1.最近美联储货币政策预期发生了怎样的变化？当前的宏观面会持续拖累铜价吗？

　　答：6月美联储如预期“按兵不动”后，随着美国实体经济指标“按部就班”的更新，联储官员也进入密集发言期。指标面，除了与工业相关的指标复又回暖外，美国通胀、就业、地产，尤其与零售相关的消费类指标都以疲态为主。联储官员对通胀目标、降息节奏的态度虽不一致，但美国利率市场近期显示9月仍有较大概率首次降息。贵金属溢价上，市场有淡化对9月亦或11月初步降息的影响，年内大概率可能仅降息一次。随时间推移，贵金属在调整中的货币政策中长期驱动将逐渐转向对明年可能的累计降息幅度的预测。同时，美元指数近期走强更明显受欧元及日元推动，欧洲议会选举影响了法国政局；日元重回跌势，日本央行进一步的鹰派动作也很受关注。就金融溢价上，铜市仍紧密关注金银价格。

　　另外，国内5月多个宏观经济指标重入观察期，工业品消费转淡，令市场更关注需求，尤其国内社库虽现拐点，但LME仓库受国内精炼铜出口影响，入库量较大，全球整体显性库存在67万吨附近、变动不大，LME0-3月现货贴水也扩至140美元以上，注销仓单占比极低，铜市延续震荡下调。

　　2.本月国内冶炼厂检修多吗？精炼铜产量预期如何？

　　答：6月底第三方咨询机构暂未更新月度精铜产量预期，月初预计进入夏季，本月环比检修量将小幅走升，不过市场主要消化5月精铜单月产量仍在创纪录水平的生产状态。SMM前期认为5月精铜产出100.86万吨后，6月精铜产量可能环比减少2.36万吨至98.5万吨。我们认为从季节性规律与原料指标上，夏季国内精铜产量转降概率大。原料端，首先铜精矿供需依然紧张。本周LME亚洲年会，市场关注季度长协谈判，中长期TC矿企多报10美元，冶炼厂心理预期30美元，分岐较大。5月铜精矿进口已有环比、同比下滑。其次，废铜上，高铜价抑制中间铜材与终端需求，再生铜以阳极板的方式大量回流冶炼端，极大补充了二季度炼厂维持高产量所需的生产原料。然而，国内废铜受“反向开票”影响票点上抬、成本抬高；进口废铜，尤其美盘铜，因跨市比价亏损大，优质货源转紧，金属量供应也可能收窄。随着铜价继续下调，6月中下旬国内精废价差持续收敛，目前已基本在理论合理价差水平。精矿叠加废铜“经济性”，预计三季度，国内精铜产量累计增速放缓概率大。

　　3.6月上旬以来国内精炼铜社会库存有所去化，当前下游需求表现如何？

　　答：国内社库去库进入第三周，SMM口径铜库存从44.21万吨流出到38.66万吨。铜价跌破8万整数关后，前期停滞的消费有所改善，且沪铜整体持仓降至51.8万手。不过，即将有国内供应端缩量持续支持的社库拐点趋势，暂难提振铜价。一方面，5月国内精铜出口量兑现了73860吨，伦铜库存正在抬升，从全球显性总库存角度抵消了大部分国内社库流出的影响，6月伦铜库存增加5万余吨。另一方面，消费转入淡季，下游在价格下行后逢低补回订单，市场主要关注电网投资高增速与实际体感差可能带来的滞后需求。同时，也很关心下半年的家电排产。而在新能源汽车、光伏用铜方面，因发达国家出口政策压制大，需求形势暂偏负面。

　　4.近期沪铜弱势震荡，如何看待未来走势？

　　答：铜价首先需要明确整理震荡的下限，伦铜强支撑9300-9500美元间。国内，现货信号主要关注铜价下行中，现货贴水幅度的收窄甚至转平，如今日SMM1#电铜贴水已缩至125元/吨。另外，关注精废价差，今日已跌至1000元以下。沪铜跌破7.8万后，短线下调空间指向7.6-7.7万。

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