【导语】供需是研究商品行情变化的基础，当供应量增大，而需求量有限时，供大于求局势或令价格承压下跌；当供应量下降，而需求端增量时，供不应求将提振价格上涨，虽然市场没有绝对的供需平衡，但当供需波动幅度相对一致时，对应价格也将有限波动。2024年国内豆油市场供需双增，豆油行情涨跌受限，上半年低位震荡。下半年国内豆油供需多数时间保持同增趋势，供需差或由正转负，或提振豆油价格先涨后震荡。

　　供需基本面是研究豆油行业的基础。对于豆油市场来讲，供应端受到原料大豆进口量、压榨企业开工率、豆油产量等影响，变量较多，而豆油主要用于食用，需求端相对稳定，因此豆油价格波动更多的来自于供应端的变化。我国的豆油原料大豆主要来自于进口，国际主产区大豆产量及价格影响着中国大豆进口量，同时国内油厂基于原料供应及榨利调整开工情况，进而影响到国内豆油的产出。中国豆油的进出口量较少，对供需端影响有限。

　　进口及大豆轮储支撑，原料端供应充足

　　因大豆进口量高位，叠加储备大豆的连续拍售，2024年以来我国大豆压榨企业的原料大豆供应充足。我国的豆油原料大豆主要来自于进口，为降低运输成本，国内大豆压榨企业产能的80%集中在东部沿海地区。大豆进口量的多少影响着国内压榨企业压榨量，进而影响豆油产出。从海关总署公布的中国大豆进口数量可以看出，2024年1-4月份，中国累计进口大豆数量2714.93万吨，同比减少3.14%；仅4月的进口量同比增加。虽然本年度前4个月的进口量出现同比下滑，但整体高于五年均值，因此国内原料供应相对充足。三季度为巴西大豆集中供应季，因产量较大，且需求支撑，历年来此阶段的中国进口大豆数量普遍高于其余季度，也将保证下半年原料大豆供应。

　　大豆进口量出现缩减，进入国内压榨企业的大豆虽有受限，但因上半年国储大豆不断拍卖，填补了当下部分大豆缺口，保障了压榨企业原料的供应。据卓创资讯跟踪调研，截至6月7日，全国主要的压榨企业大豆库存为481.4万吨，同比增加约20%，且整体处于近五年同期均值435万吨的上方，原料大豆供应充足。

　　国内企业开工率小降，豆油供应并不过分宽松

　　近年来中国大豆压榨企业产能虽然不断扩张，加工能力有所提升，但因产能利用率有限，豆油产出并不过分宽松。根据卓创资讯对在建及计划新增装置的跟踪调研，2024年中国大豆压榨年产能预估19428万吨，增速5.58%，保持近年来的增长趋势。产能虽有增长，但因油粕需求增量有限，油厂整体开工负荷受限。2024年1-5月，国内重点油厂平均开工率49%，同比小幅下滑2个百分点。

　　因产能释放不足，豆油实际新增产量有限。据卓创资讯跟踪调研，2024年1-5月重点油厂豆油产量共约643万吨，同比增加3.88%。豆油产量是国内豆油供应的主要构成，进口量相对偏少，对供应端影响不大。

　　国内豆油需求相对平稳，具有一定的季节性特征

　　国内豆油食用消费(含食品加工)约占88%，人均油脂消费相对稳定，因此随着人口趋势的变化，豆油消费亦呈稳定增长趋势，近两年消费增长放缓。另外因居民餐饮消费习惯及节假日效应，豆油消费具有一定的季节性特征，一般三、四季度消费高于一、二季度。根据卓创资讯数据显示，2024年1-5月国内豆油消费量共约651.93万吨，同比增加5.44%。因国内需求庞大，豆油出口需求有限，对消费量影响较小。总体来看，2024年以来国内豆油市场供应增幅不及需求增幅，对豆油价格提供了底部支撑。

　　上半年供需差由负转正，豆油价格低位震荡

　　基于上述对供需的描述，从供需差与价格走势对比可以看到，当供需差为正时，代表供大于需，将令豆油价格承压走低概率大；供需差为负值时，代表供小于求，将提振豆油价格。2024年以来，国内豆油供需差由负转正，对价格提振力度由强转弱，二季度(4-5月)国内一级豆油均价7970元/吨，环比一季度跌21元/吨，跌幅0.26%，因供需差值有限，供需矛盾不明显，豆油跌幅因此受限。1-5月国内一级豆油均价7982元/吨，同比跌10.26%。

　　主产国豆油在生柴领域需求扩大，支撑国内外植物油市场

　　国际市场中，豆油除了用于食用以外，消费占比中有较大比例是用于生物柴油的添加，其中以美国生柴原料中豆油占比最大。根据USDA最新供需报告显示，美国豆油用于生柴的消费逐年增加，豆油在全部消费中的占比提升到了近50%，这主要得益于美国环境保护署(EPA)每年制定的生物燃料强制掺混目标(RVO)对豆油消费的提振。2022年12月及随后2023年6月，美国环境保护署(EPA)对未来三年的RVO计划量均有做出提高计划，豆油消费提升预期下，美豆油出现阶段性上涨，带动美豆期价。生柴中豆油需求提升促进了美豆的消费，进而拉动美豆价格波动的同时影响着国内豆油价格。

　　下半年供需差预期由正转负，或提振豆油价格走高

　　下半年来看，国内豆油供需多数时间保持同增趋势，供需差或由正转负，或提振豆油价格先涨后震荡。随着大豆进口量季节性增加，除部分油厂国庆节期间或有短时停机外，多数压榨企业开工或保持高位，豆油产出宽松，供应有保障。需求端看，三季度中秋、国庆“双节”前备货阶段，下游补货热情高，需求或有明显增幅，将导致供需差逐步由正转负，提振豆油价格震荡上涨。四季度双节备货收尾，市场需求转淡，同时国庆节前后因假期导致供应端受限，供需双降，或令供需差维持负值，而年底秋冬季油脂需求预期改善，油厂开工再度转升，供需双增局势下，供需差负值或逐步收窄，对价格提振力度转弱，令价格趋于震荡。

　　另外国际市场，豆油用于生物燃料的需求保持增势，也将一定程度上给予下半年国内豆油市场一定利多指引。

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