5月下旬以来，铁矿石在宏观预期转弱及产业淡季需求压力下高位回落，一个月大商所铁矿石主力合约价格跌近15%，新交所铁矿石掉期主力合约跌幅达17%，6月下旬价格逐步止跌企稳。铁矿石在相对低估值价位获得一定支撑，但由于季末发运冲量和铁水转降，铁矿石上行动力仍显不足。

　　一、季末铁矿石海外发运冲量，供应持续高位

　　铁矿石发运具有明显的季节性特点，一季度属于发运淡季，澳洲巴西19港口周度发运量2328.92万吨，二季度进入传统发运旺季，截止目前平均周度发运量2576.76万吨，环比增加11%。且季末发运冲量的作用下，澳洲和巴西铁矿石发运量持续回升，连续两周发运位于2800万吨以上，最近一周发运为2832.8万吨，环比微降0.98%，较一季度末增加0.77%，处于历史同期较高水平，但略低于2023年同期的4%。其中，澳大利亚发往中国铁矿石数量持续攀升，截止6月21日周度发运合计1809.9万吨，环比增加24.4万吨，增幅1.37%，较一季度末增加16.9万吨，增幅0.93%，较2023年同期增加77.7，增幅4.49%。

　　从到港量来看，6月21日当周国内45港口到港量2473万吨，环比增加265.6万吨，增幅12%。根据澳洲海运15天左右计算，通常到港量变化滞后于铁矿石发运量两周左右的时间，由此推算7月上半月，国内铁矿石到港量仍面临一定压力。

　　二、铁水日产微降，需求仍受淡季压制

　　从需求端来看，钢厂二季度盈利情况好于一季度，铁水自3月筑底之后持续攀升，5月末小幅回落，6月下旬再度转增，6月21日当周铁水日产240.01万吨，本周铁水高位微降，日产下降0.5至239.44万吨。从高炉停复产数据来看，截至6月25日，Mysteel统计247家钢厂6月共新增复产高炉16座，涉及日均铁水产能6.97万吨/天。共检修10座高炉，涉及日均铁水产能2.65万吨/天。日均铁水产量环比上月上升3万吨/天至238.8万吨/天，增幅1.3%。当前全国247家钢厂高炉开工率83.11%，处于相对高位，但钢厂盈利率周度下滑至42.86%，环比下降9.09个百分点，不利于后续铁水续增。

　　进入7月，传统高温多雨淡季，钢厂例行检修有所增加，Mysteel数据显示，7月有9座高炉计划复产，涉及产能约3.08万吨/天；有10座高炉计划检修，涉及产能约4.56万吨/天。按目前统计预计7月日均铁水产量237.1万吨/天，环比6月下降1.7万吨/天。按照季节性表现来看，近五年7月铁水日产有三年出现见顶回落，关注后续终端累库和粗钢调控政策。

　　三、港口库存偏高，钢厂库存环比下降

　　今年以来铁矿石港口库存持续攀升，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14926.32，环比增43.05万吨，较年初增幅22%，较2023年同期增加17%，处于历史同期相对较高水平。分区域来看，除华东港口库存下降外，其余港口库存均因船舶进港卸货增多导致铁矿石库存回升。钢厂方面，原料库存整体偏低，Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为9140.13万吨，环比减少74.00万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为293.21万吨，环比减少0.80万吨，库销比31.17，环比减少0.17天。整体来看，当前铁矿石库存主要集中在港口，钢厂多按需采购。

　　综合以上，铁矿石当前压力主要来自供应端，季末海外发运冲量将影响后续到港，基于铁水仍能维持相对高位，短期钢厂规模减产动力不足，铁矿石需求端仍有支撑，后续关注淡季累库压力和减产政策扰动。此外，考虑到黑色系已经过一轮调整，估值相对偏低，进入7月宏观仍有政策预期，预计价格整体表现将好于6月，存小幅反弹的动力，策略上可关注逢低短多的机会。

　　研究助理|林娜

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