收益率曲线，维护债券市场稳健运行。这一做法丰富了人民银行公开市场操作的工具箱，通过多种工具配合使用，可以提升调控效果。

　　“人民银行入市借券，在不影响市场资金面情况下影响国债市场供需，并向市场传递政策意图，进而影响市场利率。”光大银行金融市场部分析师周茂华同样认为，近期国债尤其长债利率持续走低，利率曲线持续趋平，国债利率走势偏离经济基本面与政策面。同时，债券市场长短利率的持续走低也导致中美利差扩大，对外汇市场也会构成一定压力。人民银行为避免市场非理性定价，灵活运用公开市场操作，维护债券市场稳定，避免后续债券市场剧烈波动并产生负面外溢影响。

　　有买有卖是常态

　　消息发布后，市场反馈迅速，国债期货盘中全线跳水。截至7月1日15时15分，30年期国债期货主力合约跌1.06%报108.44元；10年期国债期货主力合约跌0.37%报104.975元。

　　长端现券收益率快速上行。7月1日早间，10年期国债活跃券240004收益率下行至2.20%低点；而在人民银行公告发布后，该收益率上行3.7个基点至2.27%，最高触及2.2825%。市场表现也印证了人民银行开展国债借入操作的初衷——维护债券市场稳定、避免市场非理性波动。

　　一直以来，“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”被人民银行多次强调，也在2024年货币政策委员会二季度例会被再次提及。潘功胜日前在陆家嘴论坛上同时表示，逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。

　　事实上，国债的“买与卖”，皆是平衡市场供需的政策选择。正如人民银行此前发声，“如果银行存款大量流入债市，无风险资产的需求进一步增加，人民银行可能会在必要时出售国债”。当政府债券供给冲击导致收益率曲线过度抬高时，人民银行可以通过在公开市场买入国债的方式向市场提供流动性，激发市场的债券投资需求，并以此平抑收益率曲线，反之亦然。

　　在中信证券首席经济学家明明看来，此番人民银行动作意味着可能近期就会在公开市场开展国债卖出操作。在10年期国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。

　　“双向的国债买卖操作，是人民银行买卖国债与一些发达经济QE操作的不同之处，而有收有敛的流动性管理也更加符合对冲政府债券发行高峰对流动性产生的扰动”，明明表示，对于后续人民银行买卖国债的操作，有卖有买或是常态。

　　展望未来债市，分析人士认为，从“人民银行喊话”到如今二级市场卖券即将取得实际进展，相关消息或将持续发酵并带动债市情绪转弱。需要关注后续人民银行实际借券规模和具体期限。

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