中信建投证券发布研报称，尽管近期电解铝价格自22000元/吨回落，但优异的表观消费夯实20000元/吨关口支撑。Q2氧化铝现货均价环比Q1增加约280元，Q2电解铝现货均价环比Q1增加1490元，铝企业Q2盈利环比及同比提升显著，特别是氧化铝配比高的公司。中长期看，国内电解铝产能接近达峰，供应失去弹性，海外新增产能兑现缓慢，2024-2026年全球电解铝缺口均维持在80万吨左右，支撑铝价强势，行业利润仍有扩张空间。

　　工业金属

　　本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.0%、0.2%、1.6%、2.9%、0.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，5月1日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

　　良好供需推动电解铝板块盈利扩张

　　现货缺乏流动性，限制氧化铝跌幅。截止5月底，中国氧化铝运行产能为8650万吨，环比增加320万吨，全国开工率为82.83%。超1000元/吨的利润叠加山西、河南矿山供应恢复是驱动开工率提升的主因。趋势上，供应在边际提升，消费增量随着云南电解铝复产结束而减弱，氧化铝价格重心将下沉，但是现货缺乏流动性，限制价格下行速度与空间。

　　电解铝供给高增，表需依旧强劲。云南复产逐渐形成新增产量，1-5月国内电解铝累计产出1755万吨，同比增长4.3%。1-5月原铝净进口107.7万吨，同比增加70.5万吨。考虑(铝棒+铝锭)库存变动，1-5月国内铝锭的表需1818.8万吨，同比增加117万吨，同比增长6.8%，表需仍强劲。终端消费特变高压、家电超预期，新能源车及光伏复合预期，地产减量略不及预期，共同推动了原铝偏高的需求增长。

　　 Q2电解铝利润环比扩张超1000元/吨。由于氧化铝现货价格升水，推高电解铝生产成本，铝价却随金属板块小幅回落，6月至今跟踪行业含税利润自备电利润3580元/吨，网电3000元/吨，环比5月分别缩小330、300。Q2单吨含税利润环比Q1约上涨1175元、1150元。

　　总结与展望：由于消费夯实，且铝价并未跟随铜逼仓段的价格飙升，铝价20000元关口的支撑较为稳固，测算Q2铝板块个股业绩普遍录得环比与同比的高增。中长期供给刚性，轻量化及导电属性提供新增需求，2024-2026年全球原铝供需缺口预计均维持在80万吨附近，格局良好。

　　风险提示

　　全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

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