华泰证券发布研报称，黄金价格变化的主要影响要素或从1-4月地缘事件催生的再通胀担忧逐步转向美国货币政策预期。5月17日在Comex铜价逼仓事件的催化下，白银出现连续大幅上涨，一定程度上带动黄金上涨。基于历史交易数据，LME金现价格或在$2300构筑阶段性底部；若中国央行6月继续购金、美国降息预期提前，金价或重回升势。6月铜行业或面临供需双弱的格局，价格阶段性盘整蓄力；6月随着铜价跌破8万元/吨，可统计铜库存开始小幅去库，或意味着刚需回归；铜价或8万元左右震荡盘整。

　　华泰证券主要观点如下：

　　金属价格短期或盘整，淡季之后或重回升势

　　华泰证券指出，国内5月以来广义财政发力，基建继续提速；或在7-8月淡季过后对国内经济起到更好的促进作用。美国5月经济数据开始出现分歧，2024年年内降息预期仍存；地缘事件对于金价的影响似乎在减小，而中国央行是否继续购金和美联储降息预期的变化似乎对金价起到更为重要的影响。

　　华泰证券认为，基于历史交易数据，LME金现价格或在$2300构筑阶段性底部；若中国央行6月继续购金、美国降息预期提前，金价或重回升势。6月铜行业或面临供需双弱的格局，价格阶段性盘整蓄力；6月随着铜价跌破8万元/吨，可统计铜库存开始小幅去库，或意味着刚需回归；铜价或8万元左右震荡盘整。

　　国内5月以来广义财政发力，基建继续提速

　　华泰证券指出，用国债、地方政府债(一般债+专项债+特殊再融资债)、政策性银行债、以及城投债的净发行规模之和，作为广义财政部门债券净融资的参考指标。5月全月，广义财政部门债券净融资1.57万亿元，同比多增8,870亿元。年初至今，广义财政部门债券净发行3.18万亿元，同比少增1.85万亿元。5月全月广义财政部门债券净发行明显提速，显示财政政策持续发力，或将带动社融增速边际改善；基建投资高频指标环比持续回升、同比降幅继续收窄。华泰证券认为或在7-8月淡季过后对国内经济起到更好的促进作用。

　　美国5月经济数据开始出现分歧，但2024年年内降息预期仍存美国5月份季调后非农就业人口增加27.2万人，显著高于市场预期的18.5万人；美国5月失业率意外升至4%。此外美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%，前值为3.4%；美国5月CPI环比持平，预估为0.1%，前值为0.3%。华泰证券认为，虽然点阵图指示24年仅降息1次，但联储仍然保留了9月降息的可能性，主要取决于数据特别是通胀数据的走势。

　　金银价格短期或盘整，中期上行趋势不改

　　华泰证券认为，黄金价格变化的主要影响要素或从1-4月地缘事件催生的再通胀担忧逐步转向美国货币政策预期。5月17日在Comex铜价逼仓事件的催化下，白银出现连续大幅上涨，一定程度上带动黄金上涨。6月初中东和俄乌地缘事件恶化，但金价并未反应；而美国5月非农数据超预期以及中国人民银行在5月暂停购买黄金，对金价则造成了较大负面影响；5月美国CPI数据走弱助金价止跌企稳。此外，地缘事件对于再通胀的影响不容忽视；央行购金或是长期策略，暂停或不意味着终止。

　　6月铜行业或面临供需双弱的格局，价格阶段性盘整蓄力

　　据CRU，过去十年全球精炼铜Q3消费环比往往出现明显的下滑，淡季特征明显；6月或是旺季向淡季的过渡月。据SMM，24年国内1-4月呈现出了淡季不淡旺季不旺的特征，1月份淡季消费显著好于去年同期，而2-4月单月的消费则均逊于去年同期。5月Comex铜逼仓事件因为淡季的临近，逼仓的时间比较仓促，随着空头筹措现货进行交割而告一段落。较低的TC倒逼冶炼厂于6月或开始集中检修减产。华泰证券认为，6-7月或面临供需双弱的格局，铜价或将盘整。6月中旬铜价跌破8万元/吨之后开始进入去库周期，或是刚需回归所致，铜价盘整区间或在8万元/吨左右。

　　风险提示：政策实施不确定性；政策传导至基本面改善需要时间；商品价格与股价的背离；矿企套保导致价格对应的业绩弹性减弱。

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